四、综合题(本题共15分，涉及计算的，要求列出计算步骤，否则不得分，除非题目特别说明不需要列出计算过程。)

　　甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。

　　相关资料如下：

　　(1)该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。

　　(2)公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。

　　(3)该项目预计2018年生产并销售12000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。

　　(4)该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

　　(5)为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%，公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3，目标资本结构(负债/权益)为1/1。

　　(6)公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。

　　要求：

　　(1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。

　　(2)计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行(计算过程和结果填入下方表格)。

　　(3)假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。

　　【答案】

　　(1) 到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A，I，5)+1000×(P/F，I，5)

　　内插法求利率：

　　当利率=7%时，净现值959.01

　　当利率=8%时，净现值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)I=7.47%

　　税后债务资本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　贝塔资产=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股权资本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。

　　加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%

　　(2) 年折旧额=4000×(1-5%)/4=950(万元)项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150(万元)

　　项目净现值大于零，所以项目可行。

　　(3)设增加的购置成本为X万元。

　　折旧：(4000+X)×(1-5%)/4=950+X×(1-5%)/4=950+0.2375X

　　折旧抵税=237.5+0.059375X

　　增加的折旧抵税=0.059375X

　　账面价值=(4000+X)-(950+0.2375X)×3=1150+0.2875X

　　变现价值=1800

　　变现相关现金流量=1800-(1800-1150-0.2875X)×25%=1637.5+0.071875X增加的变现相关现金流量=0.071875X-X+0.059375X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)=-302.88

　　解得X=376.03(万元)

　　能够接受的最高购置价格=4000+376.03=4376.03(万元)。