参考答案及解析

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】D

　　【解析】企业是在资本市场筹资的，一个项目的资本成本最终是由市场决定的，而不是财务经理决定的。

　　2.

　　【答案】C

　　【解析】税后经营净利润=税前经营利润×(1-25%)=340×(1-25%)=255(万元)，税后利息费用=利息费用×(1-25%)=30×(1-25%)=22.5(万元)，净利润=税后经营净利润-税后利息费用=255-22.5=232.5(万元)。股东权益=净经营资产-净负债=800-300=500(万元)，权益净利率=净利润/股东权益=232.5/500=46.5%。

　　3.

　　【答案】D

　　【解析】销售增长率=(1800-1500)/1500=20%，外部筹集的资金=(800-200)×20%-40-1800×10%×30%=26(万元)。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】本题的主要考核点是证券投资组合理论。一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，非系统性风险几乎被完全分散，系统性风险无法通过投资组合分散，使得整体风险降低的速度会越来越慢，即风险降低的速度递减。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】对于分期付息的折价债券，随着时间的推移，债券价值将相应增加。对于分期付息的溢价债券，随着时间的推移，债券价值将减少，本题中市场利率高于票面利率，属于折价发行债券，所以选项B正确。

　　6.

　　【答案】A

　　【解析】通常，权益资本成本要大于债务资本成本，发行普通股和留存收益筹资属于权益筹资，长期借款和发行公司债券属于负债筹资。就权益资本本身来讲，由于发行普通股筹资要考虑筹资费用，所以其资本成本要高于留存收益的资本成本，即发行普通股的资本成本应是最高的。

　　7.

　　【答案】A

　　【解析】在正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动时，要注意以下四个问题：

　　(1)区分相关成本和非相关成本：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本;与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本是非相关成本。

　　(2)不要忽视机会成本。

　　(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响。

　　(4)对营运资本的影响：所谓营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。

　　8.

　　【答案】B

　　【解析】利用欧式看涨期权和欧式看跌期权之间的平价公式，18+0.5=C涨+19/(1+6%)，则C涨=0.58(元)。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】经营杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本)=500×(1-40%)/[500×(1-40%)-固定成本]=1.5，解得固定成本=100;财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)=[500×(1-40%)-100]/[500×(1-40%)-100-利息]，解得利息=100;固定成本增加50万元时的总杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本-利息)=500×(1-40%)/[500×(1-40%)-150-100]=6。

　　10.

　　【答案】D

　　【解析】“一鸟在手”理论强调的是为了实现股东价值最大化的目标，企业应实行高股利分配率的股利政策，选项A不正确;在信号理论下，承认内部经理人与外部投资者之间存在信息不对称，而股利分配的多少作为一种信息传递出企业经营发展前景的状况，股利增长作为利好消息传递出企业经营发展前景良好的信息，股价上涨，反之，股价下跌。未来的资本利得具有很大的不确定性是“一鸟在手”理论的观点，选项B错误;由于资本利得收益的税赋更轻，所以，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，选项C错误。

　　11.

　　【答案】B

　　【解析】租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠，对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行更有效率，对于旧资产的处置，租赁公司更有经验。由此可知，承租人通过租赁可以降低交易成本，交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】本题的主要考核点是应收账款的机会成本的计算。应收账款的机会成本=年赊销收入/360×平均收账期×变动成本率×资本成本=3600/360×30×40%×10%=12(万元)。

　　13.

　　【答案】C

　　【解析】放弃现金折扣的年成本=[2%/(1-2%)]×[360/(40-10)]=24.29%

　　14.

　　【答案】C

　　【解析】第一道工序在产品完工率=120×40%/160=30%，第二道工序在产品完工率=(120+40×60%)/160=90%，在产品约当产量=400×30%+500×90%=570(件)。

　　15.

　　【答案】B

　　【解析】在成本差异分析中，数量差异的大小是由用量脱离标准的程度以及标准价格高低所决定的。

　　16.

　　【答案】A

　　17.

　　【答案】C

　　【解析】本题的主要考核点是销售现金流入的计算。

　　2014年年末应收账款=5000/12=416.67(万元)

　　由于假设全年均衡销售，所以，第四季度预计销售收入=5000/4=1250(万元)

　　第四季度的预计销售现金流入=1250+(500-416.67)=1333.33(万元)。

　　18.

　　【答案】C

　　【解析】最能反映经理人经营业绩的指标是可控边际贡献，本题中可控边际贡献=10000-6000- 500=3500(元)。

　　19.

　　【答案】B

　　【解析】第二季度采购量=6000+800-2000=4800(千克)，货款总额=4800×10=48000(元)，第二季度采购材料形成的“应付账款”期末余额预计为48000×60%=28800(元)。

　　20.

　　【答案】D

　　【解析】工资率差异=实际工时×(实际工资率-标准工资率)。工资率差异形成的原因包括直接生产工人升级或降级使用、奖励制度未产生实效、工资率调整、加班或使用临时工、出勤率变化等，原因复杂而且难以控制。一般来说，应归属于人事劳动部门管理，差异的具体原因会涉及生产部门或其他部门。

　　21.

　　【答案】C

　　【解析】激进型筹资政策的特点是：临时性流动负债(主要是短期借款)不但融通波动性流动资产的资金需要，还解决部分稳定性流动资产和长期资产的资金需要。该公司的长期资产+长期性流动资产>股东权益+长期债务+自发性流动负债，可以判定其采用的是激进型筹资政策。

　　22.

　　【答案】A

　　【解析】储存成本=10000+5000/2×5=22500(元)

　　23.

　　【答案】D

　　【解析】优先股是相对于普通股而言的，主要指在利润分配及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股;优先股股利不可以税前扣除，其资本成本高于负债筹资成本;与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益;优先股股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利，因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。

　　24.

　　【答案】A

　　【解析】标的资产价格波动率与期权价值(无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权)正相关变动。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，看涨期权期权价值越大;对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，看跌期权价值越大。对于美式期权而言，到期期限与期权价值(无论看涨期权还是看跌期权)正相关变动;对于欧式期权而言，到期期限发生变化时，期权价值变化不确定。

　　25.

　　【答案】B

　　【解析】企业的收益与现金流量波动较大，说明企业的经营风险较大，应较少的采用负债筹资，所以，选项A表述错误;为了避免控制权稀释，应避免采用普通股筹资，所以，选项C表述错误;若预期市场利率会下降，企业应尽量举借短期负债，所以，选项D表述错误。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】AC

　　【解析】交易性金融资产公允价值变动损益和持有至到期投资利息收入属于金融活动损益。

　　2.

　　【答案】BC

　　【解析】若股利支付率为1，外部融资需求与销售净利率无关;可动用金融资产越大，外部融资需求越小。

　　3.

　　【答案】ABD

　　【解析】资本市场线描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界,证券市场线描述投资组合(无论是否有效地分散风险)的期望收益与风险之间的关系，所以选项C错误。

　　4.

　　【答案】ACD

　　【解析】选项B是市盈率估价模型的优点。

　　5.

　　【答案】AB

　　【解析】资本市场连接理财行为、公司价值和股票价格。如果理财当局的行为是理智的，他们将通过投资和筹资增加公司价值;如果市场是有效的，公司价值增加将会提高股票价格，使得股东财富增加，选项A正确;市场有效需要满足的条件包括：理性的投资人、独立的理性偏差和套利，只要三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的，所以选项B正确，选项C错误;有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超额利润，选项D错误。

　　6.

　　【答案】BCD

　　【解析】股票回购会使股数减少，有利于转移或稳定控制权，所以选项A不正确。

　　7.

　　【答案】ACD

　　【解析】发行普通股筹资没有固定的股利负担，也没有到期还本的压力，所以筹资风险小;但是发行普通股筹资的资本成本高，而且容易分散公司的控制权。筹资成本小、筹资速度快、不分散控制权是长期借款筹资的优点。

　　8.

　　【答案】ABCD

　　【解析】本题的主要考核点是三种成本计算方法的特点。

　　品种法的主要特点：

　　(1)成本计算对象是产品品种;

　　(2)品种法下一般定期(每月月末)计算产品成本;

　　(3)如果月末有在产品，要将生产费用在完工产品和在产品之间进行分配。

　　分批法的主要特点：

　　(1)成本计算对象是产品的批别;

　　(2)成本计算期与产品生产周期基本一致，而与核算报告期不一致;

　　(3)一般不存在完工产品与在产品之间分配费用的问题。

　　分步法的主要特点：

　　(1)成本计算对象是各种产品的生产步骤;

　　(2)月末需将生产费用在完工产品和在产品之间进行费用分配;

　　(3)除了按品种计算和结转产品成本外，还需要计算和结转产品的各步骤成本。

　　9.

　　【答案】ABD

　　【解析】成本中心只对成本费用的高低负责，而没有收益或不考核其收益。

　　10.

　　【答案】ACD

　　【解析】

　　,由公式可知，单位变动成本和固定成本与盈亏临界点销售量同向变动，单价与盈亏临界点销售量反向变动,产销量与盈亏临界点无关。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】

　　(1)净利润=(400-100)×(1-25%)=225(万元)

　　利润留存率=1-60%=40%

　　年初股东权益=2000-225×40%=1910(万元)

　　可持续增长率=年初权益净利率×利润留存率=

　　×40%=4.71%。

　　或者：可持续增长率=权益净利率×利润留存率/(1-权益净利率×利润留存率)=(225/2000×40%)/(1-225/2000×40%)=4.71%

　　(2)如果成亚公司2014年继续维持2013年的经营效率和财务政策不变，并且不打算增发新股，则正好满足可持续增长率的假设条件。满足这些条件时，股利增长率等于可持续增长率。

　　所以，2014年预期股利增长率为4.71%。

　　(3)成亚公司2013年12月31日的每股收益=225/400=0.5625(元)

　　成亚公司2013年12月31日的每股市价=市盈率×每股收益=20×0.5625=11.25(元)

　　成亚公司2013年12月31日的每股股利=(225×60%)/400=0.3375(元)

　　权益资本成本=

　　=7.85

　　权益乘数为2，则产权比率为1，资产负债率为50%。

　　股东权益=债务资本=2000(万元)

　　债券票面年利率=100/2000=5%

　　平价债券的税后资本成本=5%×(1-25%)=3.75%

　　加权平均资本成本=3.75%×50%+7.85%×50%=5.8%。

　　(4)2014年预计通货膨胀率为10%，销售量的增长率为5%

　　则销售收入的名义增长率=(1+通货膨胀率)×(1+销售量增长率)-1=(1+10%)×(1+5%)-1=15.5%

　　则预计2014年的销售收入=4000×(1+15.5%)=4620(万元)

　　经营效率和财务政策不变，且不增发新股，则销售收入增长率=资产增长率=股东权益增长率=15.5%。

　　则股东权益增加额=2000×15.5%=310(万元)

　　销售净利率不变，则预计2014年净利润=4620×

　　=259.88(万元)

　　利润留存率不变，则预计2014年留存收益=259.88×40%=103.95(万元)

　　故外部股权筹资额=股东权益增加额-2013年留存收益=310-103.95=206.05(万元)

　　(5)销售收入的名义增长率=(1+通货膨胀率)×(1+销售量增长率)-1=(1+10%)×(1+0)-1=10%

　　维持2013年的经营效率不变，即销售净利率和总资产周转率不变，则有销售收入增长率=资产增长率，资产负债率不变，即权益乘数不变，则股东权益增长率=资产增长率。所以，股东权益增长率=10%，股东权益增加额=2000×10%=200(万元)。

　　由于销售净利率不变，所以，净利润=4000×(1+10%)×

　　=247.5(万元)。

　　由于股东权益增加额200万元小于净利润247.5万元，所以当年可以派发股利，股利支付率=每股股利/每股收益=[(247.5-200)/400]/(247.5/400)=19.19%

　　2.

　　【答案】

　　(1)2013年的市盈率和市销率

　　市盈率=12/(120/200)=20

　　市销率=12/(1200/200)=2

　　(2)若该公司处于稳定增长状态，其股利增长率等于可持续增长率：

　　可持续增长率=权益净利率×利润留存率/(1-权益净利率×利润留存率)=(120/1200×40%)/(1-120/1200×40%)=4.17%。

　　目前的每股股利=72/200=0.36(元)

　　权益资本成本=

　　=7.30%

　　(3)每股税后净利润=120/200=0.6(元)

　　2013年每股净投资=每股经营营运资本增加+每股净经营性长期资产总投资-每股折旧与摊销=0.24+0.72-0.48=0.48(元)

　　由权益乘数为2，可知负债率为50%。

　　2013年每股股权现金流量=每股税后净利润-(1-负债率)×每股净投资=0.6-(1-50%)×0.48=0.36(元)

　　目标企业每股价值=平均修正的市净率×目标企业权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.2358×(120/1200)×100×(1200/200)=14.15(元)，由于每股价值14.15元大于于每股价格12元，所以，冀飞公司的股票被市场低估了。

　　3.

　　【答案】

　　(1)项目价值=永续现金流÷折现率=150÷15%=1000(万元)

　　净现值=项目价值-投资成本=1000-900=100(万元)

　　(2)上行项目价值=180/15%=1200(万元)

　　下行项目价值=120/15%=800(万元)

　　现金流量上行时净现值=1200-900=300(万元)

　　现金流量下行时净现值=800-900=-100(万元)

　　报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)÷期初项目价值-1

　　上行报酬率=(180+1200)/1000-1=38%

　　下行报酬率=(120+800)/1000-1=-8%

　　无风险报酬率=上行概率×上行报酬率+(1-上行概率)×下行报酬率

　　5%=上行概率×38%+(1-上行概率)×(-8%)

　　上行概率=(5%+8%)/(38%+8%)=0.2826

　　下行概率=1-0.2826=0.7174

　　(3)含有期权的项目净现值(终值)=0.2826×300+0.7174×0=84.78(万元)

　　含有期权的项目净现值(现值)=84.78/(1+5%)=80.74(万元)

　　期权价值=80.74-100=-19.26(万元)

　　如果等待，则含有期权的项目净现值(现值)为80.74万元，小于立即执行的净现值100万元，所以应立即投资该项目。

　　(4)设投资成本为X，则：

　　立即投资的项目净现值=项目价值-投资成本=1000-X

　　考虑期权的项目净现值=上行概率×(上行价值-X)/(1+无风险报酬率)=0.2826×(1200-X)/(1+5%)

　　令立即投资的项目净现值与考虑期权的项目净现值相等，则有：

　　1000-X=0.2826×(1200-X)/(1+5%)，X=926.35(万元)，即投资成本低于926.35万元时，立即投资项目更有利。

　　4.

　　【答案】

　　(1)平均收账期=60%×10+30%×20+10%×45=16.5(天)

　　(2)应收账款平均余额=3000/360×16.5=137.5(万元)

　　(3)应收账款机会成本=137.5×40%×10%=5.5(万元)

　　(4)现金折扣成本=3000×60%×2%+3000×30%×1%=45(万元)

　　(5)税前收益=3000-(3000×40%+5.5+75+45)=1674.5(万元)。

　　5.

　　【答案】

　　(1)甲部门剩余收益=12-100×10%=2(万元)

　　乙部门剩余收益=33-300×10%=3(万元)

　　剩余收益指标不能评判部门业绩优劣。原因是剩余收益指标不便于不同规模部门的业绩比较。

　　(2)甲部门投资报酬率=12/100×100%=12%

　　乙部门投资报酬率=33/300×100%=11%

　　投资报酬率指标可以评判部门业绩优劣。原因是投资报酬率指标可以反映部门每1元净经营资产创造的未扣除资本成本的价值。

　　(3)甲部门经济增加值=12-100×11%=1(万元)

　　乙部门经济增加值=33-300×11%=0

　　经济增加值指标不可以评判部门业绩优劣。原因是经济增加值指标不便于不同规模部门的业绩比较。

　　(4)剩余收益基础业绩评价的优点：着眼于公司价值的创造过程;有利于防止次优化。

　　剩余收益基础业绩评价的缺点：不便于不同规模的公司和部门的业绩比较;依赖于会计数据的质量。

　　四、综合题

　　【答案】

　　(1)实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加额=371.25×(1+8%)-2200×8%=224.95(万元)

　　税后利息费用=年末净负债×利息率×(1-25%)=990×(1+8%)×8%×(1-25%)=64.15(万元)

　　净负债增加=年末净负债×增长率=990×8%=79.2(万元)

　　债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=64.15-79.2=-15.05(万元)

　　股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=224.95-(-15.05)=240(万元)。

　　(2)实体价值=224.95/(10%-8%)=11247.5(万元)

　　股权价值=实体价值-净债务价值=11247.5-990=10257.5(万元)

　　每股股权价值=10257.5/550=18.65(元)

　　由于股价(20元)高于每股股权价值(18.65元)，所以，该公司股价被高估了。

　　【提示】由于负债的市场风险(即系统性风险)较小，所以，一般的隐含假设是债务的市场价值等于其账面价值。

　　(3)租赁期占租赁资产预计使用年限=5/8=62.5%，小于75%;租赁期满设备所有权不转让;最低租赁付款额的现值=35×(P/A，8%，5)=139.74(万元)，最低租赁付款额的现值/租赁开始日租赁资产公允价值=139.74/210=66.54%，小于90%。根据租赁会计准则的规定，该项租赁属于经营租赁。

　　(4)①每年折旧=210×(1-8%)/8=24.15(万元)

　　每年折旧抵税=24.15×25%=6.04(万元)

　　②每年税后租金=35×(1-25%)=26.25(万元)

　　③每年税后维修保养费用=0.5×(1-25%)=0.38(万元)

　　④有担保债券税后资本成本=8%×(1-25%)=6%

　　⑤第5年末该设备的账面价值=210-24.15×5=89.25(万元)

　　第5年末该设备变现净损失抵税=(89.25-50)×25%=9.81(万元)

　　⑥租赁净现值=-26.25×(P/A，6%，5)-[-210+6.04×(P/A，6%，5)-0.38×(P/A，6%，5)+(50+9.81)×(P/F，6%，5)]= -26.25×4.2124-(-210+6.04×4.2124-0.38×4.2124+59.81×0.7473)=30.89(万元)

　　由于租赁净现值大于零，因此，腾飞公司应该选择租赁。