(四)动态资产配置策略

　　1.动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。

　　大多数动态资产配置一般具有以下共同特征：

　　(1)一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。

　　(2)资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。

　　(3)资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。

　　(4)资产配置一般遵循回归均衡的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。

　　动态资产配置的目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下提高长期报酬。

　　2.当市场行情上涨时，投资组合的财富也会增加。人们容易忘记的是，财富的加

　　伴随着预期收益的减少。对于财富变化，不同的投资者会表现出不同的反应。在最近的市场波动之后，不同投资者对适当资产分配反应也不同。

　　(1)一些投资者未受财富变动的影响。在财富变动时，他们的风险承受能力不发生

　　变化。这些人是真正的长期投资者。如果市场行情已经上涨，那么预期收益率就已经下降。如果长期投资者的风险承受能力没有发生变化，那么他们就会转而采取守势，以应对降低了的预期收益率，一切都未变化。这些人是动态资产配置的自然候选人。随着近期市场下跌而来的较好的收益前景提高了预期收益率，在风险承受能力不变的情况下，该投资者应及时买人，这是动态资产配置的一贯要求。

　　(2)其他投资者对财富的近期变化稍微敏感。在财富增加时，他们的风险承受能力提高了。同样，市场下跌会削弱他们的风险承受能力，尽管影响只是轻度的。

　　(3)另一类投资者则对近期市场行为较为敏感。在市场行情上涨时，他们的风险承受能力提高，但不足以让其接受市场上新增的风险。这些对风险极其敏感的投资者的最优战略是让资产配置随资本市场的变化而变化。市场下跌时，他们的风险承受能力也在下降，他们没有交易或资产配置的相应变化。

　　(4)一些投资者对近期市场行为作出剧烈的反应。如果市场行情剧升，他们的风险承受能力也急剧上升;市场暴跌，他们的风险承受能力也一落千丈。事实上，这些投资者在市场下跌时就卖出，在市场探底前大幅度降低市场风险。这些投资者是投资组合保险战略的自然候选人，严格执行“市场下跌时卖出、市场回升时买人”的规则。

　　二、买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较

　　表12一1　资产配置策略特征

　　(一)支付模式

　　上述恒定混合策略和投资组合保险策略为积极型资产配置策略，当市场变化时需要采取行动，其支付模式为曲线。而买入并持有策略为消极型资产配置策略，在市场变化时不采取行动，支付模式为直线。恒定混合策略在下降时买入股票并在上升时卖出股票，其支付曲线为凹型;投资组合保险策略在下降时卖出股票并在上升时买入股票，其支付曲线为凸型。

　　(二)收益情况与有利的市场环境

　　当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现优于买入并持有策略。当股票价格由升转降或由降转升，即市场处于易变的、无明显趋势的状态时，恒定混合策略的表现优于买入并持有策略，而投资组合保险策略的表现劣于买入并持有策略。反之，当市场具有较强的保持原有运动方向趋势时，投资组合保险策略的效果将优于买入并持有策略，进而将优于恒定混合策略。

　　(三)时流动性的要求

　　买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性。恒定混合策略要求对资产配置进行实时调整，但调整方向与市场运动方向相反，因此对市场流动性有一定的要求但要求不高。对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略，它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入

　　三、战术性资产配置与战略性子配置之比较

　　(一)对投资者的风险承食和风险偏好的认识和假设不同

　　与战略性资产配置过程相比，战术性资产配置策略在动态调整资产配置状态时，需要根据实际情况的改变重新预测不同资产类别的预期收益情况，但没有再次估计投资者偏好与风险承受能力是否发生了变化。也就是说，动态资产配置实质上假定投资者的风险承受能力与效用函数是较为稳定的，在新形势下没有发生大的改变，于是只需要考虑各类资产的收益情况变化。因此，动态资产配置的核心在于对资产类别预期收益的动态监控与调整，而忽略了投资者是否发生变化。

　　在风险承受能力方面，动态资产配置假设投资者的风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而改变。这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多地投资于风险资产。因而从长期来看，他们将取得更丰厚的投资回报。

　　(二)对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同

　　动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握能力密切相关。如果资产管理人能够准确预测资产收益变化的趋势，并采取及时有效的行动，则使用动态资产配置会带来更高的收益。

　　第一节 资产配置管理概述

　　第二节 资产配置的基本方法

　　第三节 资产配置主要类型及其比较