某新建项目设计生产能力为550万吨/年，总投资140000万元。其中建设投资125000万元，建设期利息5300万元，流动资金9700万元。根据融资方案，资本金占项目总投资的比例为35%，由A、B两个股东直接投资，其资金成本采用资本资产定价模型进行确定，其中社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为8%，项目投资风险系数参照该行业上市公司的平均值取1;项目其余投资来自银行长期贷款，贷款年利率为7%。所得税税率为25%。

　　项目达到正常生产年份的营业总收人为t25000力元，营业税金及附加1200万元，固定成本42500万元。可变成本21000万元。(收入和成本均以不含增值税价格表示)

　　在对项目进行不确定性分析时，设定投资不变，预测产品售价和经营成本发生变化的概率见表6-1。

　　表6.1 可能事件及其对应的财务净现值

　　1、计算本项目融资方案的总体税后资金成本。

　　2、计算本项目达到盈亏平衡时的生产能力利用率，并判断项目对市场的适应能力。

　　3、计算本项目财务净现值大于等于零的概率，并判断本项目的财务抗风险能力。

　　4、说明当项目面临风险时，常用的风险对策有哪些。

　　知识点：本题考点涉及教材《项目决策分析与评价》中融资方案设计和优化、资金成本、不确定性分析和风险分析、财务评价的有关内容。

　　答案：

　　1.资本金的成本Ks=社会无风险投资收益率Rf+项目的投资风险系数β(市场投资组合预期收益Rm-社会无风险投资收益率Rt)

　　资本金的成本=3%+1×(8%-3%)=8%

　　总体税后资金成本=8%×35%+7%×(1-25%)(1-35%)=6.2125%

　　点评：资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：

　　资金成本=资金占用费+资金筹集费

　　资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

　　资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

　　资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用和向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。

　　普通股股东对于公司投资的预期收益要求可以由征询股东投资方的意见得知，不具备征询意见的条件时，通常可采取资本资产定价模型，根据同行业类似项目的投资收益确定。

　　采用风险系数口的资本资产定价模型为：

　　r=r0+β×(rm+r0)

　　式中：r为普通股股息率，普通股股东的预期收益要求;r0为社会无风险投资收益率;rm为社会平均投资收益率;β为行业、公司或项目的资本投资风险系数。

　　像借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在所得税税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。此类融资所得税后资金成本的常用简化计算公式为：

　　所得税后资金成本=税前资金成本×(1-所得税税率)

　　项目融资方案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示，将融资方案中各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。

　　2、BFP(生产能力利用率)=年总固定成本/(年销售收入-年总可变成本-年销售税金与附加)

　　=42500/(125000-21000-1200)=41.34%

　　点评：盈亏平衡点计算公式：

　　BEP(生产能力利用率)=年总固定成本/(年销售收入-年总可变成本-年销售税金与附加)×100%

　　BEP(产量)=年总固定成本/(单位产品价格-单位产品可变成本-单位产品销售税金与附加)

　　=BFP(生产能力利用率)×设计生产能力

　　BEP(产品售价)=年总固定成本/设计生产能力+单位产品可变成本+单位产品销售税金与附加

　　因此此问还可以解为：

　　BEP(产量)=年总固定成本，(单位产品价格一单位产品可变成本一单位产品销售税金与附加)

　　=[42500/(125000/550-21000/550-1200/550)]=227.38(吨)

　　BEe(生产能力利用率)=22738/550=41.34%<70%

　　或者：设X为盈亏平衡时的收入

　　X=42500+(21000/125000)X+(1200/125000)X

　　X=51678(万元)

　　BEP(生产能力利用率)=51678/125000=41.3%

　　因此项目对市场的适应能力较强。

　　参见教材《项目决策分析与评价》P398。

　　3、第一种算法：计算净现值的组合概率，将净现值从小到大顺序排列，并计算财务净现值小于等于零的概率。

　　P[NPV<0]=0.35+(0.4-0.35)[864/(864+10344)]=0.354

　　或P[NPV<0]=0.4-(0.4-0.35)[10344/(864+10344)]=0.354

　　财务净现值大于等于零的概率=1-0.354=64.6%

　　说明本项目抗风险性能力较强。

　　第二种算法：计算净现值的组合概率，将净现值从大到小顺序排列，并计算财务净现值大于等于零的概率。

　　P[NPV>0]=0.65+(0.8-0.65)[10344/(864+10344)]=0.788

　　或P[NPV<0]=0.8-(08-0.65)[864/(864+10344)]=0.788

　　说明本项目抗风险性能力较强。

　　4、当项目面临风险时，主要风险对策有风险回避、风险控制、风险转移、风险自担。

　　点评：任何经济活动都可能有风险，面对风险人们的选择可能不同，归纳起来主要有3种选择：①不畏风险，敢冒风险行事，因为高风险常意味着高回报;②是于脆回避风险，绝不干有风险的事，因此也就丧失了获取高回报的机会;③客观地面对风险，设法采取措施，以降低、规避、分散或防范风险。

　　风险防范工作应从经济活动实施前开始，才能起到事半功倍的效果。就投资项目而言，可行性研究中进行的风险对策研究就可以起到这样的作用。主要风险对策有以下几种。

　　(1)风险回避。风险回避是彻底规避风险的一种做法，即断绝风险的来源。对投资项目可行性研究而言就意味着提出推迟或否决项目的建议。在可行性研究过程中通过信息反馈彻底改变原方案的做法也属风险回避方式。例如风险分析显示产品市场方面存在严重风险，若采取回避风险的对策，就会做出缓建(待市场变化后再予以考虑)或放弃项目的决策。这样固然避免了可能遭受损失的风险，同时也放弃了投资获利的可能，因此风险回避对策的采用一般都是很慎重的，只有在对风险的存在与发生，对风险损失的严重性有把握的情况下才有积极意义。所以风险回避一般适用于以下两种情况：①某种风险可能造成相当大的损失，且发生的频率较高;②应用其他的风险对策防范风险代价昂贵，得不偿失。

　　(2)风险控制。风险控制是针对可控性风险采取的防止风险发生，减少风险损失的对策，也是绝大部分项目应用的主要风险对策。可行性研究报告的风险对策研究应十分重视风险控制措施的研究，应就识别出的关键风险因素逐一提出技术上可行、经济上合理的预防措施，以尽可能低的风险成本来降低风险发生的可能性并将风险损失控制在最小程度。在可行性研究过程中所做风险对策研究提出的风险控制措施运用于方案的再设计;在可行性研究完成之时的风险对策研究可针对决策、设计和实施阶段提出不同的风险控制措施，以防患于未然。

　　风险控制措施必须针对项目具体情况提出，既可以是项目内部采取的技术措施、工程措施和管理措施等，也可以采取向外分散的方式来减少项目承担的风险。例如银行为了减少自己的风险，只贷给投资项目所需资金的一部分，让其他银行和投资者共担风险。在资本筹集中采用多方出资的方式也是风险分散的一种方法。

　　(3)风险转移。风险转移是试图将项目业主可能面临的风险转移给他人承担，以避免风险损失的一种方法。转移风险有两种方式：①将风险源转移出去;②只把部分或全部风险损失转移出去。就投资项目而言，第一种风险转移方式是风险回避的一种特殊形式。例如将已做完前期工作的项目转给他人投资，或将其中风险大的部分转给他人承包建设或经营。第二种风险转移方式又可细分为保险转移方式和非保险转移方式两种：

　　保险转移是采取向保险公司投保的方式将项目风险损失转嫁给保险公司承担，例如对某些人力难以控制的灾害性风险就可以采取保险转移方式;非保险转移方式是项目前期工作涉及较多的风险对策，如采用新技术可能面临较大的风险，可行性研究中可以提出在技术合同谈判中注意加上保证性条款，如达不到设计能力或设计消耗指标时的赔偿条款等，以将风险损失全部或部分转移给技术转让方，在设备采购和施工合同中也可以采用转嫁部分风险的条款。

　　(4)风险自担。顾名思义，风险自担就是将风险损失留给项目业主自己承担。这适用于两种情况：一是已知有风险但由于可能获利而需要冒险时，必须保留和承担这种风险;另一种情况是已知有风险，但若采取某种风险措施，其费用支出会大于自担风险的损失时，常常主动自担风险。

　　以上所述的风险对策不是互斥的，实践中常常组合使用。比如在采取措施降低风险的同时并不排斥其他的风险对策，例如向保险公司投保。可行性研究申应结合项目的实际情况，研究并选用相应的风险对策。

　　参见教材《项目决策分析与评价》P421-P422。