五、综合题

　　甲公司是一家制药企业。2014 年甲公司在现有 A 产品的基础上成功研制出第二代产品 8。如果第二代产品投产，需要新购置成本为 10000000 元的设备一台，税法规定该设备使用期为 5 年，采用直线法计提折旧，预计残值率为 5%。第 5 年年末，该设备预计市场价值为 1000000 元(假定第 5 年年末产品 B 停产)。财务部门估计每年固定成本为 600000 元(不含折旧费)，变动成本为 200 元/盒。另外，新设备投产初期需要投入营运资金 3000000 元，营运资金于第 5 年年末全额收回。

　　新产品 B 投产后，预计年销售量为 50000 盒，销售价格为 300 元/盒。同时，由于产品A 与新产品 B 存在竞争关系，新产品 B 投产后会使产品 A 的每年营业现金净流量减少 545000元。

　　新产品 B 项目的β 系数为 1.4。甲公司的债务权益比为 4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资均为长期借款，税前利息率为 8%，无筹资费。甲公司适用的公司所得税税率为 25%。

　　资本市场中的无风险利率为 4%，市场组合的预期报酬率为 9%。假定经营现金流入在每年年末取得。

　　要求：

　　(1)计算产品 B 投资决策分析时适用的折现率;

　　(2)计算产品 B 投资的初始现金流量、第 5 年年末现金流量净额;

　　(3)计算产品 B 投资的净现值。

　　参考解析：(1)权益资本成本=4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加权平均资本成本=0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　由于假设资本结构保持不变，所以，产品 R 投资决策分析时适用的折现率为加权平均资本成本 9%。

　　(2)初始现金流量：-10000000-3000000=-13000000(元)

　　第 5 年年末税法预计净残值为：10000000×5%=500000(元)

　　所以，设备变现取得的相关现金流量为：1000000-(1000000-500000)×25%=875000(元)

　　每年折旧为：10000000×(1-5%)/5=1900000(元)

　　所以，第 5 年现金流量净额=收入×(1-所得税税率)-付现成本×(1-所得税税率)+折旧×所得税税率+营运资金回收+设备变现取得的相关现金流量-每年产品 A 营业现金净流量的减少=50000×300×(1-25%)～(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000+875000-545000=7105000(元)

　　(3)B 产品 1～4 年的现金流量净额：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　净现值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)。