五、综合题

　　1.甲公司2017年销售收入为5000万元，净利500万元，支付股利200万元。2017年末流动资产3500万元，流动负债2000万元。其他资料如下：

　　(1)据甲公司财务部门测算，2017年末流动资产中有80%与销售收入同比例变动，2017年末流动负债中有60%与销售收入同比例变动。

　　(2)预计2018年实现销售额6000万元，为此需添置一条新生产线，需要资金500万元。

　　(3)预计2018年度销售净利率和股利支付率保持不变。

　　(4)预计2018年度的变动成本率为80%，固定经营成本为1000万元。

　　(5)2017年的利息费用为50万元，如果不增加负债，2017年的利息费用在2018年保持不变。

　　(6)2017年年末的普通股股数为200万股。

　　(7)如果2018年需要外部融资，有两个筹资方案：

　　【方案1】按照面值发行债券，票面利率为5%;

　　【方案2】按照10元/股的价格发行普通股。

　　(8)公司适用的所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算敏感性资产销售百分比和敏感性负债销售百分比;

　　(2)计算2018年敏感性资产增加额、敏感性负债增加额;

　　(3)计算销售净利率和股利支付率;

　　(4)计算2018年的利润留存额;

　　(5)计算2018年的外部融资需求量;

　　(6)计算【方案1】的年利息;

　　(7)计算【方案2】增发的普通股股数;

　　(8)计算【方案1】和【方案2】的每股收益无差别点销售收入;

　　(9)判断应该采纳哪个筹资方案。

　　『正确答案』

　　(1)2017年末的敏感性资产=3500×80%=2800(万元)

　　敏感性资产销售百分比=2800/5000×100%=56%

　　2017年末的敏感性负债=2000×60%=1200(万元)

　　敏感性负债销售百分比=1200/5000×100%=24%

　　(2)敏感性资产增加额=(6000-5000)×56%=560(万元)

　　敏感性负债增加额=(6000-5000)×24%=240(万元)

　　(3)销售净利率=500/5000×100%=10%

　　股利支付率=200/500×100%=40%

　　(4)2018年的利润留存额=6000×10%×(1-40%)=360(万元)

　　(5)2018年的外部融资需求量=560-240-360+500=460(万元)

　　(6)【方案1】的年利息=460×5%=23(万元)

　　(7)【方案2】增发的普通股股数=460/10=46(万股)

　　(8)假设每股收益无差别点的销售收入为W万元，则：

　　[W×(1-80%)-1000-50-23]×(1-25%)/200=[W×(1-80%)-1000-50]×(1-25%)/(200+46)

　　即(0.2W-1073)/200=(0.2W-1050)/246

　　(0.2W-1073)×246=(0.2W-1050)×200

　　49.2W-263958=40W-210000

　　9.2W=53958

　　解得：W=5865(万元)

　　(9)由于2018年销售收入大于每股收益无差别点销售收入，所以，应该选择方案1。

　　2.某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金100万元，共投入300万元。建成投产之时，需投入营运资金20万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获收入300万元、付现成本100万元。固定资产原值300万元，使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出40万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入60万元，采用使用年限法折旧，税法规定的净残值为50万元、折旧年限为10年。项目期满时，垫支营运资金全额收回。所得税税率为25%。项目投入的资金中，债务资金占60%，股权资金占40%，税后债务资本成本为6%，股权资本成本为16%。

　　已知：(P/A，10%，2)=1.7355，(P/F，10%，3)=0.7513，(P/A，10%，4)=3.1699

　　(P/F，10%，8)=0.4665，(P/F，10%，9)=0.4241，(P/F，10%，10)=0.3855

　　要求：

　　(1)计算项目第1年初、第2年初、第3年初、第3年末的现金净流量;

　　(2)计算项目年折旧额和摊销额;

　　(3)计算项目第4～10年各年的税后营业利润;

　　(4)计算项目第4～10年各年的现金净流量;

　　(5)计算项目的加权平均资本成本;

　　(6)计算项目的净现值;

　　(7)计算项目的现值指数。

　　『正确答案』

　　(1)NCF0～2=-100(万元)

　　NCF3=-20(万元)

　　(2)第4～10年每年折旧额=(300-50)/10=25(万元)

　　第9、10年每年摊销额=40/2=20(万元)

　　(3)第4～8年每年的税后营业利润=(300-100-25)×(1-25%)=131.25(万元)

　　第9、10年每年的税后营业利润=(300-100-25-20)×(1-25%)=116.25(万元)

　　(4)NCF4～7=131.25+25=156.25(万元)

　　NCF8=156.25-40=116.25(万元)

　　NCF9=116.25+25+20=161.25(万元)

　　NCF10=161.25+60+(300-25×7-60)×25%+20=257.5(万元)

　　(5)加权平均资本成本=6%×60%+16%×40%=10%

　　(6)净现值

　　=-100-100×(P/A，10%，2)-20×(P/F，10%，3)+156.25×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，3)+116.25×(P/F，10%，8)+161.25×(P/F，10%，9)+257.5×(P/F，10%，10)

　　=-100-100×1.7355-20×0.7513+156.25×3.1699×0.7513+116.25×0.4665+161.25×0.4241+257.5×0.3855

　　=83.54+116.25×0.4665+161.25×0.4241+257.5×0.3855

　　=305.42(万元)

　　(7)现值指数=(156.25×3.1699×0.7513+116.25×0.4665+161.25×0.4241+257.5×0.3855)/(100+100×1.7355+20×0.7513)=594/288.58=2.06

　　(8)或现值指数=1+305.42/(100+100×1.7355+20×0.7513)=2.06