参考答案及解析

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，或企业作为一个整体的公平市场价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值，所以，选项C不正确。

　　2.

　　【答案】D

　　【解析】会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值和市场价值是两回事。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用和必要的投资后的剩余部分。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。

　　5.

　　【答案】C

　　【解析】经营营运资本增加=(50-25)×5%=1.25(万元)，净经营长期资产总投资=净经营长期资产净投资+折旧与摊销=200×5%+24=34(万元)，净经营资产总投资=1.25+34=35.25(万元)

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】股权现金流量=实体现金流量-税后利息支出+净负债增加，由此可知，实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出-净负债增加，所以选项D错误。

　　7.

　　【答案】B

　　【解析】净经营资产净投资=经营营运资本增加额+净经营性长期资产增加额=50+(100-0)=150(万元)

　　股权现金流量=税后利润-净经营资产净投资×(1-负债率)=200-150×(1-40%)=110(万元)。

　　8.

　　【答案】C

　　【解析】相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。

　　9.

　　【答案】B

　　【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业;市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】市净率模型主要适用于拥有大量资产而且净资产为正值的企业。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】收入乘数的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本，但关键驱动因素是销售净利率。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】内在市净率=股权成本-增长率(股东权益净利率1×股利支付率)

　　预期股东权益净利率=[100×(1+6%)]/[500×(1+6%)]=20%

　　股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%，股权成本=5%+2×(10%-5%)=15%，则有：内在市净率=(20%×60%)/(15%-6%)=1.33。

　　13.

　　【答案】D

　　【解析】股利支付率=1-利润留存率=1-60%=40%，股权资本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，则有:内在收入乘数=销售净利率1×股利支付率/(股权成本-增长率)=10%×40%/(14%-6%)

　　=0.5。

　　14.

　　【答案】B

　　【解析】可比企业平均市净率=(2.3+3.2+2.6)/3=2.7，目标企业每股股票价值=2×2.7=5.4(元/股)。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】ABC

　　【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

　　2.

　　【答案】AC

　　【解析】现金流量模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则。

　　3.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本题的主要考核点是企业价值评估与项目价值评价的共同点。

　　4.

　　【答案】BCD

　　【解析】股权价值=实体价值-净债务价值，所以，选项A不正确。

　　5.

　　【答案】ACD

　　【解析】净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=净负债+股东权益=投资资本(或净资本)。

　　6.

　　【答案】BCD

　　【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资=营业现金净流量-净经营长期资产总投资=税后经营净利润-净经营资产净投资，实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。

　　7.

　　【答案】ABD

　　【解析】经营营运资本增加=Δ经营流动资产-Δ经营流动负债

　　股权现金流量=税后利润-股权净投资 =税后利润-(净经营资产净投资-净负债增加)

　　股权现金流量=股利分配-股权资本发行+股份回购

　　股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×(1-负债率)，这里的“负债率”是指净负债增加占净经营资产净投资的比率，在负债率保持不变的情况下，也可以是指净负债占净经营资产的比率。

　　8.

　　【答案】CD

　　【解析】用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性，所以选项A表述正确，选项C表述错误;选择可比企业的时候，经常找不到符合条件的可比企业。尤其是要求的可比条件较严格，或者同行业上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。解决问题的办法之一是采用修正的市价比率。所以，选项B表述正确。在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项D表述错误。

　　9.

　　【答案】ACD

　　【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。

　　10.

　　【答案】ACD

　　【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】(1)因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。

　　2012年税后经营净利润=476(万元)

　　2012年折旧和摊销=110+20=130(万元)

　　2012年经营营运资本增加=1210-1144=66(万元)

　　2012年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销

　　=3076-2839+130=367(万元)

　　2012年实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173(万元)

　　由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173万元。

　　(2)2013年税后经营净利润=476×(1+6%)=504.56(万元)

　　2013年折旧摊销=130×(1+6%)=137.8(万元)

　　2013年经营营运资本增加=2012年经营营运资本-2011年经营营运资本=1210×(1+6%)-1210=72.6(万元)

　　2013年资本支出=367×(1+6%)=389.02(万元)

　　2013年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74(万元)

　　折现率=8%+1.1×2%=10.2%

　　股权价值=180.74/(10.2%-6%)=4303.33(万元)

　　每股价值=4303.33/3877=1.11(元)

　　2.

　　【答案】

　　(1)2013年税后经营净利润=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)

　　2013年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)

　　2013营业现金净流量=80+30-14=96(亿元)

　　2013年购置固定资产的现金流出=资本支出=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)

　　2013实体现金流量=96-46=50(亿元)

　　(2)实体价值=12%-6%(50)=833.33(亿元)

　　或：=1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(亿元)

　　股权价值=833.33-164=669.33(亿元)

　　(3)实体价值=700+164=864(亿元)

864=

　　2013年实体现金流量=51.84亿元

　　3.

　　【答案】

　　(1)修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)

公司名称	市盈率	预期增长率
A	40	10%
B	44.8	8%
C	37.9	12%
D	28	15%
E	45	6%
F	25	15%
平均数	36.78	11%

　　平均市盈率=36.78

　　预期平均增长率=11%

　　平均修正市盈率=36.78/(11%×100)=3.34

　　(2)甲公司股票的每股价值=平均修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益=3.34×10%×100×0.5=16.7(元)

　　(3)

公司名称	实际市盈率	预期增长率	修正的市盈率	甲公司股票的每股价值
A	40	10%	4	20
B	44.8	8%	5.6	28
C	37.9	12%	3.16	15.8
D	28	15%	1.87	9.35
E	45	6%	7.5	37.5
F	25	15%	1.67	8.35
平均数				19.83

　　(4)甲公司实际股票价格是25元/股，两种方法计算得出的甲公司每股价值都小于实际市场价格，所以甲公司的股票被市场高估了。

　　四、综合题

　　【答案】

　　(1)

　　D公司预计利润表

　　单位：万元

年份	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
销售收入(1)	2000	2140	2289.8	2450.09	2572.59
税前经营利润(2)=(1)×10%	200	214	228.98	245.01	257.26
税后经营净利润 (3)=(2)×(1-25%)	150	160.5	171.74	183.76	192.95
税后净债务利息(4)=年初净负债×4%	20	4	0.54	0	0
净利润(3)-(4)	130	156.5	171.2	183.76	192.95
减：应付普通股股利	0	0	82.8	103.61	131.7
本期利润留存	130	156.5	88.4	80.15	61.25

　　D公司预计资产负债表

　　单位：万元

年份	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
(1)经营营运资本=销售收入×20%	400	428	457.96	490.02	514.52
(2)固定资产净值=销售收入×30%	600	642	686.94	735.03	771.78
(3)投资资本总计=(1)+(2)	1000	1070	1144.9	1225.05	1286.30
净负债	100	13.5	0	0	0
股本	600	600	600	600	600
年初未分配利润	170	300	456.5	544.9	625.05
本期利润留存	130	156.5	88.4	80.15	61.25
年末未分配利润	300	456.5	544.9	625.05	686.3
所有者权益合计	900	1056.5	1144.9	1225.05	1286.3
净负债及股东权益	1000	1070	1144.9	1225.05	1286.3

　　【解析】税前经营利润/销售收入=200/2000=10%

　　经营营运资本/销售收入=400/2000=20%

　　固定资产净值/销售收入=600/2000=30%

　　2013年：

　　净投资=年末投资资本-年初投资资本=1070-1000=70(万元)

　　还款前的剩余资金=净利润-净投资=156.5-70=86.5(万元)

　　归还借款=86.5万元

　　年末净负债=100-86.5=13.5(万元)

　　2014年：

　　净投资=1144.9-1070=74.9(万元)

　　还款前的剩余资金=净利润-净投资=171.2-74.9=96.3(万元)

　　归还借款=13.5万元

　　年末净负债=0

　　还款后的剩余资金=96.3-13.5=82.8(万元)

　　支付股利=82.8万元

　　2015年：

　　净投资=1225.05-1144.9=80.15(万元)

　　剩余资金=净利润-净投资=183.76-80.15=103.61(万元)

　　支付股利=103.61万元

　　2016年：

　　净投资=1286.30-1225.05=61.25(万元)

　　剩余资金=净利润-净投资=192.95-61.25=131.70(万元)

　　支付股利=131.7(万元)

　　(2)

　　现金流量表

　　单位：万元

年份	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
税后经营净利润	150	160.5	171.74	183.76	192.95
减：净投资		70	74.9	80.15	61.25
=实体现金流量		90.5	96.84	103.61	131.7
资本成本		11%	11%	10%	10%
折现系数		0.9009	0.8116	0.7378
预测期现金流量现值	236.569	81.531	78.595	76.443
后续期现值	1943.365
实体价值合计	2179.934
债务价值	100
股权价值	2079.934
股数(万股)	500
每股股权价值(元)	4.16

　　【解析】后续期现值= ×0.7378=1943.365(万元)

　　由于目前股票市价为4元，所以股价被市场低估了。