3.跨商品套利

　　(1)概念

　　跨商品套利是指利用两种或两种以上相关联商品的期货合约的价格差异进行套利交易，即买入某一商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。

　　(2)种类

　　①相关問品之间的套利;

　　②原料和原料下游品种之间的套利。

　　(3)基本条件

　　①高度相关和同方向运动。这样一次跨商品套利包含两项类似于对冲性质的反向操作，风险得到相当程度的屏蔽。

　　②波动程度相当。

　　③投资回收需要一定的时间周期。价格从非正常区域回到正常区域需要一定的时间，回收投资也需要一定的时间。

　　④有资金规模的要求。跨商品套利是在两种商品之间进行操作，一次跨商品套利包含了两项反向操作，对于保证金的要求也应该两倍于普通的投机操作。

　　(4)特征

　　①出现套利机会的概率较大。跨商品套利是在不同商品之间进行的，由于导致不同商品价格之间出现套利机会的因素很多，获利空间将维持更长久时间。

　　②相应风险大。由于不同商品具有不同的个体特征，其相关程度和同种商品相比相对较低，波动性也不一致，使得跨商品套利中商品价差的变化区间并非一成不变，波动程度也更为剧烈。

　　4.跨市场套利

　　(1)概念

　　跨市场套利是指在某个市场买入(或者卖出)某一交割月份的某商品合约的同时，在另一个市场卖出(或者买入)同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。

　　(2)前提

　　①期货交割标的物的品质相同或相近;

　　②期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性;

　　③进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。

　　(3)分类

　　如果贸易方向和套利方向一致，称为正向套利;反之，称为反向套利。

　　(4)风险分析

　　①比价稳定性。比价稳定是相对的，一旦时间和空间这两个条件被打破，将有可能导致比价偏离均值后缺乏“回归性”。

　　②市场风险。指在特定的市场环境下或时间范围内，套利价格的异常波动，如不采取应对措施，可能会有获利头寸被强行平仓，留下亏损的单向头寸，导致套利失败。

　　③交易成本。在套利中，若交易成本非常高，会蚕食掉相当比重的获利。

　　④信用风险。指境内企业委托境外小规模代理机构进行外盘跨市套利操作，存在一定的信用风险。

　　⑤时间敞口风险。主要指内外盘交易时间存在一定差异，加大了跨市套利的操作性风险。

　　⑥政策性风险。也称系统性风险，指国豕对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等。

　　⑦交易风险。指投资者在套利头寸的建仓/平仓过程中，行情剧烈变化，价格起伏波动太快，一些原本空间不大的套利在开平仓时，随时都可能出现价格或者持仓数量的失误，导致套利操作的混乱，直接影响和改变该次套利投资的结果。

　　单项选择题

　　一、单项选择题

　　1.股票投资风格体系的标准不包括(　　)。

　　A.公司规模

　　B.股票价格行为

　　C.公司成长性

　　D.股票的风险特征

　　【答案】D

　　【解析】股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。不同风格股票的划分具有不同的方法。按公司规模划分的股票投资风格通常包括:小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类(收益率)股票。

　　2.股票投资风格指数是对股票投资风格进行(　　)的指数

　　A.风险评价

　　B.业绩评价

　　C.资产评价

　　D.负债评价

　　【答案】B

　　【解析】股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数，引入了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。比如，增长类股票和非增长类股票的基本特点有很大的不同，因而专门投资于增长类或收益类股票的经理业绩很大程度上取决于所选取股票类型的发展趋势。由此引入了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。

　　3.技术分析是建立在否定(　　)的基础之上。

　　A.有效市场

　　B.半强势市场

　　C.强势有效市场

　　D.弱势有效市场

　　【答案】D

　　【解析】以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润。

　　4.下列(　　)不是常用的收益率曲线策略。

　　A.水平策略

　　B.梯式策略

　　C.子弹式策略

　　D.两极策略

　　【答案】A

　　【解析】常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中，子弹式策略是使投资组合中债券的到期期限集中于收益率曲线的一点;两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。

　　5.债券投资管理中的免疫法，主要运用了(　　)。

　　A.流动性偏好理论

　　B.久期的特性

　　C.理论期限结构的特性

　　D.套利原理

　　【答案】B

　　【解析】久期和凸度对债券价格波动的风险管理具有重要意义，债券基金经理可以通过合理运用这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。如果债券基金经理能够较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的债券。这类策略称为免疫策略。

　　多项选择题

　　二、多项选择题

　　1.股票价格行为所表现出来的行业特征，可将股票分为(　　)。

　　A.增长类股票

　　B.稳定类股票

　　C.周期类股票

　　D.能源类股票

　　【答案】ABCD

　　【解析】不同风格股票的划分具有不同的方法。按公司规模划分的股票投资风格通常包括：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类(收益率)股票。

　　2.加强指数法与积极型股票投资策略之间的显著区别不在于(　　)。

　　A.投资管理方式不同

　　B.风险控制程度不同

　　C.收益率不同

　　D.交易成本和管理费用不同

　　【答案】ACD

　　【解析】虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。而积极型股票投资策略对投资组合与基准指数的拟合程度要求不高，因此，经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。

　　3.以下投资策略中，不属于积极债券组合管理策略的是(　　)。

　　A.指数化投资策略

　　B.多重负债下的组合免疫策略

　　C.多重负债下的现金流匹配策略

　　D.债券互换

　　【答案】ABC

　　【解析】积极债券组合管理策略包括：水平分析、债券互换、应急免疫、骑乘收益率曲线。消极债券投资策略包括指数化投资策略、久期免疫策略、现金流匹配策略、阶梯形组合策略、哑铃型组合策略等。

　　4.消极的债券组合管理策略不包括(　　)。

　　A.指数策略

　　B.债券互换

　　C.满足单一负债要求的投资组合免疫策略

　　D.应急免疫

　　【答案】BD

　　【解析】在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：①指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现;②免疫策略，包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略。积极债券组合管理策略包括：水平分析、债券互换、应急免疫、骑乘收益率曲线。