第三节 行业轮动

　　一、行业轮动的特征

　　(1)行业轮动必须建立在对具体的体制、制度以及发展阶段的分析基础之上，并且关注经济的周期变化，不同制度的国家、不同的经济体系、不同的发展阶段，轮动策略不同;

　　(2)行业轮动与经济周期和货币周期紧密联系，相互作用和影响;

　　(3)行业轮动必须注意经济体系的特征和经济变量的相互作用方式。

　　二、行业轮动的驱动因素

　　1.市场驱动

　　市场驱动的分析主线是沿着对利率和成本最为敏感的行业展开。利率和成本的下降，首刺激房地产和汽车行业的复苏;当先导产业汽车和房地产从低谷逐步上升时，钢铁、有色、建材等行业会随之复苏;随后煤炭和电力行业景气轮动;最后，港口、集装箱运输、船舶行业也会随之联动，与此相反，当先导行业需求下滑时候，所有行业将因此向下，如图6-1所示：

　　2.政府驱动

　　政府施行扩张性财政政策，也是经济复苏的重要动力。财政政策一般包括两个方面：①增加财政支出用于基本建设;②鼓励扶持新技术的应用，如图6-2所示：

　　3.出口拉动

　　世界经济的好转会带动中国经济的向好，促进中国出口增加，并沿产业链带动经济全面发展。世界经济对中国影响分为两条路径：①推动必需品需求;②推动机电产品出口，并沿产业链向下，如图6-3所示：

　　三、行业轮动的主要策略及配置

　　轮动投资策略是通过对特定代理变量的观测适时投资强势投资品种，从而获取超额收益。轮动投资策略有主动轮动和被动轮动之分。主动轮动通过代理变量的预示作用选择未来表现强势的行业进行投资;被动轮动则在轮动趋势确立后进行相关行业的投资，代理变量主要用来刻画轮动趋势。

　　1.主动轮动策略--M2行业轮动策略

　　M2行业轮动策略是基于M2这一代理变量观测货币政策周期进行周期性行业和非周期性行业的轮动策略。

　　(1)数据与轮动策略的建立

　　①信息的同步性

　　考虑到M2的披露时间及信息的传导时间，所有投资时段都滞后了一个月的时间。

　　②组合的构建策略

　　在货币政策处于扩张时等权重配置周期性行业，紧缩时等权配置非周期性行业。

　　(2)优点

　　①容易理解，且符合自上而下的投资理念，适合机构投资者进行行业配置;

　　②少了对行业基本面和公司信息的依赖;

　　③抗风险能力得到增强;

　　④依据货币供应增速M2进行轮动，使得策略具有较强的可操作性。

　　2.被动轮动策略--基于市场情绪的行业轮动策略

　　(1)概念

　　被动轮动是在轮动趋势确立后进行相关行业的投资。

　　(2)策略模型

　　基于市场情绪设计行业轮动投资策略主要考虑两点：

　　①哪些行业处于上扬趋势;

　　②哪些行业具有比业绩基准更强的上扬趋势。

　　策略成功的关键在于市场情绪指标的选取、指标计算参数的选择及适当止损。

　　四、不同行业轮动介入时点的选择

　　行业轮动的时机是最难掌握的，需要对经济周期和市场周期进行前瞻性判断。

　　1.四种周期

　　四种周期包括：政策周期、市场周期(估值周期)、经济周期和盈利周期。

　　熊末牛初，股市见底时这四种周期见底的先后次序是：

　　(1)政策周期领先于市场周期;

　　(2)市场周期领先于经济周期;

　　(3)经济周期领先于盈利周期;

　　2.三种杠杆

　　(1)财务杠杆：对利率的弹性;

　　(2)运营杠杆：对经济的弹性;

　　(3)估值杠杆：对剩余流动性的弹性。

　　第一阶段，经济低迷，货币政策宽松，利率不断降低，通常财务杠杆高的企业先见底，，剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高;第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动通常是运营杠杆高的行业领涨;第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，股票价格涨幅更大;熊牛替换时，不应要过度关注盈利增长的确定性，而应关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。

　　3.介入时点选择

　　选择介入时点时应注意以下几点：

　　(1)牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈和互动;

　　(2)有周期性就表明有可预测性;

　　(3)认识四种周期的先后顺序和相互间的作用之后，才能在牛熊更替中做出有预见性和前瞻性的判断;

　　(4)有杠杆，股价的波动浮动通常会较为剧烈;

　　(5)当股市经过大跌而达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨，这时不应过多担忧基本面;

　　(6)单纯的行业轮动的时机选择是比较困难的，必须结合估值和品质综合考量。

　　【过关练习】

　　一、单项选择题

　　1.关于债券发行主体，下列论述不正确的是(　　)。

　　A.政府债券的发行主体是政府

　　B.公司债券的发行主体是股份公司

　　C.凭证式债券的发行主体是非股份制企业

　　D.金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构

　　【答案】C

　　【解析】凭证式债券即凭证式国债，是政府债券的一种，其发行主体是政府。公司债券的发行主体是股份公司，但有些国家也允许非股份制企业发行债券。所以，归类时，可将公司债券和企业发行的债券合在一起，称为公司(企业)债券。

　　2.政府债券的最初功能是(　　)。

　　A.弥补财政赤字

　　B.筹措建设资金

　　C.便于调控宏观经济

　　D.便于金融调控

　　【答案】A

　　【解析】从功能上看，政府债券最初仅是政府弥补赤字的手段，但在现代商品经济条件下，政府债券己成为政府筹集资金、扩大公共开支的重要手段，并且随着金融市场的发展，逐渐具备了金融商品和信用工具的职能，成为国家实施宏观经济政策、进行宏观调控的工具。

　　3.—般情况下，优先股票的股息率是(　　)的，其持有者的股东权利受到一定限制。

　　A.随公司盈利变化而变化

　　B.浮动

　　C.不确定

　　D.固定

　　【答案】D

　　【解析】优先股票的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定限制，但在公司盈利和剩余财产的分配顺序上比普通股票股东享有优先权。

　　4.金融期货是指交易双方在集中的交易场所通过(　　)的方式进行的标准化金融期货合约的交易。

　　A.公开竞价

　　B.买方向卖方支付一定费用

　　C.集合竞价

　　D.协商价格

　　【答案】A

　　【解析】金融期货是指交易双方在集中的交易场所以公开竞价方式进行的标准化金融期货合约的交易。金融期货是以金融工具(或金融变量)为基础工具的期货交易。

　　5.投资者进行金融衍生工具交易时，要想获得交易的成功，必须对利率、汇率、股价等因素的未来趋势作出判断，这是衍生工具的(　　)所决定的。

　　A.跨期性

　　B.杠杆性

　　C.风险性

　　D.投机性

　　【答案】A

　　【解析】金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。

　　多项选择题

　　1.个人投资者投资证券的主要目的有(　　)。

　　A.谋求操纵证券市场

　　B.追求盈利

　　C.谋求资本的保值

　　D.谋求资本的增值

　　【答案】BCD

　　【解析】个人投资者由于资金有限而高度分散，无法操纵证券市场，其入市只为了谋求资本的保值、增值，追求盈利。

　　2.金融债券的发行主体是(　　)。

　　A.银行

　　B.上市公司

　　C.非银行的金融机构

　　D.中央政府

　　【答案】AC

　　【解析】金融债券是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，其发行主体是银行或非银行的金融机构。B项，上市公司是公司债券的发行主体;D项，中央政府是政府债券的发行主体。

　　3.对投资者而言，优先股是一种比较安全的投资对象，这是因为(　　)。

　　A.股息收益稳定

　　B.在公司财产清偿时先于普通股票

　　C.在公司财产清偿时后于普通股票

　　D.风险相对较小

　　【答案】ABD

　　【解析】优先股票是一种特殊股票，在其股东权利、义务中附加了某些特别条件。优先股票的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定限制，但在公司盈利和剩余财产的分配顺序上比普通股票股东享有优先权，风险相对较小。

　　4.按基础工具的种类，金融衍生工具可以分为(　　)。

　　A.信用衍生工具

　　B.股权类产品的衍生工具

　　C.货币衍生工具

　　D.利率衍生工具

　　【答案】ABCD

　　【解析】金融衍生工具从基础工具分类角度，可以划分为股权类产品的衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。

　　5.金融期货主要包括(　　)。

　　A.货币期货

　　B.利率期货

　　C.股票期货

　　D.股票指数期货

　　【答案】ABCD

　　【解析】金融期货是是以金融工具(或金融变量)为基础工具的期货交易。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。