第三节　项目投资决策

　　分析 项目投资决策的原理：项目的预期收益率超过项目的必要报酬率(项目的资本成本)时，项目可取;低于不可取。

　　方法 非折现现金流量;折现现金流量——差别在于是否考虑货币时间价值

　　一、非折现方法

　　非折现方法是不考虑货币时间价值的决策方法，包括投资回收期法和投资利润率法。

　　(一)投资回收期法

　　投资回收期：投资项目的营业现金流量净额正好抵偿初始投资所需要的全部时间。——收回投资所需要的年限

　　1.回收期的确定

　　(1)每年营业现金流量净额相等

　　投资回收期=初始投资额/每年营业现金流量净额

　　(2)每年营业现金流量净额不等

　　投资回收期=最后一个累计净现金流量为负数的年数+最后一个累计净现金流量为负数时的余额/下一年净现金流量

　　2.决策：

单一方案或非互斥	短于目标投资回收期的方案
互斥方案	回收年限越短的方案（前提:短于目标投资回收期）

　　3.优点：计算简便，便于理解。

　　4.缺陷：

　　(1)忽略货币时间价值;

　　(2)不考虑回收期后的现金流量状况;

　　(3)无法反映项目的回报状况;

　　(4)凭经验确定目标回收期，缺乏客观性

　　【多选题】采用非折现投资回收期法对投资项目进行决策存在的主要缺陷有(　)。

　　A.计算方法比较繁琐

　　B.方法原理不易理解

　　C.不能反映项目的回报状况

　　D.没有考虑回收期后的现金流量

　　E.没有考虑货币时间价值的影响

　　正确答案 CDE

　　答案解析 投资回收期法缺陷是各年度的现金流被同等看待，忽略货币时价值;且不考虑回收期后的现金流量状况;也无法反映项目的回报状况;另外，目标投资回收期是凭经验确定，缺乏客观性。

　　(二)投资利润率法

　　1.公式：投资利润率=年平均税后净利/初始投资额

　　2.决策：

单一方案或非互斥	当预期投资利润率高于目标投资利润率时
互斥方案	投资利润率越高的方案越好

　　3.优点：计算比较简单，易于理解。

　　4.缺陷：

　　(1)没有考虑货币时间价值;

　　(2)没有考虑不同的投资方式和终结现金流的影响

　　【单选题】某项目投资额为200万元，期限为8年，投产后前五年每年净利润为40万元，最后三年每年净利润为25万元，该项目的投资利润率是(　)。

　　A.12.5% 　　B.16%

　　C.17.2%　 　D.18%

　　正确答案 C

　　答案解析 [(40×5+25×3)/8]/200=17.2%。

　　二、折现方法

　　折现方法是运用货币时间价值原理进行决策的方法，包括净现值法和内部报酬率法。

　　(一)净现值法

　　净现值是指项目投产后经营阶段各年现金净流量的现值与原始投资额现值的差额。

　　1.公式：

　　(1)初始投资多年完成

　　NCF：投产后每年现金流量净额，C：初始投资额，n:经营期间，m：建设期间

　　(2)初始投资期初一次性完成

　　2.决策：

单一方案或非互斥	净现值大于或等于0，项目可取
互斥方案	净现值为正并且最大的方案

　　3.优点：充分考虑了时间价值;

　　4.缺点：不能反映投资项目的实际报酬率水平

　　(二)内部报酬率

　　内部报酬率法：考虑货币时间价值基础上计算出的项目实际投资报酬率，利用该指标决策的方法。

　　1.公式：内部报酬率是使项目净现值为零时的折现率，即：使现金流入量现值等于现金流出量现值的折现率。

　　(1)初始投资多年

　　(2)初始投资一次完成

　　2.决策：

单一方案或非互斥	内部报酬率大于或等于必要报酬率时
互斥方案	内部报酬率超过必要报酬率并且最高

　　3.优点：充分考虑了时间价值;能反映投资项目的真实报酬率，易于理解

　　4.缺点：计算复杂

　　【单选题】在某投资项目评价过程中，当折现率为8%时，其净现值为20 000元;当折现率为10%时，其净现值为-5 000元。则该项目的内部报酬率是(　)。

　　A.8.25%　　　　B.8.4%

　　C.9%　　　　　 D.9.6%

　　正确答案 D

　　【多选题】下列各项中，影响投资项目内部报酬率的因素有(　)。

　　A.项目初始投资额

　　B.项目年营业现金流量

　　C.项目的必要报酬率

　　D.项目营业期

　　E.项目建设期

　　正确答案 ABDE

　　【多选题】下列衡量投资项目可行的标准中，正确的有(　)。

　　A.净现值小于0

　　B.内部报酬率小于0

　　C.净现值大于或等于0

　　D.内部报酬率小于必要报酬率

　　E.内部报酬率大于或等于必要报酬率

　　正确答案 ABDE

　　二、决策方法应用

　　1.资本限量情况下的决策

　　2.寿命不等的项目比较决策：年均净现值高者的方案好

　　年均净现值：ANPV = NPV/PVIFAK，n

　　【综合题】某公司准备扩充生产能力，该项目需要设备投资30 000万元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。营业期间每年可实现销售收入为15 000万元，每年付现成本为5 000万元。项目投资所需资金拟通过发行股票和债券两种方式筹集，两者比例分别为70%和30%。(公司所得税率为30%。债券年利率8%。)

　　要求：根据上述资料，从下列问题的备选答案中选出正确答案。

　　1.如果该公司采用折现方法进行投资决策，则可以选择(　)。

　　A.净现值法　　　　　　B.投资利润法

　　C.投资回收期法　　　　D.内部报酬率法

　　正确答案 AD

　　答案解析 采用折现法进行投资决策的方法有净现值法和内部报酬法。

　　2.该项目每年营业现金流量净额为(　)。

　　A.10 000万元　　　　　　B.8 800万元

　　C.9 000万元 　　　　　　D.8 296万元

　　正确答案 B

　　答案解析 (15 000-5 000-30 000/5)×(1-30%)+30 000/5=8 800(万元)。

　　3.该项目的投资回收期约为(　)。

　　A.3年　　　　 　　B.3.41年

　　C.3.33年　　　　　D.3.62年

　　正确答案 B

　　答案解析 30 000/8 800=3.41年。

　　【综合题】甲公司主要生产A产品，生产能力已充分利用。考虑到A产品市场销售情况良好，甲公司计划购人一套先进生产设备，以增加A产品产量，提高营业收入。甲公司对该投资项目进行了可行性分析。相关资料如下：该套生产设备价款为110万元，使用寿命为5年，5年后预计净残值为10万元，采用直线法计提折旧。该套生产设备购入后即可投入使用，投产之初需垫付流动资金30万元，没有其他费用支出，垫付的流动资金在项目结束时全部收回。预计该套生产设备投产后5年中每年可带来营业收入80万元，每年付现成本为20万元。项目的投资必要报酬率为10%，企业所得税税率为25%。假定不考虑增值税因素。

　　要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。

　　1.该投资项目的初始现金流量为(　)。

　　A.100万元 　　　　 B.110万元

　　C.130万元 　　　　 D.140万元

　　正确答案 D

　　答案解析 初始现金流量=110+30=140万元

　　2.该投资项目的每年营业现金流量净额为(　)。

　　A.30万元 　　　　 B.40 万元

　　C.50万元 　　　　 D.60万元

　　正确答案 C

　　答案解析 年折旧额=(110-10)+5=20万元

　　每年营业现金流量净额=营业收入-付现成本-所得税 =80-20-(80-20-20)*25%=50万元

　　3.项目投资决策的非折现方法有(　)。

　　A.净现值法　　　　　B.投资利润率法

　　C.投资回收期法　　　D.内部报酬率法

　　正确答案 BC

　　4.该投资项目的终结现金流量为(　)。

　　A.10万元　　　　B.30万元

　　C.40万元　　　　D.50万元

　　正确答案 C

　　答案解析 终结现金流量=10+30=40万元

　　5.如果该项目可行，则应满足的条件为(　)。

　　A.净现值大于零

　　B.净现值小于零

　　C.内部报酬率大于10%

　　D.内部报酬率小于10%

　　正确答案 AC