【例题·计算分析题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元(每年负担利息24万元)，普通股资本500万元(发行普通股10万股，每股面值50元)。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三种：

　　方案一：按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元;

　　方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元;

　　方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元;剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%;

　　筹资后，公司的营业收入为800万元，公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。

　　要求：使用每股收益分析法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。

　　『正确答案』

　　方案一和方案二比较：

　　(EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)

　　=(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

　　得：EBIT=120(万元)

　　方案二和方案三比较：

　　方案三债券筹资总额=300-4×47.5=110(万元)

　　方案三债券筹资增加的利息=110/(1+10%)×10%=10(万元)

　　(EBIT-24-36)×(1-25%)/10

　　=(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

　　得：EBIT=125(万元)

　　方案一和方案三比较：

　　(EBIT-24)×(1-25%)/(10+6)

　　=(EBIT-24-10)×(1-25%)/(10+4)

　　得：EBIT=104(万元)

　　方案一和二：EBIT=120(万元)

　　方案二和三：EBIT=125(万元)

　　方案一和三：EBIT=104(万元)

　　当EBIT小于104万元时，应该采用方案一;

　　当EBIT介于104万元～125万元之间时，应采用方案三;

　　当EBIT大于125万元时，应采用方案二。

　　结论：筹资后的EBIT=800×(1-60%)-180=140(万元)

　　由于筹资后的EBIT大于125万元时，故应采用方案二。

　　【例题·综合题】ABC公司2012年的资产负债简表如下(单位：万元)：

　　公司2012年销售收入为5000万元，生产部门反映，现有生产能力已经饱和。由于公司产品非常畅销，总经理办公会确定，2013年销售收入增长20%，为此，公司需新增一台设备，市场价格是200万元。

　　2012年，公司实现的销售净利率为10%，董事会确定的股利支付率为70%，已经股东大会通过。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债各项目随销售额同比率增减。市场组合平均报酬率为7%，无风险报酬率为6%，β系数为2.5。企业所得税税率为25%。已知，企业的长期借款年利率为5%。至2012年末，公司股票的市盈率为20倍。

　　要求：

　　(1)计算2013年需增加的营运资金;

　　(2)计算2013年需增加的资金数额;

　　(3)计算2013年需要对外筹集的资金量，假设2013年股利支付率为70%;

　　(4)如果发行普通股筹集所需资金，发行费率为发行价格的15%，计算普通股的筹资总额;(5)假设普通股发行价格为现行股价的80%，计算发行的普通股股数;

　　(6)假设2013年对外筹集的资金是通过按溢价20%发行，期限为5年，年利率为10%，面值为1000元，每年年末付息的公司债券解决，发行费率为5%。分别按不考虑资金时间价值、考虑资金时间价值计算发行债券的资本成本;

　　(7)假定使用不考虑资金时间价值、考虑资金时间价值计算的发行债券的资本成本平均数作为负债的资本成本，发行债券会使得权益资本成本提高5个百分点;而增发普通股时，权益资本成本保持现在的数值不变。根据筹资后的平均资本成本确定应该采用哪种筹资方式。

　　『正确答案』

　　(1)2013年增加的营运资金=增加的流动资产-增加的流动负债

　　=(800+700+1500)×20%-(800+600)×20%

　　=320(万元)

　　(2)2013年需增加的资金数额=320+200=520(万元)

　　(3)2013年需要对外筹集的资金

　　=520-5000×(1+20%)×10%×(1-70%)=340(万元)

　　(4)筹资总额=340/(1-15%)=400(万元)

　　(5)2012年每股收益=5000×10%/1000=0.5(元)

　　发行价格=20×0.5×80%=8(元)

　　发行普通股股数=400/8=50(万股)

　　(6)不考虑时间价值时：

　　债券的资本成本=1000×10%/[1000×120%×(1-5%)]×(1-25%)=6.58%

　　考虑时间价值时，设资本成本为Kb,有：1000×(1+20%)×(1-5%)=1000×10%×(1-25%)×(P/A,Kb,5)+1000×(P/F,Kb,5)

　　即：1000×10%×(1-25%)×(P/A,Kb,5)+1000×(P/F,Kb,5)=1140

　　当Kb=6%时，1000×10%×(1-25%)×(P/A,6%，5)+1000×(P/F,6%，5)=1000×10%×(1-25%)×4.2124+1000×0.7473=1063.23

　　当Kb=4%时，1000×10%×(1-25%)×(P/A,4%，5)+1000×(P/F,4%，5)=1000×10%×(1-25%)×4.4518+1000×0.8219=1155.79

　　利用插值法，解得：Kb=(1140-1155.79)/(1063.23-1155.79)×(6%-4%)+4%=4.34%

　　(7)原来权益资本成本=6%+2.5×(7%-6%)=8.5%

　　新负债的资本成本=(6.58%+4.34%)/2=5.46%

　　筹资后的长期资金总额

　　=1500+1000+1600+500+520=5120(万元)

　　发行债券筹资后的平均资本成本

　　=1500/5120×5%×(1-25%)+340/5120×5.46%+[1000+1600+500+(520-340)]/5120×(8.5%+5%)

　　=10.11%

　　增发普通股筹资后的平均资本成本

　　=1500/5120×5%×(1-25%)+(1000+1600+500+520)/5120×8.5%=7.11%

　　由于发行债券筹资后的平均资本成本高于增发普通股筹资后的平均资本成本，因此应该采用增发普通股的筹资方式。