某上市公司现有资金20000万元，其中：普通股股本14000万元(每股面值10元)，长期借款5000万元，留存收益1000万元。目前该公司的息税前利润为3000万元，长期借款的年利率为8%，该公司股票的β系数为2，整个股票市场的平均收益率为8%，无风险报酬率为4%。该公司适用的所得税税率为33%。

　　公司拟通过追加筹资投资甲、乙两个投资项目。有关资料如下：

　　(1)甲项目固定资产原始投资额为3000万元，经测算，甲项目收益率的概率分布如下：

　　假设风险价值系数为1.2。

　　(2)乙项目固定资产原始投资额为6000万元，建设起点一次投入，无建设期，完工后预计使用年限为5年，预计使用期满残值为零。经营5年中，每年销售量预计为50万件，销售单价为100元，单位变动成本为30元，固定经营付现成本为800万元。

　　(3)乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面值为90元、票面年利率为12%、期限为6年的公司债券，发行价格为100元;B方案：增发普通股200万股，假设股东要求的报酬率在目前基础上增加2个百分点。

　　(4)假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。要求：

　　(1)计算追加筹资前该公司股票的必要收益率;

　　(2)计算甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率;

　　(3)计算甲项目的必要收益率;

　　(4)计算乙项目每年的营运成本和息税前利润;

　　(5)计算乙项目每年的经营净现金流量;

　　(6)计算乙项目的内部收益率;

　　(7)计算两种追加筹资方式的每股收益无差别点;

　　(8)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资金成本。

　　(9)计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案追加筹资后，该公司的综合资金成本。

　　【答案】

　　(1)追加筹资前该公司股票的必要收益率=4%+2×(8%-4%)=12%

　　(2)甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率：

　　甲项目收益率的期望值=0.5×30%+0.3×20%+0.2×12%=23.4%

　　甲项目收益率的标准差= =7.16%

　　甲项目收益率的标准离差率=7.16%/23.4%=0.306

　　(3)甲项目的必要收益率=4%+1.2×0.306=40.72%

　　(4)乙项目每年的营运成本和息税前利润：

　　乙项目每年的折旧额=6000/5=1200(万元)

　　乙项目每年的营运成本=固定营运成本+变动营运成本

　　=(1200+800)+50×30=3500(万元)

　　乙项目每年的息税前利润=50×100-3500=1500(万元)

　　注意：折旧属于非付现固定营运成本。

　　(5)乙项目每年的经营净现金流量=息税前利润(1-33%)+折旧

　　=1500(1-33%)+1200=2205(万元)

　　(6)乙项目的内部收益率：

　　NPV=-6000+2205(P/A，i，5)=0

　　则：(P/A，i，5)=2.7211

　　查年金现值系数表得：

　　i=24%，(P/A，24%，5)=2.7454

　　i=28%，(P/A，28%，5)=2.5320

　　则：乙项目的内部收益率=24%+ =24.46%

　　(7)两种追加筹资方式的每股收益无差别点：

　　求得：EBIT=5584(万元)

　　(8)计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资金成本

　　A追加筹资方案的个别资金成本= =7.24%

　　B追加筹资方案的个别资金成本=12%+2%=14%

　　(9)乙项目分别采用A、B两个筹资方案追加筹资后，该公司的综合资金成本：

　　按A方案追加筹资后的综合资金成本

　　=12%× +8%×(1-33%)× +7.24%× ≈9.62%

　　按B方案筹资后的综合资金成本

　　=14%× +8%×(1-33%)× =12.34%。