参考答案及解析

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】D

　　【解析】一般说来，资本成本是一种机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

　　2.

　　【答案】B

　　【解析】筹资决策的核心问题是决定资本结构，所以选项A错误;评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率，所以选项C错误;资本成本是投资人要求的期望报酬率，而不是已经获得或实际获得的报酬率，所以选项D错误。

　　3.

　　【答案】C

　　【解析】本题考核的是公司的资本成本。公司的资本成本是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数，它取决于投资人的期望报酬率。

　　4.

　　【答案】A

　　【解析】根据资本资产定价模型Ks=4%+(12%-4%)×1.2=13.6%。

　　5.

　　【答案】A

　　【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

　　6.

　　【答案】C

　　【解析】股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具代表性。

　　7.

　　【答案】B

　　【解析】根据已知条件,股票必要报酬率(资本资产定价模型)R=3%+1.2×5%=9%,股票的价值(固定增长股票价值模型)V=D1/(Rs-g)=0.6/(9%-4%)=12(元)。

　　8.

　　【答案】C

　　【解析】留存收益属于企业内部留用资金,不需要筹资费用。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以普通股的资本成本Ks=10%×(1-25%)+5%=12.5%。

　　10.

　　【答案】A

　　【解析】用风险调整法估计债务成本时，税前债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。

　　11.

　　【答案】C

　　【解析】目标资本结构加权，是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。

　　12.

　　【答案】D

　　【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。Ks=D1/P0(1-f)+g，则:g=Ks-D1/P0(1-f)=12%-0.5(1+g)/12×(1-5%),求得g=7.29%。

　　13.

　　【答案】A

　　【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。权益资本成本=4%+1.4×10%=18%，负债的税后资本成本=15%×(1-25%)=11.25%，加权平均资本成本=[4000/(4000+6000)]×11.25%+[6000/(4000+6000)]×18%=15.3%。

　　14.

　　【答案】A

　　【解析】如果预期的通货膨胀上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升，选项A正确;市场利率上升，公司的债务成本和普通股成本都会上升，市场利率下降，公司的资本成本也会下降，选项B错误;证券市场的流动性强，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险小，投资者要求的风险收益率会降低，企业的筹资成本也会降低，选项C错误;在货币供给不变的情况下，如果货币需求降低，投资人的收益率会下降，企业的资本成本就会下降，选项D错误。

　　15.

　　【答案】B

　　【解析】留存收益资本成本=(预计第一期股利/股票发行总额)+股利逐年增长率=14%×(1+5%)+5%=19.7%。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】ABD

　　【解析】投资人投资一个公司，如果该公司的期望报酬率高于所有的其他投资机会，他就会投资于该公司，投资人要求的最低报酬率是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。因此，资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

　　2.

　　【答案】BCD

　　【解析】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目的资本成本等于公司的资本成本，所以选项A错误;如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本高于公司的资本成本，所以选项B正确;如果公司新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本低于公司的资本成本，所以选项C正确;

　　每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数，所以选项D正确。

　　3.

　　【答案】AB

　　【解析】由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)，资本结构不同(财务风险不同)，因此各公司的资本成本不同。

　　4.

　　【答案】BC

　　【解析】计算资本成本时，需要解决的主要问题有两个：一是如何确定每一种资本要素的资本成本;二是如何确定公司总资本结构中各要素的权重。

　　5.

　　【答案】AB

　　【解析】如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n

　　6.

　　【答案】ACD

　　【解析】选项A、C、D均是估计长期平均增长率的方法。

　　7.

　　【答案】ABCD

　　【解析】债务成本的估计方法包括：到期收益率法、可比公司法、风险调整法、财务比率法。

　　8.

　　【答案】AD

　　【解析】在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中影响资本成本的外部因素包括：利率、市场风险溢价、税率;内部因素包括：资本结构、股利政策、投资政策。

　　9.

　　【答案】ACD

　　【解析】本题考核的是β值的估计。判断历史β值是否可以指导未来就要看β值的驱动因素是否发生重大变化，虽然β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

　　10.

　　【答案】ABD

　　【解析】公司有多种债务，他们的利率各不相同，需要分别计算每一种债务的成本，然后计算出加权平均债务成本，由于计算资本成本的主要目的是资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】

　　(1)β=0.4×(1.8/1)=0.72

　　该股票的资本成本=4%+0.72×(12%-4%)=9.76%

　　(2)权益净利率=1/10=10%

　　利润留存率=1-0.4/1=60%

　　可持续增长率=10%×60%/(1-10%×60%)=6.38%

　　该股票的资本成本=0.4×(1+6.38%)/15+6.38%=9.22%

　　2.

　　【答案】本题的主要考核点是个别资本成本及其加权平均资本成本的计算。

　　(1)各种资本的个别资本成本：

　　①借款成本的计算：K=7%×(1-25%)=5.25%

　　②债券成本的计算：

　　NPV=14×9%×(P/A，Kd，5)+14×(P/F，Kd，5)-15

　　当Kd=7%，NPV=14×9%×(P/A，7%，5)+14×(P/F，7%，5)-15

　　=1.26×4.1002+14×0.7130-15=5.1663+9.982-15=0.1483(万元)

　　当Kd=8%，NPV=14×9%×(P/A，8%，5)+14×(P/F，8%，5)-15

　　=1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408(万元)

　　(Kd-7%)/(8%-7%)=(0-0.1483)/(-0.4408-0.1483)

　　Kd=7.25%

　　Kdt=7.25%×(1-25%)=5.44%

　　③普通股成本的计算:Ks=1.2/[10×(1-2%)]+8%=20.24%

　　④留存收益成本的计算:Ks=1.2/10+8%=20%

　　(2)企业加权平均资本成本=10%×5.25%+15%×5.44%+40%×20.24%+35%×20%=16.44%。

　　四、综合题

　　1.

　　【答案】

　　(1)2012年权益乘数为4，则资产负债率为75%

　　2012年年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元。

　　可持续增长率=100/(500-40)×(1-60%)=8.7%(或=100/500×(1-60%)/[1-100/500×(1-60%)]=8.7%

　　(2)2013年新增销售收入=1000×8.7%=87(万元)

　　外部融资额=新增销售收入×外部融资销售增长比=87×30%=26.1(万元)

　　(3)债券税后资本成本的计算

　　NPV=30×10%×(P/A，Kd，5)+30×(P/F，Kd，5)-26.1

　　当Kd=14%，NPV=30×10%×(P/A，14%，5)+30×(P/F，14%，5)-26.1

　　=3×3.4331+30×0.5194-26.1=10.2993+15.582-26.1=-0.2187(万元)

　　当Kd=12%，NPV=30×10%×(P/A，12%，5)+30×(P/F，12%，5)-26.1

　　=3×3.6048+30×0.5674-26.1=10.8144+17.022-26.1=1.7364(万元)

　　债券税后资本成本=13.78%×(1-25%)=10.34%

　　(4)2012年的现金流量债务比=经营活动现金流量÷负债总额=361.33÷1500=24.09%

　　2.

　　【答案】

　　(1)销售净利率=500/5000=10%

　　资产周转率=5000/10000=0.5(次)

　　权益乘数=10000/5000=2

　　利润留存率=200/500=40%

　　(2) 目前的每股股利=300/500=0.6(元)

　　股票的资本成本=0.6×(1+4.17%)/15+4.17%=8.34%

　　(3)负债税后资本成本=8%×(1-25%)=6%

　　(4)公司的加权资本成本=8.34%×50%+6%×50%=7.17%