【例题·综合题】(2014年)

　　己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择：

　　A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%。生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

　　B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时，净现值为3228.94万元。

　　资料二：己公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下：

　　货币时间价值系数表

　　资料三：己公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股股本24000万元(市价6元/股，4000万股)。公司今年的每股股利(D0)为0.3元，预计股利年增长率为10%，且未来股利政策保持不变。

　　资料四：己公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　要求：

　　1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。

　　2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断己公司应选择哪个方案，并说明理由。

　　3)根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断己公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　4)假定己公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①己公司普通股的资本成本;②筹资后己公司的加权平均资本成本。

　　『正确答案』

　　1)①投资期现金净流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(万元)

　　②年折旧额=7200×(1-10%)/6=1080(万元)

　　③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量

　　NCF1-5=(11880-8800-1080)×(1-25%)+1080

　　=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%

　　=2580(万元)

　　④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6

　　=2580+1200+7200×10%=4500(万元)

　　⑤净现值

　　=2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)-8400

　　=3180.08(万元)

　　2)A方案的年金净流量

　　=3180.08/(P/A，12%，6)=773.48(万元)

　　B方案的年金净流量

　　=3228.94/(P/A，12%，8)=650(万元)

　　由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此己公司应选择A方案。

　　3)方案一：股数=4000+7200/6=5200(万股)

　　利息=16000×8%=1280(万元)

　　方案二：股数=4000(万股)

　　利息=16000×8%+7200×10%=2000(万元)

　　解得：每股收益无差别点息税前利润EBIT==4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益==0.45(元/股)

　　③己公司预期的年息税前利润4500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4400万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。

　　4)①普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②筹资后总资本=40000+7200=47200(万元)

　　筹资后加权平均资本成本=8%×(1-25%)×(16000/47200)+10%×(1-25%)×(7200/47200)+15.5%×(24000/47200)=11.06%

　　【例题·计算分析题】

　　B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已使用5年，比较陈旧，运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。

　　B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下(单位：元)：

　　B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%;固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。

　　已知：(P/A，10%，5)=3.7908;(P/A，10%，6)=4.3553;(P/F，10%，6)=0.5645

　　要求：

　　1)计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值。

　　2)计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值。

　　3)计算两个方案相关现金流出总现值的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。

　　『正确答案』

　　1)旧设备年折旧额

　　=200000×(1-10%)/10=18000(元)

　　旧设备当前账面价值=200000-18000×5=110000(元)

　　继续使用旧设备丧失掉的税后残值净收入

　　=50000+(110000-50000)×25%=65000(元)

　　旧设备未来1～5年每年现金净流出量

　　=(110000+8000)×(1-25%)-18000×25%

　　=84000(元)

　　旧设备第6年现金净流出量

　　=(110000+8000)×(1-25%)=88500(元)

　　旧设备第6年末预计税后残值净收入(账面价值抵税)

　　=20000×25%=5000(元)

　　继续使用旧设备的相关现金流出总现值

　　=65000+84000×(P/A，10%，5)+88500×(P/F，10%，6)-5000×(P/F，10%，6)

　　=430562.95(元)

　　2)新设备初始投资现金净流出量

　　=300000-15000=285000(元)

　　新设备年折旧额=300000×(1-10%)/10=27000(元)

　　新设备未来1～6年每年现金净流出量

　　=(85000+5000)×(1-25%)-27000×25%

　　=60750(元)

　　新设备第6年末账面价值

　　=300000-27000×6=138000(元)

　　新设备第6年末预计税后残值净收入

　　=150000-(150000-138000)×25%=147000(元)

　　新设备第6年末减少的营运资本回收额=15000(元)

　　使用新设备的相关现金流出总现值

　　=285000+60750×(P/A，10%，6)-147000×(P/F，10%，6)+15000×(P/F，10%，6)

　　=475070.48(元)

　　3)两个方案的相关现金流出总现值的净差额

　　=475070.48-430562.95=44507.53(元)

　　由于新设备的现金流出总现值大于旧设备，因此不应该更新。