第二节　资本成本

　　一、资本成本的作用

　　资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据，也是评价投资项目和进行投资决策的依据。

　　资本成本----指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用或代价。

　　这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。

　　从构成内容上看，资本成本包括筹资费用和用资费用两部分，前者包括在筹资过程中发生的佣金、审计费、律师费、注册费和银行手续费等，后者包括银行借款利息、债券利息和股票股利等。

　　从价值分析看，资本成本可看成是投资者(或证券购买者)应得的必要报酬。

　　资本成本决定于资本市场，它与拟筹资本的投资项目的风险程度、企业现有资产状况以及企业资本结构密切相关。一般而言，企业风险越大，投资者应得的必要报酬就越高，从而资本成本也就越高。

　　二、个别资本成本测算

　　(一)长期借款资本成本

　　长期借款资本成本=税后长期借款利率/(1-借款手续费)

　　[例4—1]甲企业向银行借款1 000万元，手续费率为1%，期限3年，借款利率为6%，假设所得税率为25%，则

　　『正确答案』

　　(二)长期债券资本成本

　　长期债券资本成本=税后利息/债券发行价(1-债券筹资费率)

　　[例4—2]甲企业按1 050万元发行债券1 000万元，筹资费用率2%，期限3年，债券票面利率8%，假设所得税税率为25%，则

　　『正确答案』

　　(三)普通股资本成本

　　1.股利估价模式(也称折现模式)

　　普通股资本成本=当期股利×(1+股利固定增长率)∕净筹资额+股利固定增长率。

　　[例4—3]甲企业上一期股利D0=3元，预计长期的股利增长率g=5%，假定增发新股的发行价为32元，每股发行费用为2元，则新股的预计成本率可计算为：

　　『正确答案』

　　=15.5%

　　2.资本资产定价模型

　　资本资产定价模型(CAPM)以定量方式正式地确定了风险——收益之的均衡关系，将投资者的必要报酬率表示为无风险报酬率与风险报酬率之和。

　　(四)留存收益资本成本

　　留存收益资本成本可看作是留存收益投资于同等风险下其他企业的投资报酬，因此它属于机会成本。它与普通股成本的差别就在于内部积累性的筹资成本相对于外部新股发行较低，原因在于筹资费用为零。

　　【例题5 单选题】(2007年)某公司普通股现行市场价格为每股20元，最近一年支付的股利为每股1.2元，预计每年股利增长率为5%，则该普通股的资本成本是：

　　A.5%

　　B.6%

　　C.11%

　　D.11.3%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』普通股的资本成本=1.2(1+5%)/20+5%=11.3%

　　三、综合资本成本测算

　　综合资本成本是各单项筹资方式资本成本的加权平均数。

　　[例4—4]如果A公司的普通股、负债的资本成本分别为13.2%和4.8%，且二者的目标资本结构(即目标权数)分别是47%和53%，则

　　『正确答案』综合资本成本=47%×13.2%+53%×4.8%=8.75%

　　【例题6 综合分析题】 (2007年)

　　资料：

　　某公司准备扩充生产能力，该项目需要设备投资30 000万元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。营业期间每年可实现销售收入为15 000万元，每年付现成本为5 000万元。项目投资所需资金拟通过发行股票和债券两种方式筹集，两者比例分别为70%和30%。(公司所得税率为 30%。债券年利率8%。)

　　要求：根据上述资料，从下列问题的备选答案中选出正确答案。

　　1.该项目筹资的债券资本成本为：

　　A.2.4%

　　B.5.6%

　　C.8%

　　D.8.2%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』债券资本成本=8%×(1-30%)=5.6%

　　2.假定普通股资本成本为20%，该项目筹资的综合资本成本为：

　　A.13.68%

　　B.14%

　　C.15.68%

　　D.19.6%

　　『正确答案』C

　　『答案解析』综合资本成本=20%×0.7+5.6%×0.3=14%+1.68%=15.68%。

　　【例题7?综合分析题】(2008年)

　　(一)资料

　　1.某公司目前发行在外普通股100万股.每股面值1元，最近一年支付的每股股利为0。 6元，股利固定增长率(g)为5%，普通股市价为每股20元。发行在外的债券总面值为400万元，票面利率为8%，债券的总市价为410万元。股票和债券的筹资费用均忽略不计。

　　2.该公司目前息税前利润(EBIT)为500万元，适用的所得税税率为25%，采用市场价值作为计算各种资本比例的价值基础。

　　要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。

　　1.普通股资本成本为：

　　A.3.65%

　　B.3.75%

　　C.8.05%

　　D.8.15%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』普通股资本成本=0.6×(1+5%)/20+5%=8.15%

　　2.债券资本成本为：

　　A.5.85%

　　B.6.23%

　　C.7.80%

　　D.8.12%

　　『正确答案』A

　　『答案解析』债券资本成本=[400×8%×(1-25%)/410]×100%=5.85%

　　3.综合资本成本为：

　　A.6.31%

　　B.7.20%

　　C.7.76%

　　D.9.41%

　　『正确答案』C

　　『答案解析』综合资本成本=8.15%×[2000/(2000+410)]+5.85%×[410/(2000+410)]≈7.76%

　　4.资本成本的主要作用有(　)。

　　A.它是计算经营利润的依据

　　B.它是资本结构决策的依据

　　C.它是评价投资项目的依据

　　D.它是衡量资产质量的依据

　　『正确答案』BC

　　『答案解析』资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据，也是评价投资项目和进行投资决策的依据。

　　【例题8 综合分析题】(2009年)

　　(一)资料

　　某企业计划购置一套生产线，固定资产投资额为1 000万元，垫付流动资金50万元，全部用于建设，一次性投入。设备购入后即可投入使用，寿命为15年，预计净残值为100万元。预计投产后每年营业收入为300万元，每年付现成本为100万元。固定资产按直线法计提折旧，垫付的流动资金在项目结束时全部收回。该企业所得税税率为25%。假定不考虑增值税因素。

　　上述投资所需资金通过发行普通股和债券两种方式筹集，所筹资金各占50%。普通股的资本成本为14%，债券的资本成本为6%。

　　(二)要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。

　　1.该项目筹资的综合资本成本为：

　　A.12%

　　B.9%

　　C.11%

　　D.10%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』综合资本成本=14%×50%+6%×50%=10%