案例三

　　某新建项目设计生产能力为550万t/年，总投资140000万元，其中建设投资125000万元，建设期利息5300万元，流动资金9700万元。根据融资方案，资本金占项目总投资的比例为35%，由A、B两个股东直接投资，其资金成本采用资本资产定价模型进行确定，其中社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为8%，项目投资风险系数参照该行业上市公司的平均值取1;项目其余投资来自银行长期贷款，贷款年利率为7%，所得税税率为25%。

　　项目达到正常生产年份的营业总收入125000万元，营业税金及附加1200万元，固定成本42500万元，可变成本21000万元(收入和成本均以不含增值税价格表示)。

　　在对项目进行不确定性分析时，设定投资不变，预测产品售价和经营成本发生变化的概率见表4-83。

　　问题

　　1.计算本项目融资方案的总体税后资金成本。

　　2.计算本项目达到盈亏平衡时的生产能力利用率，并判断项目对市场的适应能力。

　　3.计算本项目财务净现值大于或等于零的概率，并判断本项目的财务抗风险能力。

　　4.说明当项目面临风险时，常用的风险对策有哪些?

　　参考答案：

　　1.股东直接投资资金成本=社会无风险投资收益率+项目的投资风险系数×(市场投资组合预期收益率-社会无风险投资收益率)=3%+1×(8%-3%)=8%。

　　银行长期贷款所得税后资金成本=7%×(1-25%)=5.25%。

　　本项目融资方案的总体税后资金成本=8%×35%+5.25%×(1-35%)=6.21%。

　　2.BEP(生产能力利用率)=[年总固定成本/(年销售收入-年总可变成本-年销售税金及附加)]×100%=[42500/(125000-21000-1200)]×100%=41.34%.

　　计算结果表明，在生产负荷达到设计生产能力的41.34%时即可盈亏平衡，说明该项目对市场的适应能力较强。

　　3.计算本项目财务净现值大于或等于零的概率。概率树图如图4-5所示。

　　发生的可能性及其财务净现值见表4-100。

　　累计概率计算见表4-101。

　　根据表4-101数据，可求得净现值小于零的概率为：P[NPV(7%)<0]=0.35+(0.4-0.35)×864/(864+10344)=0.354，即项目不可行的概率为0.354，计算得出的净现值大于或等于零的可能性为64.6%，因此该项目的抗风险能力较强。

　　4.当项目面临风险时，常用的风险对策有风险回避、风险控制、风险转移、风险接受。