三、决策方法的应用

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　　项目投资现金流量中如何计算营业现金流量?

　　营业现金流量=每年的销售收入-付现成本(不包括利息)-所得税(不考虑利息的影响)=(税前利润+利息)*(1-所得税税率)+折旧

　　[例3一19] 某企业现有一旧生产线，企业考虑是否对其进行技术更新。旧生产线原购置成本为82 000元，已计提折旧40 000元，估计还可使用5年，每年折旧8 000元，期末残值2 000元。使用该生产线目前每年的销售收入为100 000元，付现成本为50 000元。如果采用新生产线，新生产线的购置成本为120 000元，估计可使用5年，每年折旧20 000元，最后残值20 000元，新生产线还需要追回流动资金10 000元，5年后收回。使用新生产线后，每年的销售收入预计为160 000元，每年付现成本为80 000元。由于采用新生产线，原有的生产线可出售获得现金40 000元。该企业所得税税率为25%，项目的必要报酬率为10%。该企业是否应该更新现有生产线?

　　此决策实际是对两个方案进行比较，一是继续使用旧生产线，另一方案是出售旧生产线，购置新生产线。因此针对这两个方案分析其现金流：

　　表3-3　　　　　　　新旧生产线现金流量计算表

　　方案 使用旧生产线 使用新生产线

　　初始现金流量：

　　固定资产投资 0 120 000-40 000=80 000

　　流动资产投资 0 10 000

　　初始现金流量净额 0 90 000

　　1-5年各年营业现金流量：

　　销售收入 100 000 160 000

　　付现成本 50 000 80 000

　　折旧 8 000 20 000

　　税前净利 42 000 60 000

　　所得税 10 500 15 000

　　税后净利 31 500 45 000

　　营业现金流量净额 39 500 65 000

　　第5年末终结现金流量：

　　固定资产残值收入 2 000 20 000

　　流动资金回收 0 10 000

　　终结净现金流量 2 000 30 000

　　根据现金流量，计算使用旧生产线的净现值：

　　39 500×PVIFA10%，5+2 000×PVIF10%，5=39 500×3.791+2 000×0.621=150 986.5(元)

　　使用新生产线的净现值：

　　65 000×PVIFA10%，5+30 000×PVIF10%，5-90 000=65 000×3.791+30 000×0.621-90 000=175 045(元)

　　使用新生产线的净现值高于使用旧生产线的净现值，因此企业应该选择更新。

　　[例3一21] 某公司面临两个项目的选择，其中A方案为投资自动化设备，初始投资160万元，10年期，净现值80万元;B方案为投资半自动化设备，初始投资50万元，3年期，净现值为25万元。项目的必要报酬率为10%。

　　『正确答案』

　　对两个方案分别计算其年均净现值如下：

　　(万元)

　　方案B的年均净现值：

　　(万元)

　　经过比较，A方案的年均净现值高于B方案，每年为企业创造的价值更高，因此选择A方案。

　　【例题8 综合分析题】(2007年试题)

　　(一)资料

　　某公司准备扩充生产能力，该项目需要设备投资30 000万元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。营业期间每年可实现销售收入为15 000万元，每年付现成本为5 000万元。项目投资所需资金拟通过发行股票和债券两种方式筹集，两者比例分别为70%和30%。(公司所得税率为 30%。债券年利率8%。)

　　要求：根据上述资料，从下列问题的备选答案中选出正确答案。

　　1.如果该公司采用折现方法进行投资决策，则可以选择：

　　A.净现值法

　　B.投资利润法

　　C.投资回收期法

　　D.内部报酬率法

　　『正确答案』AD

　　2.该项目每年营业现金流量净额为：

　　A.10 000万元

　　B.8 800万元

　　C.9 000万元

　　D.8 296万元

　　『正确答案』B

　　『答案解析』(15 000—5 000—30 000/5)*(1—30%)+30 000/5=8 800万元

　　3.该项目的投资回收期约为：

　　A.3年

　　B.3.41年

　　C.3.33年

　　D.3.62年

　　『正确答案』B

　　『答案解析』30 000/8800=3.41年

　　【例题9 综合分析题】(2009年试题)

　　(一)资料

　　某企业计划购置一套生产线，固定资产投资额为l 000万元，垫付流动资金50万元，全部于建设起点一次性投入。设备购入后即可投入，使用寿命为l5年，预计净残值为100万元。预计投产后每年营业收入为300万元，每年付现成本为100万元。固定资产按直线法计提折旧，垫付的流动资金在项目结束时全部收回。该企业所得税税率为25%。假定不考虑增值税因素。

　　上述投资所需资金通过发行普通股和债券两种方式筹集，所筹资金各占50%。普通股的资本成本为14%，债券的资本成本为6%。

　　(二)要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。

　　1.设备投入运营后，每年应计提的折旧额是：

　　A.60万元

　　B.63.33万元

　　C.66.67万元

　　D.70万元

　　『正确答案』A

　　『答案解析』年折旧=(1 000-100)÷15=60(万元)

　　2.该项目的投资回收期为：

　　A.3.33年

　　B.6.48年

　　C.6.36年

　　D.9.36年

　　『正确答案』C

　　『答案解析』

　　年营业现金流量=(300-100-60)×(1-25%)+60=165(万元)

　　投资回收期=(1 000+50)÷165=6.36(年)

　　3.该项目运行最后一年的预计现金流量净额是：

　　A.105万元

　　B.150万元

　　C.210万元

　　D.315万元

　　『正确答案』D

　　『答案解析』项目运营最后一年现金流量净额=165+(100+50)=315(万元)