三、期权

　　1、期权的内在价值和时间价值

　　期权合约的价格等于其内在价值与时间价值之和，期权的价格即为期权费。

　　(1)内在价值

　　期权的内在价值，即内涵价值，是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，期权买方立即执行期权合约(假设期权为美式期权)可获得的收益。

　　看涨期权的内在价值=标的资产价格-执行价格;

　　看跌期权的内在价值=执行价格-标的资产价格。

　　如果计算结果小于等于0，则内在价值等于0。所以，期权的内在价值总是大于等于0。

　　依据内涵价值的不同，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权，三者的关系及对应的内在价值如表10—2所示。

　　(2)时间价值

　　期权的时间价值，又称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。

　　时间价值=权利金一内在价值

　　时间价值是期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

　　例题：下列期权中，时间价值最大的是( )。

　　A.行权价为7的看跌期权，其权利金为2，标的资产价格为8

　　B.行权价为15的看跌期权，其权利金为2，标的资产价格为14

　　C.行权价为23的看跌期权，其权利金为3，标的资产价格为23

　　D.行权价为12的看涨期权，其权利金为2，标的资产价格为13.5

　　【答案】C

　　【解析】时间价值=权利金一内涵价值。看涨期权的内涵价值=标的资产价格一执行价格;看跌期权的内涵价值=执行价格—标的资产价格。如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。

　　A项，时间价值=2-0=2;B项，时间价值=2-(15-14)=1;C项，时间价值= 3-0=3;D项，时间价值=2-(13.5-12)=0.5。

　　2、行权价格

　　行权价格是指期权买卖方在订立期权合约时约定的，期权买方向卖方购买或出售标的证券的执行价格。

　　3、标的资产价格的波动率

　　标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产在期权有效期内未来价格变动程度的指标，可用标准差衡量。常用的波动率指标有历史波动率及隐含波动率。波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

　　(1)历史波动率

　　历史波动率是根据期权合约标的资产的历史价格数据计算的收益率年度化的标准差，是对历史价格波动情况的反映。

　　(2)隐含波动率

　　隐含波动率是指将期权市场上某一期权合约的期权费及其他几个参数输入期权定价模型，反推出来的波动率水平，反映了市场对价格波动率的看法。

　　在期权执行价格和到期时间固定时，影响隐含波动率的因素即影响期权价格、标的物价格、利率的因素。

　　四、场外衍生品主要交易品种

　　1、场外期权

　　(1)含义及特点

　　场外期权是指在证券或期货交易所外交易的期权。场外期权一方通常根据另一方的特定需求来设计场外期权合约，确定合约条款，并且报出期权价格。

　　场外期权的各个合约条款都不必是标准化的，更加灵活，但是流动性低，市场透明度较低。场外期权是一对一交易，一份期权合约有明确的买方和卖方，且买卖双方对对方的信用情况都有比较深入的把握。

　　(2)应用

　　场外期权的需求方可利用场外期权来对冲风险，也可通过承担风险来谋取利益。

　　商品期货中的二次点价交易，本质上相当于拥有点价权的一方从另一方那里获得了一个期权，这个期权是嵌入到购销合同中的非标准化的期权，即场外期权。

　　2、场外互换

　　(1)特点

　　在场外衍生品市场中，互换协议交易规模是最大的。

　　相对于远期协议而言，一份远期协议通常只涉及一次现金流的交换，而互换协议则可以约定多次现金流的互换，从而可以省却多次交易的麻烦。相对于场外期权而言，互换协议的定价是线性的，更加简单，也更易于定价，所以更受用户偏爱。

　　(2)应用

　　①利用利率互换协议管理融资活动;

　　②利用货币互换管理境外投融资活动;

　　③利用股票收益互换管理股票投资风险;

　　④利用信用违约互换管理信用风险。