【例题·综合题】已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：

　　资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表1所示：

　　资料二：乙企业2019年12月31日资产负债表(简表)如表2所示：

　　乙企业资产负债表(简表)

　　该企业2020年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元;不变现金总额1000万元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表3所示：

　　资料三：丙企业2019年年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2020年保持不变，预计2020年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2020年年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：

　　方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2019年每股股利(D0)为0.5元，预计股利增长率为5%。

　　方案2：平价发行5年期债券850万元，票面利率10%，每年付息一次，到期一次还本，适用的企业所得税税率为25%。

　　假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。

　　要求：

　　(1)根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：

　　①每元销售收入占用变动现金;

　　②销售收入占用不变现金总额。

　　(2)根据资料二为乙企业完成下列任务：

　　①按步骤建立总资产需求模型;

　　②测算2020年资金需求总量;

　　③测算2020年外部筹资量。

　　(3)根据资料三为丙企业完成下列任务：

　　①计算2020年预计息税前利润;

　　②计算每股收益无差别点;

　　③根据每股收益无差别点法作出最优筹资方案决策，并说明理由;

　　④计算方案1增发新股的资本成本。

　　【答案】

　　(1)判断高低点：由于2019年的销售收入最高，2015年的销售收入最低，因此判定高点是2019年，低点是2015年。

　　①每元销售收入占用现金=(750-700)/(12000-10000)=0.025(元)

　　②根据低点公式，销售收入占用不变现金总额=700-0.025×10000=450(万元)

　　或根据高点公式，销售收入占用不变现金总额=750-0.025×12000=450(万元)

　　(2)①按步骤建立总资产需求模型：

　　a=1000+570+1500+4500=7570(万元)

　　b=0.05+0.14+0.25=0.44(元)

　　总资产需求模型为：y=7570+0.44x

　　②a=1000+570+1500+4500-300-390=6880(万元)

　　b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31(元)

　　总资金需求模型为：y=6880+0.31x

　　2020年资金需求总量=6880+0.31×20000=13080(万元)

　　③2020年需要新增资金=13080-(12000-1500-750)=3330(万元)

　　2020年外部筹资量=3330-100=3230(万元)

　　或：2020年需要新增资产=(7570+0.44×20000)-12000=4370(万元)

　　2020年新增变动性负债(或自发性负债)=[(300+390)+(0.1+0.03)×20000]-(1500+750)=1040(万元)

　　2020年需要新增资金=新增资产-新增变动性负债(或自发性负债)=4370-1040=3330(万元)

　　2020年外部筹资量=3330-100=3230(万元)

　　(3)①2020年预计息税前利润=15000×12%=1800(万元)

　　②增发普通股方式下的股数=300+100=400(万股)

　　增发普通股方式下的利息=500万元

　　增发债券方式下的股数=300万股

　　增发债券方式下的利息=500+850×10%=585(万元)

　　根据：(EBIT-500)×(1-25%)/400=(EBIT-585)×(1-25%)/300

　　求得：EBIT=840(万元)

　　③由于2020年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2(发行债券)筹集资金，因为选择增发债券方式筹资比选择增发普通股方式筹资的每股收益高。

　　④增发新股的资本成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%。