综合题

　　32.爱华公司是一家上市公司，目前资产总额为7400万元，资产负债率为50%，负债平均利息率为10%，其股票的β值为2。公司生产的洗发液本年销量为1000万瓶，远远高于去年销量，目前已经达到最高生产能力。公司预测如果生产能力足够大，则明年销量将高达1100万瓶，而且管理当局预测如果公司在接下来的3年中每年多支出500万元用于广告的话，则明年销

　　量将上升到1200万瓶，后年将达到1300万瓶，然后以每年1450万瓶的水平保持到可预见的未来。

　　公司现在正在考虑是否增加投资，请你帮助决策。

　　若决定增加产品生产能力，预计税前初始支出金额会达到1850万元(假设没有建设期，资金预计均来源于银行借款，借款利息率保持与目前负债利息率一致)，其中包括50万元的营运资本增加，资本化的设备成本1450万元，必须资本化的安装成本250万元和可以初始费用化的安装成本100万元(临时调用其他部门工人协助安装设备需额外支付的工资费用等)。资本化成本将在8年的时间内按直线法计提折旧直到其账面价值为0。若在第6年末进行一次大修的话，设备预计可使用到第10年，预计大修将花费200万元，并且在费用发生当时就可立即费用化。预计第10年末设备净残值为10万元(废料价值减清理费)。

　　洗发液的批发价为每瓶6.12元，变动成本每瓶3.87元，若公司适用的所得税税率为25%，目前无风险利率为6%，股票市场的平均风险附加率为9.4%。

　　要求：

　　(1)假设扩充能力不改变企业经营风险，计算项目评价的折现率并计算采用扩充能力决策的方案净现值。

　　(2)若作为扩充能力的备选方案，公司可以把批发价提高，假设原有设备可以持续到第10年，通过计算作出决策，判断公司若采用备选方案，销量维持当前水平，批发价格应提高到多少(假设提高批发价后的资本成本与采用扩充能力后的资本成本一致)?.

　　答案：

　　(1)追加投资前公司产权比率=1追加投资后公司产权比率=(7400x50%+1850)/(7400x50%)=1.5

　　β资产=公司原有β权益/[1+(1-25%)x

　　原产权比率]=2/(1+0.75x1)=1.14追加投资后公司新β权益=β资产x[1+(1-25%)x新产权比率]=1.14x[1+0.75x1.5]=2.42

　　追加投资后股权资本成本=6%+2.42x9.4%=28.75%

　　追加投资后加权平均资本成本=16%

　　(2)设新的批发价格为P:

　　提高批发价增加的税后营业收入=(P-6.12)x1000x(1-25%)=750P-4590

　　提高批发价方案的净现值=(750P-4590)x(P/A，16%，10)

　　=750Px4.8332-4590x4.8332=3624.9P-22184.39令：3624.9P—22184.39=633.69P=6.29(元)

　　批发价格应超过6.29元，备选方案才可行。