十、有效市场假说的概念及假设条件

　　1.概念

　　证券在任一时点的价格都是对与证券相关的所有信息做出的即时、充分的反映称为有效市场假说，它将资本市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。

　　2.假设条件

　　(1)理性人假设。

　　(2)完全信息假设。

　　(3)投资者均为风险厌恶者假设。

　　十一、有效市场假说与行为金融理论的联系与区别

　　1.联系

　　(1)行为金融理论对有效市场假说理论基础的修正

　　①行为金融学理论认为“理性人”假说很难成立。

　　②行为金融理论认为随机交易假设不成立。

　　③对于有效套利者假设很难成立。

　　(2)行为金融学对有效市场假说的创新

　　①行为金融理论对有效市场假说的范式转换

　　有效市场假说的范式基础是以人的决策基于理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等为假设前提，认为市场是有效的，理性的投资者总能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会淘汰非理性投资者，继而用均值一方差的风险测量方法最终确立投资者的最优决策。

　　行为金融理论的范式认为，实际决策过程不能很好地遵从于最优决策模型。因此，不但需要讨论如何做出最优决策，而且需要建立一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运用状况的描述性模型来研究投资者行为。行为金融理论范式认为人的行为心理决策具有重要作用。

　　②行为金融理论对有效市场假说的理论创新

　　行为组合理论是在现代资产组合理论的基础上发展起来的，在现实中投资者实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识及投资目的所形成的一种金字塔状的行为资产组合，主要包括行为组合理论与行为资产 定价模型、BSV与DHS。BSV和DHS模型主要解释反应过度与反应不足。

　　③行为金融理论对有效市场假说的方法变革

　　行为金融理论认为，决策者能够根据决策的性质和环境的不同选择过程或技术;决策者更趋同于满意原则而不是最佳原则等。行为金融理论总结出了投资者行为心理决策中的一些特点，如回避损失、心理会计、过度自信、控制幻觉、锚定效应、羊群效应等。行为金融理论通过对投资者行为心理决策的分析，成功解释了反应过度、反应不足、动量效应、季节效应、小公司现象等各种异常现象。

　　2.区别

　　(1)有效市场假说的核心命题是投资者的理性决策。投资者的理性决策具有如下特征

　　①偏好的稳定性和一致性。

　　②手段的一致性。

　　③最追求效用最大化。

　　(2)行为金融理论认为投资者的决策过程并不符合理性人的假设。人在现实中的选择经常违背新古典提出的完备性、传递性等“公理”，包括

　　①缺乏完整的、统一的、能够对所有可能选择进行排序的效用函数，人们的“偏好”经常发生颠倒，只能找出所有备用选择的一部分而不是全部。

　　②人们对选择后果，不确定未来事件的概率也无从估计并使之保持一致性。

　　十二、强式有效、弱式有效、半强式有效的基本特征

　　(1)在弱式有效市场上，证券的价格充分反映了过去的价格和交易信息，即历史信息;

　　(2)在半强式有效市场上，证券的价格反映了包括历史信息在内的所有公开发表的信息，即公开可得信息;

　　(3)在强式有效市场上，证券的价格反映了与证券相关的所有公开的和不公开的信息。

　　三种市场有效性的层次关系如图2-11所示。

　　十三、有效市场假说在证券投资中的应用

　　(1)高度有效的市场

　　所有投资者都不可能获得超额收益。此时投资策略是与市场同步，取得和市场一致的投资收益。具体做法是按照市场综合价格指数组织投资。

　　(2)弱式有效的市场

　　提前掌握大量消息或内部消息的投资者就可以比其他投资者更准确地识别证券的价值。此时的策略是设法得到第一手的有效信息，确定价格被高估或者低估的证券，并作卖出或者买进的处理。

　　单项选择题

　　1.如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合;如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者会选择方差较小的组合，这种选择原则，叫做( )。

　　A.有效组合规则

　　B.共同偏好规则

　　C.风险厌恶规则

　　D.有效投资组合规则

　　答案B

　　大量的事实表明，投资者喜好收益而厌恶风险，因而人们在投资决策时希望收益越大越好，风险越小越好，这种态度反映在证券组合的选择上，就是在收益相同的情况下，选择风险小的组合，在风险相同的情况下，选择收益大的组合，这一规则就叫做共同偏好规则。

　　2.按照生命周期理论，下列表述正确的是( )。

　　A.家庭衰老期可积累的资产逐年增加，要开始控制投资风险

　　B.家庭形成期储蓄特征是收入增加而支出稳定

　　C.家庭成熟期可积累的资产达到顶点，要逐步降低投资风险

　　D.家庭成长期储蓄特征是收入达到巅峰，支出渴望降低

　　答案C

　　

	形成期	成长期	成熟期	衰老期
特征	结婚到子女婴 儿期	子女幼儿期到子女经济独立	子女经济独立到夫妻双方退休	夫妻双方退休到一方过世
收支	①收入以薪水为主；②支出随子女诞生后而增加	①收入以薪水为主；②支出趋于稳定，子女教育费用负担重	①收入以薪水为主； ②支出随子女经济独立而减少	①以理财收入及转移性收入为主；②医疗费用支出增加，其他费用支出减少
储蓄	收入稳定而支出增加，储蓄低水平增长	收入增加而支出稳定，储蓄稳步增加	收入处于巅峰阶段，支出相对较低，储蓄增长的最佳时期	支出大于收入，储蓄逐步减少

	形成期	成长期	成熟期	衰老期
资产	积累资产有限，追求高风险高收益投资	积累资产逐年增加，注重投资风险管理	资产达到巅峰，降低投资风险	变现投资资产支付支出费用，投资以固定收益类为主
负债	承担房贷负担	承担房贷负担	房贷余额逐年减少， 退休前结清所有大 额负债	无大额、长期负债
理财 目标	保持流动性的同时 配置高收益类金融资产，例如股票基金、 货币基金、流动性高的银行理财产品等	保持资产流动性，适当增加固定收益类 资产，如债券基金、 浮动收益类理财产品	以资产安全为重点， 保持资产收益回报稳定，增加固定收益 类资产的比重，减少高风险资产的持有	进一步提升资产安全性， 将80%以上资产投资于储蓄及固定收益类理财产品，并购买长期护理类保险

　　3.A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若利率为10%，则第三年末两个方案的终值相差约( )元。

　　A.348

　　B.105

　　C.505

　　D.166

　　答案D

　　4.赵先生由于资金宽裕可向朋友借出200万元，甲、乙、丙、丁四个朋友计息方式各有不同，赵先生应该选择( )。

　　A.甲年利率15%，每年计息一次

　　B.乙年利率14.7%，每季度计息一次

　　C.丙年利率14.3%，每月计息一次

　　D.丁年利率14%，连续复利

　　答案B

　　5.资本资产定价理论认为，当引入无风险证券后，有效边界为( )。

　　A.证券市场线

　　B.资本市场线

　　C.特征线

　　D.无差异曲线

　　答案B

　　在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。

　　6.无风险收益率为5%，市场期望收益率为12%的条件下A证券的期望收益率为10%，β系数为1.1;B证券的期望收益率为17%，β系数为1.2，那么投资者可以买进哪一个证券?( )

　　A.A证券

　　B.B证券

　　C.A证券或B证券

　　D.A证券和B证券

　　答案B

　　根据CAPM模型，A证券

　　5%+(12%-5%)×1.1=12.7%，因为12.7>10%，

　　所以A证券价格被高估，应卖出;B证券

　　5%+(12%-5%)×1.2=13.4%，因为13.4%<17%,

　　所以B证券价格被低估，应买进。

　　7.某投资者拥有一个三种股票组成的投资组合，三种股票的市值均为500万元，投资组合的总价值为1 500万元，假定这三种股票均符合单因素模型，其预期收益率分别为16%、20%和13%，其对该因素的敏感度(bi)分别为0.9、3.1、1.9，若投资者按照下列数据修改投资组合，可以提高预期收益率的组合是( )。

　　A.0.1;0.083;-0.183

　　B.0.2;0.3;-0.5

　　C.0.1;0.07;-0.07

　　D.0.3;0.4;-0.7

　　答案A

　　8.根据投资组合理论，如果甲的风险承受力比乙大，那么( )。

　　A.甲的无差异曲线的弯曲程度比乙的大

　　B.甲的最优证券组合的风险水平比乙的低

　　C.甲的最优证券组合比乙的好

　　D.甲的最优证券组合的期望收益率水平比乙的高

　　答案D

　　无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱，曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈;曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。投资者的最优证券组合为无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。由于甲的风险承受能力比乙大，因此甲的无差异曲线更平坦，与有效边界的切点对应的收益率更高，风险水平更高。

　　9.以下关于战略性投资策略的说法，正确的有( )。

　　A.常见的战略性投资策略包括买入持有策略、多一空组合策略和投资组合保险策略

　　B.战略性投资策略和战术性投资策略的划分是基于投资品种不同

　　C.战略性投资策略是基于对市场前景预测的短期主动型投资策略

　　D.战略性投资策略不会在短期内轻易变动

　　答案D

　　A项，常见的长期投资策略包括买入持有策略、固定比例策略和投资组合保险策略;B项，证券投资策略按照策略适用期限的不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略;C项，战术性投资策略通常是一些基于对市场前景预测的短期主动型投资策略。

　　10.当技术分析无效时，市场至少符合( )。

　　A.无效市场假设

　　B.强式有效市场假设

　　C.半强式有效市场假设

　　D.弱式有效市场假设

　　答案D

　　弱式有效市场假设认为，当前的股票价格己经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如历史价格走势、成交量等，因此试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数据中获益将是徒劳的。也就是说，如果市场是弱式有效的，那么投资分析中的技术分析将不再有效。

　　1.下列有关家庭生命周期的描述，正确的有( )。

　　A.家庭形成期是从结婚到子女婴儿期

　　B.家庭成长期的特征是家庭成员数固定

　　C.家庭成熟期时事业发展和收入达到顶峰

　　D.家庭衰老期的收入以理财收入或移转性收入为主

　　E.家庭衰老期收入大于支出，储蓄逐步增加

　　答案ABCD

　　E项，养老护理和资产传承是家庭衰老期阶段的核心目标，家庭收入大幅降低，储蓄逐步减少。该阶段建议进一步提升资产安全性。

　　2.关于货币的时间价值，下列表述正确的有( )。

　　A.现值与终值成正比例关系

　　B.折现率越高，复利现值系数就越小

　　C.现值等于终值除以复利终值系数

　　D.折现率越低，复利终值系数就越大

　　E.复利终值系数等于复利现值系数的倒数

　　答案ABCE

　　3.关于计息次数和现值、终值的关系，下列说法正确的有( )。

　　A.—年中计息次数越多，其终值就越大

　　B.—年中计息次数越多，其现值就越小

　　C.一年中计息次数越多，其终值就越小

　　D.—年中计息次数越多，其现值就越大

　　E.计息次数与现值和终值无关

　　答案AB

　　4.资本资产定价模型的假设条件包括( )。

　　A.证券的收益率具有确定性

　　B.资本市场没有摩擦

　　C.投资者都依据组合的期望收益率和方差选择证券组合

　　D.投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预期

　　答案BCD

　　资本资产定价模型的假设条件可概括为如下三项①投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平，按照资产组合理论选择最优证券组合;②投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期;③资本市场没有摩擦，摩擦是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。

　　5.关于SML和CML，下列说法正确的有( )。

　　A.两者都表示有效组合的收益与风险关系

　　B.SML适合于所有证券或组合的收益风险关系，CML只适合于有效组合的收益风险关系

　　C.SML以β描绘风险，而CML以σ描绘风险

　　D.SML是CML的推广

　　答案BCD

　　A项，资本市场线表明有效投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系;而证券市场线表明任一投资组合的期望收益率与风险是一种线性关系。

　　6.根据套利定价理论，套利组合满足的条件包括( )。

　　A.该组合的期望收益率大于0

　　B.该组合中各种证券的权数之和等于0

　　C.该组合中各种证券的权数之和等于1

　　D.该组合的因素灵敏度系数等于0

　　答案ABD

　　套利组合需满足3个条件该组合中各种证券的权数等于0，该组合因素灵敏度系数为零;该组合具有正的期望收益率。

　　7.关于证券组合的有效边界，下列说法不正确的是( )。

　　A.有效边界是可行域的上边界部分

　　B.对于无限区域可行域没有有效边界

　　C.有效边界是可行域的外部边界

　　D.对于有效区域可行域，其可行域就是有效边界

　　答案BCD

　　根据有效证券组合的定义，有效组合不止1个，描绘在可行域的图形中，可行域的上边界部分，称为“有效边界”。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。

　　8.如果股票市场是一个有效的市场，那么股票市场上( )。

　　A.存在价值低估的股票

　　B.不存在价值低估的股票

　　C.不存在价值高估的股票

　　D.存在价值高估的股票

　　答案BC

　　在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。如果证券市场是一个完全有效的市场，那么任何人无论通过何种途径都无法获得超过市场的回报。