五、综合题

　　某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11%的利率发行债券;(2)按面值发行股利率为12%的优先股;(3)按20元/股的价格增发普通股。

　　该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不计。要求：

　　(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

　　(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点)。

　　(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

　　(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

　　(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

　　【答案】

　　(1)

　　(2)债券筹资与普通股等资的每股收益无差别点：

　　(EBIT-300-4000×11%)×0.6 /800 =(EBIT-300)×0.6 /1000

　　EBIT=2500(万元)

　　优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

　　[(EBIT-300)×0.6-4000×12%]/800 =(EBIT-300)×0.6 /1000

　　EBIT=4300(万元)

　　(3)筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23

　　发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　优先股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×12%/0.6)=2.22

　　普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18

　　(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。

　　(5)当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案;当项目新增营业利润为4000万元时应选择债券筹资方案。