【例题·单选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是( )。(2018年第Ⅱ套)

　　A.净现值法

　　B.静态回收期法

　　C.年金净流量法

　　D.动态回收期法

　　【答案】C

　　【解析】互斥方案一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。

　　【例题·单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定贴现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为0.92;乙方案的内含报酬率为9%;丙方案的寿命期为10年，净现值为960万元，(P/A，10%，10)=6.1446;丁方案的寿命期为11年，年金净流量为136.23万元。最优的投资方案是( )。

　　A.甲方案

　　B.乙方案

　　C.丙方案

　　D.丁方案

　　【答案】C

　　【解析】甲方案现值指数小于1，不可行;乙方案内含报酬率小于基准贴现率，不可行;丙方案与丁方案属于寿命期不同的互斥方案，用年金净流量法比较，年金净流量大的方案为优。丙方案的年金净流量=960/6.1446=156.23(万元);丁方案的年金净流量为136.23万元，丙方案的年金净流量大于丁方案的年金净流量，因此丙方案是最优方案。

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　　【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择;

　　A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

　　B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。

　　资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：

　　表5 货币时间价值系数表

　　资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股资本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利为0.3元，预计股利年增长率为10%。且未来股利政策保持不变。

　　资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　要求：

　　(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

　　①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。

　　(2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

　　(3)根据资料二、资料三和资料四：

　　①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

　　①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的加权平均资本成本。(2014年)

　　【答案】(1)①投资期现金净流量=-(7200+1200)=-8400(万元)

　　②年折旧额=7200×(1-10%)/6=1080(万元)

　　③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量=11880×(1-25%)-8800×(1-25%)+1080×25%=2580(万元)

　　④生产线投入使用后第6年的现金净流量=2580+1200+7200×10%=4500(万元)

　　⑤净现值=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08(万元)

　　(2)A方案的年金净流量=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(万元)

　　B方案的年金净流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(万元)

　　由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此，乙公司应选择A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　求得：EBIT=4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　　③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择每股收益较大的方案二(发行债券)筹资。

　　(4)①乙公司普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。

　　【例题·计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表2所示：

　　表2 甲、乙投资方案现金流量计算表

　　单位：万元

　　说明：表中“2~5”年中的数字为等额数。“*”表示省略的数据。

　　该公司适用的企业所得税税率为25%。假定基准现金流量折现率为8%，财务费用为零。相关货币时间价值系数如表3所示：

　　表3 相关货币时间价值系数表

　　要求：

　　(1)确定表2内英文字母代表数值(不需要列示计算过程)。

　　(2)若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。

　　【答案】(1)A=20;B=156×25%=39;C=156+112-39=229

　　(2)甲方案的年金净流量=264.40÷(P/A，8%，6)=57.19(万元)

　　乙方案的年金净流量=237.97÷(P/A，8%，5)=59.60(万元)

　　由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以，应选择乙方案。