二、项目融资的主要方式

　　(一)BOT方式

　　实际上BOT是一类项目融资方式的总称，通常所说的BOT主要包括典型BOT、BOOT及BOO三种基本形式。

　　1. 典型BOT方式

　　2. BOOT方式

　　3. BOO方式

　　(二)PPP方式

　　表5.2.1 PPP与BOT各方责任比较

融资方式	机构	融资责任	风险	关系协调	控制权
PPP	政府部门	共同	共同	强	共同
	民营部门	共同	共同	强	共同
BOT	政府部门	小	小	弱	小
	民营部门	大	大	弱	大

　　PPP方式与BOT方式比较，各方在项目不同阶段的参与程度存在不同，具体见表5.2.2。

　　表5.2.2 PPP与BOT各阶段参与程度比较

融资方式	机构	决策	设计	建造	融资	运营
PPP	政府部门	√	√	√	√	√
	民营部门	√	√	√	√	√
BOT	政府部门	√	√
	民营部门		√	√	√	√

　　(三)TOT方式

　　1. TOT的运作程序

　　2. TOT方式的特点

　　与BOT相比，TOT主要有下列特点：

　　(1)从项目融资的角度看，TOT是通过转让已建成项目的产权和经营权来融资的，而BOT是政府给予投资者特许经营权的许诺后，由投资者融资新建项目，即TOT是通过已建成项目为其它新项目进行融资，BOT则是为筹建中的项目进行融资。

　　(2)从具体运作过程看，TOT由于避开了建造过程中所包含的大量风险和矛盾(如建设成本超支、延期、停建、无法正常运营等)，并且只涉及转让经营权，不存在产权、股权等问题，在项目融资谈判过程中比较容易使双方意愿达成一致，并且不会威胁国内基础设施的控制权与国家安全。

　　(3)从东道国政府的角度看，通过TOT吸引国外或民间投资者购买现有的资产，将从两个方面进一步缓解中央和地方政府财政支出的压力：通过经营权的转让，得到一部分外资或民营资本，可用于偿还因为基础设施建设而承担的债务，也可作为当前迫切需要建设而又难以吸引外资或民营资本的项目;转让经营权后，可大量减少基础设施运营的财政补贴支出。

　　(4)从投资者的角度看，TOT方式既可回避建设中的超支、停建或者建成后不能正常运营、现金流量不足以偿还债务等风险，又能尽快取得收益。采用BOT方式，投资者先要投入资金建设，并要设计合理的信用保证结构，花费时间很长，承担风险大;采用TOT，投资者购买的是正在运营的资产和对资产的经营权，资产收益具有确定性，也不需要太复杂的信用保证结构。

　　(四)ABS方式

　　1. ABS融资方式的运作过程

　　主要包括以下几个方面：

　　(1)组建特殊目的机构SPV。

　　(2)SPV与项目结合。

　　(3)进行信用增级。

　　(4)SPV发行债券。

　　(5)SPV偿债。

　　2. BOT方式与ABS方式的比较

　　(1)项目所有权、运营权归属。BOT融资方式中，项目的所有权与经营权在特许经营期内是属于项目公司的，在特许期经营结束之后，所有权及与经营权将会移交给政府;在ABS融资方式中，根据合同规定，项目的所有权在债券存续期内由原始权益人转至SPV，而经营权与决策权仍属于原始权益人，债券到期后，利用项目所产生的收益还本付息并支付各类费用之后，项目的所有权重新回到原始权益人手中。

　　(2)适用范围。对于关系国家经济命脉或包括国防项目在内的敏感项目，采用BOT融资方式是不可行的，容易引起政治、社会、经济等各方面的问题;在ABS融资方式中，虽在债券存续期内资产的所有权归SPV所有，但是资产的运营与决策权仍然归属原始权益人，SPV不参与运营，不必担心外商或私营机构控制，因此应用更加广泛。

　　(3)资金来源。BOT与ABS融资方式的资金来源主要都是民间资本，可以是国内资金，也可以是外资，如项目发起人自有资金、银行贷款等;但ABS方式强调通过证券市场发行债券这一方式筹集资金，这是ABS方式与其他项目融资方式一个较大的区别。

　　(4)对项目所在国的影响。BOT会给东道国带来一定负面效应，如掠夺性经营、国家税收流失及国家承担价格、外汇等多种风险，ABS则较少出现上述问题。

　　(5)风险分散度。BOT风险主要由政府、投资者/经营者、贷款机构承担;ABS则由众多的投资者承担，而且债券可以在二级市场上转让，变现能力强。

　　(6)融资成本。BOT过程复杂、牵涉面广、融资成本因中间环节多而增加;ABS则只涉及原始权益人、SPV、证券承销商和投资者，无需政府的许可、授权、担保等，是民间的非政府途径，过程简单，降低了融资成本。

　　(五)PFI方式

　　1. PFI的典型模式

　　PFI模式最早出现在英国，在英国的实践中，通常有三种典型模式，即经济上自立的项目、向公共部门出售服务的项目与合资经营项目。

　　(1)在经济上自立的项目。

　　(2)向公共部门出售服务的项目。

　　(3)合资经营项目。

　　2. PFI的优点

　　PFI模式的主要优点表现在：

　　(1)PFI有非常广泛的适用范围，不仅包括基础设施项目，在学校、医院、监狱等公共项目上也有广泛的应用。

　　(2)推行PFI方式，能够广泛吸引经济领域的私营企业或非官方投资者，参与公共物品的产出，这不仅大大地缓解了政府公共项目建设的资金压力，同时也提高了政府公共物品的产出水平。

　　(3)吸引私营企业的知识、技术和管理方法，提高公共项目的效率和降低产出成本，使社会资源配置更加合理化，同时也使政府摆脱了长期困扰的政府项目低效率的压力，使政府有更多的精力和财力用于社会发展更加急需的项目建设。

　　(4)PFI方式是政府公共项目投融资和建设管理方式的重要的制度创新这也是PFI方式的最大的优势。在英国的实践中，被认为是政府获得高质量、高效率的公共设施的重要工具，已经有很多成功的案例。

　　3. PFI方式与BOT方式的比较

　　(1)适用领域。BOT方式主要用于基础设施或市政设施，如机场、港口、电厂、公路、自来水厂等，以及自然资源开发项目。PFI方式的应用面更广，除上述项目之外，一些非营利性的、公共服务设施项目(如学校、医院、监狱等)同样可以采用PFI融资方式。

　　(2)合同类型。两种融资方式中，政府与私营部门签署的合同类型不尽相同，BOT项目的合同类型是特许经营合同，而PFI项目中签署的是服务合同，PFI项目的合同中一般会对设施的管理、维护提出特殊要求。

　　(3)承担风险。BOT项目中，私营企业不参与项目设计，因此设计风险由政府承担，而PFI项目由于私营企业参与项目设计，需要承担设计风险。

　　(4)合同期满处理方式。BOT项目在合同中一般会规定特许经营期满后，项目必须无偿交给政府管理及运营，而PFI项目的服务合同中往往规定，如果私营企业通过正常经营未达到合同规定的收益，可以继续保持运营权。

　　例1：关于BT项目经营权和所有权归属的说法，正确的是( )

　　A.特许期经营权属于投资者，所有权属于政府

　　B.经营权属于政府，所有权属于投资者

　　C.经营权和所有权均属于投资者

　　D.经营权和所有权均属于政府

　　【答案】D

　　【解析】BT项目中，政府始终拥有所有权，投资者仅获得项目的建设权，而项目的经营权亦属于政府， BT融资形式适用于各类基础设施项目，特别是出于安全考虑的必须由政府直接运营的项目。对银行和承包商而言，BT项目的风险可能比基本的BOT项目大。

　　例2：PFI项目融资方式的特点包括( ).

　　A.有利于公共服务的产出大众化 B.项目的控制权必须由公共部门掌握

　　C.项目融资成本低，手续简单 D.政府无需对私营企业作出特许承诺

　　【答案】：A

　　【解题思路】：PFI模式的主要优点表现在：

　　1)PFI有非常广泛的适用范围，不仅包括基础设施项目，在学校、医院、监狱等公共项目上也有广泛的应用。

　　2)推行PFI方式，能够广泛吸引经济领域的私营企业或非官方投资者，参与公共物品的产出，这不仅大大地缓解了政府公共项目建设的资金压力，同时也提高了政府公共物品的产出水平。

　　3)吸引私营企业的知识、技术和管理方法，提高公共项目的效率和降低产出成本，使社会资源配置更加合理化，同时也使政府摆脱了长期困扰的政府项目低效率的压力，使政府有更多的精力和财力用于社会发展更加急需的项目建设。

　　4)PFI方式最大的优势在于，它是政府公共项目投融资和建设管理方式的重要的制度创新。在英国的实践中，被认为是政府获得高质量、高效率的公共设施的重要工具。

　　例3：下列项目中，适合以PFI典型模式实施的有()。

　　A.向公共部门出售服务的项目

　　B.私营企业与公共部门合资经营的项目

　　C.在经济上自立的项目

　　D.由政府部门掌握项目经营权的项目

　　E.由私营企业承担全部经营风险的项目

　　【答案】ABC

　　【解题思路】PFI的典型模式。PFI模式最早出现在英国，在英国的实践中，通常有3种典型模式：

　　1)在经济上自立的项目。2)向公共部门出售服务的项目。3)合资经营。这种形式的项目中，公共部门与私营企业共同出资、分担成本和共享收益。但是，为了使项目成为一个真正的PFI项目，项目的控制权必须是由私营企业来掌握，公共部门只是一个合伙人的角色。

　　例4. 与BOT融资方式相比，ABS融资方式的特点包括( )。

　　A.操作难度大

　　B.融资成本低

　　C.原始权益人保持项目运营决策权

　　D.投资者风险小

　　E.能够获得国外先进管理经验

　　【答案】BCD

　　【思路】BOT和ABS融资方式都适用于基础设施建设，但两者在运作中的特点及对经济的影响等方面存在着很大的差异，其主要区别有：

　　1)运作繁简程度与融资成本的差异。

　　2)项目所有权、运营权的差异。

　　3)投资风险的差异。

　　4)适用范围的差异。

　　5 .PPP融资项目中，民营机构的投资回报、成本补偿及合理收益来自( )

　　A.政府一次性支付购回项目的价款

　　B.项目投入使用后产生的现金流量

　　C.政府购回项目后分期支付产生的现金流量

　　D.项目特许经营期满后的净现金流量

　　【答案】B

　　【解析】 PPP与BOT在本质上区别不大，都是通过项目的期望收益进行融资，对民营机构的补偿都是通过授权民营机构在规定的特许期内向项目的使用者收取费用，由此回收项目的投资、经营和维护等成本，并获得合理的回报(即建成项目投入使用后所产生的现金流量成为支付经营成本、偿还贷款和提供投资回报等的唯一来源)，特许期满后项目将移交回政府(也有不移交的，如BOO)。

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