第七章　贷款项目评估

　　第三节　项目财务分析

　　一、财务预测的审查

　　财务预测的审查是对项目可行性研究报告财务评价的基础数据的审查，是项目财务分析的基础性工作。

　　1.项目总投资、建设投资、流动资金估算的审查

　　(1)项目总投资的审查

　　项目总投资由建设投资、流动资金、投资方向调节税和建设期利息四部分组成。其中建设投资按用途可分为工程费用、工程其他费用及预备费。

　　(2)建设投资估算的审查

　　主要审查建设投资估算所采用的单价、定额、费率、工程量、估算方法是否合规、合理。

　　(3)流动资金估算的审查

　　①主要审查流动资金估算的合理性，根据项目的实际情况估算流动资金需用量。

　　②流动资金估算方法有比例系数法、资产负债表法、分项详细估算法等。

　　(4)建设资金和流动资金分年使用计划

　　应根据项目的建设进度、资金来源渠道和资金到位情况安排全部建设资金分年使用计划和建设资金中各种渠道的资金的分年使用计划;应根据项目的达产率安排流动资金分年使用计划。

　　2.固定资产、无形资产、递延资产原值确定的审查及其折旧和摊销办法的审查

　　主要包括审查这三类资产的原值的确定方法和固定资产折旧及无形资产、递延资产摊销方法是否符合财政部的规定。

　　(1)固定资产原值的确定原则

　　①购入的固定资产按照购买价加上支付的运输费、保险费、包装费、安装成本和缴纳的税金确定;

　　②自行建造的固定资产，按照建造过程中发生的全部实际支出确定;

　　③投资者投入的固定资产，按资产评估确认或合同协议确定的价值入账;

　　④融资租入的固定资产，按照租赁合同确定的价款加上运输费、保险费、安装调试费等确定。

　　企业构建固定资产所缴纳的投资方向调节税、耕地占用税、进口设备的增值税和关税应计入固定资产原值;与构建固定资产有关的建设期支付的贷款利息和发生的汇兑损失，也应计入相应的固定资产价值。

　　(2)无形资产、递延资产原值的确定

　　无形资产是指企业长期使用但没有实物形态的资产，包括土地使用权、专利权、商标权、商誉等;递延资产是指不能计入当期损益，应当在以后年度内分期摊销的各项费用，包括开办费和以经营租赁租入的固定资产改良支出等。

　　无形资产原值的确定方法与固定资产相同，递延资产按实际发生值计算，与递延资产有关的建设期间发生的利息和汇兑损失应计入递延资产价值。

　　(3)固定资产折旧方法与无形资产、递延资产摊销方法

　　在项目评估中，固定资产折旧可用分类折旧法计算，也可以用综合折旧法计算，由于目前企业固定资产实行分类折旧，因此评估中一般先对固定资产进行分类，根据财政部公布的折旧年限和残值率，采用平均年限法计算折旧，对于某些行业和企业，财政部允许实行快速折旧法。

　　无形资产、递延资产摊销方法

　　无形资产与递延资产根据其原值采用平均年限法分期摊销，无形资产规定有效期限的，按规定期限平均摊销;没有规定使用期限的，按预计使用期限或者不少于10年的期限平均摊销。开办费在项目投产后按不短于5年的期限平均摊销。

　　3.成本的审查

　　(1)总成本=制造成本+管理费用+财务费用+销售费用

　　制造成本=直接材料+直接工资+其他直接费用+制造费(包括折旧费、修理费、其他费用)

　　管理费用=公司经费+咨询审计费+技术转让费+无形资产与递延资产摊销+业务招待费+坏账损失+其他

　　财务费用=经营期汇兑净损失+利息净支出+金融机构手续费+其他

　　销售费用=运输、装卸包装费+广告费、销售服务费+差旅费、办公费+其他

　　(2)经营成本

　　经营成本=总成本-折旧费-维简费-无形资产、递延资产摊销费-利息支出

　　4.销售收入审查

　　产品销售收入是指企业销售产品或提供劳务等取得的收入，就工业企业而言，产品销售收入包括销售产成品、自制半成品和工业性劳务等取得的收入。

　　销售收入的审查主要审查产量和单价的取值是否合理。

　　5.税金的审查

　　评估中对税金的审查主要包括以下三方面：项目所涉及的税种是否都已计算;计算公式是否正确;所采用的税率是否符合现行规定。

　　6.利润的审查

　　评估中对利润的审查主要针对三个方面：利润的计算公式是否正确;现行的增值税制实行价外税，计算利润时的销售收入、销售税金、销售成本在增值税方面的计算口径是否一致;税后利润的分配顺序是否正确。

　　企业缴完所得税以后的利润一般按以下顺序进行分配：

　　①弥补被没收财务的损失，支付各项税收的滞纳金和罚款;

　　②弥补以前年份亏损;

　　③提取法定盈余公积金;

　　④向投资者分配利润。

　　从以上法定利润分配顺序可以看出，企业税后利润必须先用于法定盈余公积金和公益金，然后才能用于还贷。评估中在测算项目的还贷资金来源时不能把所有的税后利润都用于还贷。

　　二、项目现金流量分析

　　现金流量分析是根据项目在计算期(包括建设期和经营期)内各年的现金流入和流出，通过现金流量表计算各项静态和动态评价指标，以反映项目的获利能力和还款能力。通过现金流量表计算的评价指标有投资回收期(静态、动态)、净现值、净现值率、内部收益率等指标。

　　现金流量表的类型：

　　(1)全部投资现金流量表

　　该表以全部投资作为计算的基础，从全部投资角度考虑现金流量，即借款不作为现金流入，借款利息和本金的偿还不作为现金流出。用该表可以计算全部投资的内部收益率、净现值、投资回收期等评价指标。

　　(2)自有资金现金流量表

　　该表以自有资金为计算基础，借款作为现金流入，借款利息和本金的偿还作为现金流出，可用于计算自有资金的内部收益率、净现值等指标。

　　三、项目盈利能力分析

　　1.财务内部收益率

　　使项目在计算期内各年净现金流量累计净现值等于零时的折现率就是财务内部收益率，财务内部收益率是反映项目获利能力的动态指标，其计算表达式为：

　　其中，CI为现金流入量，CO为现金流出量，n为计算期，FIRR为财务内部收益率。

　　财务内部收益率可以分为全部投资内部收益率、自有资金内部收益率。在贷款项目评估中，一般计算全部投资内部收益率即可。

　　2.财务净现值

　　财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态评价指标。一个项目的净现值是指项目按照基准收益率或根据项目的实际情况设定的折现率，将各年的净现金流量折现到建设起点(建设期初)的现值之和，其表达式为：

　　其中，(CI-CO)t为第t年的净现金流入量，n为计算期，i为基准收益率或设定折现率，FNPV为财务净现值。

　　财务净现值可通过现金流量表中净现金流量的现值求得，其结果不外乎净现值大于、等于或小于零三种情况。财务净现值大于零，表明项目的获利能力超过基准收益率或设定收益率;净现值等于零，表明项目的获利能力等于设定收益率或基准收益率;财务净现值小于零，表明项目的获利能力达不到基准收益率或设定的收益率水平。一般来说，FNPV >0的项目是可以接受的。

　　3.净现值率

　　净现值率也即项目的净现值与总投资现值之比，其计算公式为：

　　FNPVR=FNPV/PVI

　　其中，FNPVR为净现值率，FNPV为财务净现值，PVI为总投资现值。

　　净现值率主要用于投资额不等的项目的比较，净现值率越大，表明项目单位投资能获得的净现值就越大，项目的效益就越好。

　　4.投资回收期

　　投资回收期亦称返本年限，是指用项目净收益抵偿项目全部投资所需时间，它是项目在财务投资回收能力的主要评价指标。

　　投资回收期可根据财务现金流量表计算求得，计算公式为：

　　投资回收期(pt)=[累计净现金流量开始出现正值年份数] -1+[上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量]

　　在财务评价中，将求出的投资回收期与行业基准投资回收期比较，当项目投资回收期小于或等于基准投资回收期时，表明该项目能在规定的时间内收回投资。

　　5.投资利润率

　　投资利润率是指项目达到设计能力后的一个正常年份的年利润总额与项目总投资的比率，它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。对生产期内各年利润额变化大的项目，应以生产期各年的平均年利润来计算。计算公式为：

　　投资利润率=年利润总额或年平均利润总额÷项目总投资×100%

　　在项目评估中，将项目投资利润率与行业平均利润率或其他基准利润率比较，以判断项目的投资利润率是否达到本行业的平均水平或所希望达到的水平。

　　6.投资利税率

　　投资利税率是项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利税总额或项目生产期内平均利税总额与项目总投资的比率。计算公式为：

　　投资利税率=年利税总额或年平均利税总额÷项目总投资×100%

　　年利税总额=年销售收入(不含销项税)-年总成本费用(不含进项税)

　　或：年利税总额=年利润总额+年销售税金及附加(不含增值税)

　　在项目评估中，可将投资利税率与行业平均利税率对比，以判别项目单位投资对国家积累的贡献水平是否达到本行业的平均水平。

　　7.资本金利润率

　　资本金利润率是在项目达产后的正常生产年份的利润总额或项目生产期内平均利润总额与资本金的比率，它反映项目资本金的盈利能力。其计算公式为：

　　资本金利润率=年利润总额或年平均利润总额÷资本金×100%

　　四、项目清偿能力分析

　　《项目融资业务指引》第七条规定，贷款人从事项目融资业务，应当以偿债能力分析为核心。

　　1.资产负债率

　　①资产负债率是反映项目各年负债水平、财务风险及偿债能力的指标。

　　计算公式为：资产负债率=负债合计/资产合计×100%

　　②资产负债率反映企业利用债权人提供的资金进行经营活动的能力，表明企业每百元资产所需偿付的债务。

　　2.贷款偿还期

　　①项目归还贷款所需的时间就是贷款偿还期，贷款偿还期一般用于计算项目偿还固定资产贷款所需的时间，这个指标的计算有两个目的：

　　在还款时间及还款方式既定的情况下，计算项目能否满足还款要求。

　　以最大能力法计算项目贷款偿还期。最大能力法即以项目本身投产以后产生的可还款资金偿还项目贷款所需的时间。

　　②对银行来说，计算贷款偿还期的主要任务是了解项目偿还贷款所需的时间，分析在还款方式和还款条件既定的情况下，项目能否在银行要求的时间内归还贷款。

　　3.流动比率

　　①流动比率也称营运资金比率或真实比率，是指企业流动资产与流动负债的比率。

　　②流动比率的计算公式为： 流动比率=流动资产/流动负债

　　③流动比率反映了企业用来偿还负债的能力，与其相关的是速动比率，一般情况下都是结合两个比率进行综合分析。

　　4.速动比率

　　①速动比率又称“酸性测验比率” ，是指速动资产对流动负债的比率。它用于衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。

　　②速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等，但存货、预付账款、待摊费用等则不应计入。

　　③速动比率计算公式为：

　　速动比率=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债总额×100%

　　④一般来说，流动比率和速动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强;反之亦成立。一般认为流动比率应在2:1以上，速动比率应在1:1以上。

　　说明：

　　A.不同行业经营情况不同，其流动比率和速动比率的正常标准会有所不同。

　　B.这两个比率并非越高越好。流动比率过高，即流动资产相对于流动负债太多，可能是存货积压，也可能是持有现金太多，或者两者兼而有之;速动比率过高，即速动资产相对于流动负债太多，说明现金持有太多。企业的存货积压，说明企业经营不善，存货可能存在问题;现金持有太多，说明企业理财不善，资金利用效率过低。

　　C.速动比率直接反映企业的短期偿债能力，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。

　　五、财务评价的基本报表

　　1.基本财务报表

　　(1)现金流量表：现金流量表(全部投资)、现金流量表(自有资金);

　　(2)利润表;

　　(3)资金来源与运用表;

　　(4)资产负债表;

　　(5)借款还本付息表。

　　2.辅助报表可以根据计算需要编制，一般包括：

　　(1)固定资产投资估算表;

　　(2)流动资金估算表;

　　(3)投资计划与资金筹措表;

　　(4)固定资产折旧费计算表;

　　(5)无形及递延资产摊销估算表;

　　(6)总成本费用估算表;

　　(7)产品销售(营业)收入和销售税金及附加估算表;

　　(8)投入物成本计算表(用于计算生产中投入物成本和进项税)。

【例题·多选题】在评估中，为编制基本财务报表，还必须编制一些辅助报表，下列属于辅助报表的是（　）。 　　A.固定资产投资估算表 　　B.流动资金估算表 　　C.总成本费用估算表 　　D.产品销售（营业）收入和销售税金及附加估算表 　　E.借款还本付息表
	【正确答案】ABCD 【答案解析】借款还本付息表属于基本报表。

　　3.评估报表设置说明

　　与以往的报表相比，本套评估报表的最大特点是销售收入中不含增值税的销项税，总成本中不含进项税，销售税金中不含增值税，这是根据现行的新税制和企业实际会计核算办法设置的。实行新税制以后，企业在产品成本和销售收入的会计核算上实行价税分离制。

　　4.基本财务报表的编制和使用说明

　　各报表的数据来源有两个，分别是原始数据和从其他报表中采集的数据。原始数据根据项目的具体情况填入，其他数据可以从相应的报表中采集。

　　(1)全部投资现金流量表

　　全部投资现金流量表是设定在全部投资(建设投资和流动资金)均为自有资金的情况下，计算项目全部投资内部收益率、财务净现值、财务净现值率和投资回收期等评价指标，考察项目全部投资的盈利能力。

　　为了使负债水平不同和筹资成本不同的项目具有共同的比较基础，评估中需要将全部投资假设为自有资金，编制全部投资现金流量表，并把它作为评估的主要报表。通过该表计算的指标是判断项目效益情况的主要依据。

　　(2)自有资金现金流量表

　　全部投资现金流量表假设项目全部资金都是自有的(带有一定的假设性)，而自有资金现金流量表是从项目投资者的角度分析项目的盈利能力。这两张报表所计算的指标都不能从正面直接回答项目今后偿还银行贷款的能力。

　　(3)利润表

　　该表由利润表和利润分配表合并而成，反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用于计算投资利润率、投资利税率、资本金利润率等指标。

　　所得税要按项目适用税率进行测算，税收的减免以国家有关规定为依据。

　　(4)资金来源与运用表

　　该表反映项目计算期内各年的资金盈余及短缺情况，用于选择资金筹措方案，制订适宜的借款及还款计划，并为编制资产负债表提供依据。

　　如果项目的筹资方案已经确定，银行通过该表可以了解到项目今后的还款资金来源情况，从另外一个角度判断项目的还款能力。

　　(5)资产负债表

　　该表综合项目计算期内各年末资产、负债、所有者权益的增减变化和对应关系，以考察项目资产、负债、所有者权益的结构是否合理，计算资产负债率、流动比率、速动比率等指标进行清偿能力分析。

　　六、项目不确定性分析

　　在评估实务中，不确定性分析方法应用较多的是盈亏平衡分析和敏感性分析。

　　1.盈亏平衡分析

　　盈亏平衡分析是通过盈亏平衡点(BEP)分析项目成本与收益平衡关系的一种方法，在盈亏平衡点上，企业的销售收入总额与产品销售总成本(含销售税金)相等，企业处于不盈不亏状态。

　　盈亏平衡点通常根据正常生产年份产品产量或销售量、固定成本、变动成本、产品价格、销售税金及附加等数据计算，用产量、销售收入、生产能力利用率及销售单价来表示。

　　(1)用实际产量表示

　　盈亏平衡点产量=年固定成本÷(产品单价-单位产品可变成本-单位产品销售税金)

　　(2)用销售收入表示

　　盈亏平衡点销售收入=产品单价×年固定成本÷(产品单价-单位产品可变成本-单位产品销售税金)

　　(3)用生产能力利用率表示

　　盈亏平衡点生产能力利用率=年固定成本÷(年销售收入-年变动成本-年销售税金)×100%

　　(4)达产年份以销售单价表示

　　盈亏平衡点销售单价=达产年份单位产品固定成本+单位产品变动成本+单位产品销售税及附加

　　一般情况下，无论以何种形式表示，盈亏平衡点越低越好，因为盈亏平衡点越低表明项目抗风险能力越强。

　　2.敏感性分析

　　敏感性分析是指通过分析项目主要因素发生变化时对项目经济评价指标的影响程度，从中找出对项目效益影响最大的、最敏感的因素，并进一步分析其可能产生的影响。

　　敏感性分析通常是分析单因素变化或多因素变化对项目内部收益率产生的影响，银行则可以分析敏感因素的变化对贷款偿还期的影响。