【例题·计算分析题】

　　A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。目前每年预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为，400万元负债(利息率5%)，普通股20万股。公司适用的企业所得税税率为25%。对于明年的预算，公司管理层提出了两种意见：

　　第一方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

　　第二方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第一方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。

　　要求：

　　1)计算两个方案下的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

　　2)计算第一方案和第二方案每股收益相等的息税前利润。

　　3)如果公司销售量预计为45000件，第一和第二方案哪一个更好些?请分别说明理由。

　　『正确答案』

　　1)方案一：

　　息税前利润=4.5×(240-180)-150=120(万元)

　　债务利息=400×5%+600×6.25%=57.5(万元)

　　经营杠杆系数=1+150/120=2.25

　　财务杠杆系数=120/(120-57.5)=1.92

　　总杠杆系数=2.25×1.92=4.32

　　方案二：

　　息税前利润=4.5×(240-180)-150=120(万元)

　　债务利息=400×5%=20(万元)

　　经营杠杆系数=1+150/120=2.25

　　财务杠杆系数=120/(120-20)=1.2

　　总杠杆系数=2.25×1.2=2.7

　　3)如果公司销售量预计为45000件，则：

　　息税前利润=4.5×(240-180)-150=120(万元)

　　高于第一方案和第二方案每股收益无差别点的息税前利润，因此方案一(负债筹资)更好些，可获得更高的每股收益。

　　【例题·计算分析题】

　　某公司息税前利润为400万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资金为2000万元，全部是权益资金。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债券利率和权益资金的成本情况见表1：

　　表1　　　　　　债务利率与权益资本成本

　　要求：

　　1)假设债券市场价值等于债券面值，息税前利润永远保持不变，净利润全部作为股利分配，债券税后资本成本等于税后利息率，填写表2中用字母表示的数据。

　　表2　　　公司市场价值与企业综合资本成本　　　　金额单位：万元

　　2)根据表2的数据，确定该公司最优资本结构。

　　『正确答案』

　　(1)

　　A=8%×(1-25%)=6%

　　B=6%+1.3×(16%-6%)=19%

　　C=6%×400/1852.63+19%×1452.63/1852.63=16.19%

　　D=(400-1000×14%)×(1-25%)/26%=750

　　E=750+1000=1750

　　(2)由于负债资金为800万元时，企业价值最大，加权平均资本成本最低，所以此时的资本结构为公司最优资本结构。