答案解析

　　一 、单项选择题

　　1. 【答案】 C

　　【解析】

　　企业价值评估的目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关的信息帮助投资人和管理者当局改善决策，所以选项A正确;企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的时效性，选项B正确;企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息，选项C不正确;价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义，在这种情况下，企业无法为股东创造价值，价值评估认为，市场只在一定程度有效，即并非完全有效，选项D正确。

　　【知识点】 企业价值评估的目的

　　2. 【答案】 B

　　【解析】

　　资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

　　【知识点】 企业价值评估的对象

　　3. 【答案】 B

　　【解析】

　　企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　4. 【答案】 D

　　【解析】

　　因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400(万元)，所以选项A表述正确;2016年的税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=10000×(1+8%)×10%=1080(万元)，所以选项B表述正确;实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680(万元)，所以选项C表述正确;净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-(5000-4400)×4%=1056(万元)，所以选项D表述错误。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　5. 【答案】 A

　　【解析】

　　实体现金流量=营业现金净流量-资本支出，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销=经营长期资产总值增加-经营长期负债增加，所以选项A所列关系式不正确。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　6. 【答案】 A

　　【解析】

　　净经营资产净投资=本期净投资资本-上期净投资资本=(本期净负债+本期所有者权益)-(上期净负债+上期所有者权益)=(本期净负债-上期净负债)+(本期所有者权益-上期所有者权益)=[(400+580)-(200+300)]+(900-600)=780(万元)。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　7. 【答案】 D

　　【解析】

　　经营长期资产总值增加=经营长期资产净值增加+本年的折旧与摊销=(390-270)+(70-50)=140(万元)

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　8. 【答案】 A

　　【解析】

　　每股净经营资产净投资=每股资本支出-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15(元)，每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×(1-净投资资本负债率)=15-15×(1-40%)=6(元)，股权资本成本=3%+2×5%=13%，每股价值=6×(1+5%)/(13 %-5%)=78.75(元)。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　9. 【答案】 C

　　【解析】

　　所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项C说法不正确。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　10. 【答案】 A

　　【解析】

　　股权资本成本=3%+1.5×(7%-3%)=9%，内在市盈率=股利支付率/(股权成本-增长率)=50%/(9%-5%)=12.5。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　11. 【答案】 B

　　【解析】

　　市销率的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本，但关键驱动因素是销售净利率。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　12. 【答案】 D

　　【解析】

　　股利支付率=1-利润留存率=1-60%=40%，股权资本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，则有:内在市销率=销售净利率1×股利支付率/(股权成本-增长率)=10%×40%/(14%-6%) =0.5。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　13. 【答案】 B

　　【解析】

　　市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业;市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　【知识点】 相对价值评估方法,相对价值评估方法,相对价值评估方法

　　14. 【答案】 C

　　【解析】

　　修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正市销率的关键因素是销售净利率。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　二 、多项选择题

　　1. 【答案】 A, B, C, D

　　【解析】

　　本题主要考查有关企业价值评估提供的信息的相关说法，以上四种说法都是正确的。

　　【知识点】 企业价值评估的目的

　　2. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

　　【知识点】 企业价值评估的对象

　　3. 【答案】 B, D

　　【解析】

　　收购的经济成本是25亿元，选项A不正确;对于甲企业的股东来说，他们不仅需要支付20亿元现金(或者印制价值20亿元的股票换取乙企业的股票)，而且要以书面契约形式承担5亿元的债务，因此他们用25亿元购买了乙企业的全部资产。企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”，选项B正确。企业实体价值=股权价值+净债务价值，股权价值=25-5=20(亿元)，选项D正确。

　　【知识点】 企业价值评估的对象

　　4. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　后续期价值现值=后续期价值×(P/F，i，t)。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　5. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　在保持去年经营效率和财务政策不变，并且在不增发新股的情况下，本年的实际增长率等于本年的可持续增长率，也等于上年的可持续增长率。在不增发新股的情况下，上年的股东权益增长率等于上年的可持续增长率。同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，也等于本年的股权现金流量增长率。在可持续增长的前提下，本年的权益净利率等于上年的权益净利率，但上年的权益净利率并不等于上年的股东权益增长率。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　6. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　净经营资产净投资=Δ净经营资产=2500×8%=200(万元)

　　税后经营净利润=5000×(1+8%)×10%=540(万元)

　　实体现金流量=540-200=340(万元)

　　上年末净负债=2500-2200=300(万元)，净利润=540-300×4%=528(万元)

　　剩余现金=净利润-净经营资产净投资=528-200=328(万元)

　　还款：300万元;支付股利：28万元;留存收益=528-28=500(万元)

　　债务现金流量=税后利息费用-净债务增加=300×4%-(-300)=312(万元)

　　股权现金流量=28万元。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　7. 【答案】 A, B

　　【解析】

　　在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　8. 【答案】 A, B, D

　　【解析】

　　经营营运资本增加=Δ经营流动资产-Δ经营流动负债

　　股权现金流量=税后利润-股权净投资 =税后利润-(净经营资产净投资-净负债增加)

　　股权现金流量=股利分配-股权资本发行+股份回购

　　净投资资本=净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=经营营运资本+经营长期资产-经营长期负债

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　9. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　选项A表述的是实体现金流量的定义，股权现金流量需要在实体现金流量的基础上扣除债务现金流量，所以选项A不正确;加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不正确。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　10. 【答案】 A, B, C

　　【解析】

　　市盈率的驱动因素包括：(1)增长率;(2)股利支付率;(3)风险(股权资本成本)。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。 市净率的驱动因素包括：(1)权益净利率;(2)股利支付率;(3)增长率;(4)风险(股权资本成本)。其中最主要的驱动因素是权益净利率。所以，市盈率和市净率的共同驱动因素包括：股利支付率、增长率和股权资本成本。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　11. 【答案】 B, C

　　【解析】

　　市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确;市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，它具有很高的综合性，所以选项C正确;根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。所以，选项D不正确。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　12. 【答案】 C, D

　　【解析】

　　【解析】用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性，所以选项A表述正确，选项C表述错误;选择可比企业的时候，经常找不到符合条件的可比企业。尤其是要求的可比条件较严格，或者同行业上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。解决问题的办法之一是采用修正的市价比率。所以，选项B表述正确。在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项D表述错误。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　13. 【答案】 A, C, D

　　【解析】

　　市净率修正方法的关键因素是权益净利率。因此，可以用权益净利率修正实际的市净率，把权益净利率不同的同业企业纳入可比范围。

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　三 、计算分析题

　　1. 【答案】

　　本题的主要考核点是企业价值评估的现金流量折现法的应用。

　　单位：元

　　年度 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

　　每股净利润 11 12.21 13.68 15.32 17.16

　　每股收入 38.5 42.74 47.87 53.61 60.04

　　经营营运资本 16.5 18.32 20.52 22.98 25.74

　　经营营运资本增加 1.5 1.82 2.2 2.46 2.76

　　资本支出 4.4 4.88 5.47 6.13 6.87

　　减：折旧与摊销 2.2 2.44 2.73 3.06 3.43

　　净经营资产净投资 3.7 4.26 4.94 5.53 6.2

　　本期股权净投资 2.22 2.56 2.96 3.32 3.72

　　股权现金流量 8.78 9.65 10.72 12 13.44

　　【解析】

　　股权现金流量=净利润-(1-负债率)×(资本支出-折旧与摊销)-(1-负债率)×经营营运资本增加=净利润-(1-负债率)×净经营资产净投资=净利润-本期股权净投资

　　2015年～2019年该公司的股权资本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　2020年及以后年度该公司的股权资本成本=6%+2×(10%-6%)=14%

　　每股股票价值=8.78×(P/F，12%，1)+9.65×(P/F，12%，2)+10.72×(P/F，12%，3)+12×(P/F，12%，4)+13.44×(P/F，12%，5)+13.44×(1+5%)/(14%-5%)×(P/F，12%，5)=8.78×0.8929+9.65×0.7972+10.72×0.7118+12×0.6355+13.44×0.5674+156.8×0.5674

　　=127.38(元)。

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　2. 【答案】

　　(1)修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)

　　公司名称 市盈率 预期增长率

　　A 40 10%

　　B 44.8 8%

　　C 37.9 12%

　　D 28 15%

　　E 45 6%

　　F 25 15%

　　平均数 36.78 11%

　　修正平均市盈率=36.78/(11%×100)=3.34

　　(2)甲公司股票的每股价值=平均修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益=3.34×10%×100×0.5=16.7(元)

　　(3)

　　公司名称 市盈率 预期增长率 修正的市盈率 甲公司股票的每股价值(元)

　　A 40 10% 4 20

　　B 44.8 8% 5.6 28

　　C 37.9 12% 3.16 15.8

　　D 28 15% 1.87 9.35

　　E 45 6% 7.5 37.5

　　F 25 15% 1.67 8.35

　　平均数 19.83

　　(4)甲公司实际股票价格是25元/股，两种方法计算得出的甲公司每股价值都小于实际市场价格，所以甲公司的股票被市场高估了。

　　【解析】

　　【知识点】 相对价值评估方法

　　四 、综合题

　　1. 【答案】

　　2016年每股净利润=4×(1+10%)=4.4(元)

　　2016年每股资本支出=2×(1+10%)=2.2(元)

　　2016年每股经营营运资本=3×(1+10%)=3.3(元)

　　2016年每股经营营运资本增加=3.3-3=0.3(元)

　　2016年每股折旧费=1×(1+10%)=1.1(元)

　　每股净投资=每股资本支出-每股折旧费+每股经营营运资本增加=2.2+0.3-1.1=1.4(元)

　　每股股权净投资=每股净投资×(1-负债比例)=1.4×(1-40%)=0.84(元)

　　2016年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56(元)

　　单位：元

　　年份 2015年 2016年 2017年 2018年

　　销售增长率 - 10% 10% 2%

　　每股净利润 - 4.4 4.84 4.9368

　　资本支出 - 2.2 2.42 2.4684

　　每股经营营运资本 - 3.3 3.63 3.7026

　　每股经营营运资本增加 - 0.3 0.33 0.0726

　　每股折旧 - 1.1 1.21 1.2342

　　每股净投资 - 1.4 1.54 1.3068

　　每股股权净投资 - 0.84 0.924 0.7841

　　每股股权现金流量 - 3.56 3.916 4.1527

　　股权资本成本 - 11% 11% 10%

　　折现系数 - 0.9009 0.8116 0.8116/(1+10%)=0.7378

　　预测期每股现金流量现值 - 3.2072 3.1782 3.0639

　　预测期每股现金流量现值合计 9.45

　　后续期每股价值 39.06

　　每股股权价值 48.51

　　2016年和2017年股权资本成本=3%+1.6×(8%-3%)=11%

　　2018年股权资本成本=3%+1.4×(8%-3%)=10%

　　后续期价值=4.1527×(1+2%)/(10%-2%)×0.7378=39.06(元/股)

　　【解析】

　　【知识点】 现金流量折现模型

　　2. 【答案】

　　(1)金融资产=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产=5+10=15(万元)

　　经营资产=3000-15=2985(万元)

　　金融负债=应付利息+长期借款=15+900=915(万元)

　　经营负债=560+425=985(万元)

　　净经营资产=经营资产-经营负债=2985-985=2000(万元)

　　净负债=金融负债-金融资产=915-15=900(万元)

　　税前金融损益=-72-5=-77(万元)

　　税后金融损益=-77×(1-25%)=-57.75(万元)

　　税后经营净利润=净利润+税后利息=272.25+57.75=330(万元)

　　(2)净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产=330/2000=16.5%

　　税后利息率=税后利息费用/净负债=57.75/900=6.42%

　　经营差异率=16. 5%-6.42%=10.08%

　　净财务杠杆=900/1100=81.82%

　　杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25%

　　权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%

　　C公司权益净利率高于同行业平均水平，其主要原因是C公司的杠杆贡献率较高，而杠杆贡献率较高的主要原因是净财务杠杆较高。

　　(3)2015年税后经营净利润=337.5×(1+8%)=364.5(万元)

　　2015年净负债增加=900×8%=72(万元)

　　2015年股东权益增加=1100×8%=88(万元)

　　2015年税后利息=900×(1+8%)×8%×(1-25%)=58.32(万元)

　　2015年净利润=364.5-58.32=306.18(万元)

　　2015年实体现金流量=364.5-160=204.5(万元)

　　2015年债务现金流量=58.32-72=-13.68(万元)

　　2015年股权现金流量=306.18-88=218.18(万元)

　　(4)企业实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元)

　　股权价值=企业实体价值-净负债价值=10225-900=9325(万元)

　　每股股权价值=9325/500=18.65(元)

　　2015年年初的每股价格20元高于每股股权价值18.65元，2015年年初的股价被市场高估了。

　　【解析】

　　【知识点】 现金流量折现模型,现金流量折现模型,现金流量折现模型