五、综合题

　　已知某企业为开发新产品拟投资建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。

　　甲方案的现金净流量为：NCF0=-1000万元，NCF1-7=250万元。

　　乙方案在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，税法规定残值率为10%，使用年限6年，直线法计提折旧。同时垫支400万元营运资金，立即投入生产;预计投产后1～6年每年营业收入为500万元，每年付现成本为200万元。

　　丙方案原始投资为1100万元，项目寿命期为6年，投入后立即生产，预计每年产生息税前利润240万元，每年折旧摊销额为80万元，由于所需资金来自于银行借款，为此每年向银行支付利息8万元，项目终结点回收残值及营运资金380万元。该企业所在行业的基准折现率为8%，企业所得税税率为25%。[(P/A,8%,5)=3.9927，(P/A,8%,6)=4.6629，(P/A,8%,7)=5.2064，(P/F,8%,6)=0.6302。]

　　要求：

　　(1)指出甲方案第1至7年的现金净流量(NCF1-7)属于何种年金形式，并说明理由;

　　(2)计算乙方案各年的现金净流量;

　　(3)计算丙方案各年的现金净流量;

　　(4)计算甲、丙两方案的动态投资回收期;

　　(5)计算各方案的净现值;

　　(6)判断使用哪种指标对甲、乙、丙方案进行决策，并选择其中最优的方案。

　　【答案】

　　(1)甲方案第1至7年现金净流量属于普通年金，因为NCF1-7每年都是250万元，符合普通年金收支发生在每年年末、系列、等额等特点

　　(2)乙方案的现金净流量为：

　　NCF0=-800-400=-1200(万元)

　　NCF1-5=(500-200)×(1-25%)+800×(1-10%)/6×25%=255(万元)

　　NCF6=255+800×10%+400=735(万元)

　　(3)丙方案的现金净流量为：

　　NCF0=-1100(万元)

　　NCF1-5=240×(1-25%)+80=260(万元)

　　NCF6=260+380=640(万元)

　　(4)

　　甲方案的现金净流量资料：

　　单位：万元

　　甲方案的动态回收期=5+1.84/157.55=5.01(年)

　　丙方案的现金净流量资料：

　　单位：万元

　　丙方案的动态回收期=5+61.92/403.33=5.15(年)

　　(5)甲方案的净现值=累计现金净流量现值=301.59(万元)

　　乙方案的净现值=-1200+255×(P/A，8%，5)+735×(P/F，8%，6)

　　=-1200+255×3.9927+735×0.6302

　　=281.34(万元)

　　丙方案的净现值=累计现金净流量现值=341.41(万元)

　　(6)因为三个方案的年限是不一样的，所以不能直接使用净现值进行判断，应该使用年金净流量进行判断。

　　甲方案的年金净流量=301.59/(P/A，8%，7)=57.93(万元)

　　乙方案的年金净流量=281.34/(P/A，8%，6)=60.86(万元)

　　丙方案的年金净流量=341.41/(P/A，8%，6)=73.85(万元)

　　根据年金净流量的大小，丙方案的年金净流量是最大的，所以应该选择丙方案。