第四节　资本结构决策

　　一、资本结构决策的意义

　　(一)资本结构的概念

　　资本结构——种资本的构成及其比例关系。

　　(二)资本结构决策的意义

　　财务决策的意义：

　　①合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本;

　　②合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益;

　　③合理安排资本结构可以增加公司的价值。

　　二、资本结构的确定方法

　　(一)每股收益无差别点分析法(EBIT(息税前利润)——EPS(每股收益或每股利润)分析法)

　　利用息税前利润和每股收益之间的关系来确定最优资金结构的方法。

　　1.每股收益无差别点法——指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润水平。

　　根据每股收益无差别点法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

　　EBIT--息税前利润;

　　I--每年支付的利息;

　　T--所得税税率;

　　PD--优先股股利;

　　N--普通股股数。

　　能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。

　　在每股收益无差别点上， 无论是采用负债筹资，还是采用权益筹资，每股收益都是相等的。

　　计算公式： EPS(权益筹资)=EPS(负债筹资)

　　( PD=0)

　　2.决策原则：

　　当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润;

　　当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

　　[例4—6]甲公司现时资本结构中仅有普通股3 500万股，假如该公司正考虑其资本支出计划且所需资本30 000万元，有两个方案：(1)全部用股权筹资，它意味着将要发行另外1 500万股(每股市价20元);(2)用债务筹资，它意味着将发行30 000万元，年利率为10%的长期债券。公司适用所得税税率为25%。

　　EBIT*=10 000(万元)

　　当预计EBIT<10 000万元时，采用股权筹资更为合理;相应地，当预计EBIT>10 000万元时，采用债务筹资可能更佳。

　　【例题12 综合分析题】已知：某公司当前资金结构如下：

　　筹资方式 金额(万元)

　　长期债券(年利率8%)

　　普通股(4500万股)

　　留存收益 1000

　　4500

　　2000

　　合计 7500

　　因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：

　　甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元;

　　乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计;适用的企业所得税税率为33%。

　　要求：

　　(1)计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润

　　A.2500

　　B.1455

　　C.2540

　　D.1862

　　『正确答案』B

　　『答案解析』

　　EBIT=1455万元

　　(2)如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　A.两个筹资方案均可

　　B.采用甲方案筹资

　　C.采用乙方案筹资

　　D.两个筹资方案均不可

　　『正确答案』B

　　『答案解析』由于预计的EBIT(1200万元)小于无差别点的EBIT(1455万元)，所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。

　　(3)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　A.两个筹资方案均可

　　B.采用甲方案筹资

　　C.采用乙方案筹资

　　D.两个筹资方案均不可

　　『正确答案』C

　　『答案解析』由于预计的EBIT(1600万元)大于无差别点的EBIT(1455万元)，所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。

　　【例题13 综合分析题】(2008年)

　　(一)资料

　　1.某公司目前发行在外普通股100万股.每股面值1元，最近一年支付的每股股利为0. 6元，股利固定增长率(g)为5%，普通股市价为每股20元。

　　发行在外的债券总面值为400万元，票面利率为8%，债券的总市价为410万元。股票和债券的筹资费用均忽略不计。

　　2.该公司目前息税前利润(EBIT)为500万元，适用的所得税税率为25%，采用市场价值作为计算各种资本比例的价值基础。

　　(二)要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。

　　1.每股收益(EPS)为：

　　A.35.1元

　　B.4元

　　C.46.8元

　　D.5元

　　『正确答案』A

　　『答案解析』每般收益(EPS)=(500-400×8%)×(1-25%)/100=35.1(元)

　　(二)比较资本成本法

　　决策原则：使得加权平均资本成本最低的筹资方案即为最优的方案。

　　三、影响资本结构的定性因素分析(略)