己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关业务资料如下
来源 :焚题库 2018-01-20
中资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择：
A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要。生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时，净现值为3228.94万元。
资料二：己公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬为12%部分时间价值系数如表5所示：
资料三：己公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股）。公司今年的每股股利（D
）为0.3元，预计股利年增长率为10%，且未来股利政策保持不变。资料四：己公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股，方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为4500万元。
要求：
（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。
（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断己公司应选择哪个方案，并说明理由。
（3）根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断己公司应该选择哪一种筹资方案，并说明理由。
（4）假定己公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①己公司普通股的资本成本；②筹资后己公司的加权平均资本成本。
参考答案：
（1）①投资阶段的现金流量主要是现金流出量，投资期现金净流量=-（长期资产投资+营运资金垫支），长期资产投资包括购置成本、运输费、安装费等，因此NCF
=-（7200+1200）=-8400（万元）。
②由题生产线预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，因此年折旧额=固定资产原值×（1-净残值率）/预计使用年数=7200×（1-10%）÷6=1080（万元）。
③根据公式：营业现金净流量（NCF）=营业收入-付现成本-所得税=（收入-付现成本）×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率，其中非付现成本主要为折旧和摊销，因此本题中生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量NCF
=（11880-8800）×（1-25%）+1080×25%=2580（万元）。
④终结期的现金净流量主要包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收回，由于第六年也是生产期的最后一年，仍有2580万元营业现金流，生产线投入使用后第6年的现金净流量=营业现金净流量+固定资产变价净收入+垫支营运资金的收回，NCF
=2580+1200+7200×10%=4500（万元）。
⑤根据公式：净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值，因此净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6）=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元）。
（2）根据公式
A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）；
B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）。
由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此己公司应选择A方案。
（3）①根据公式：
，I
、I
：两种筹资方式下的债务利息；DP、DP：两种筹资方式下的优先股股利；N、N：两种筹资方式下普通股股数；T:所得税税率。本题中并未涉及优先股股利，因此（EBIT-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-16000×8%-7200×10%）×（1-25%）/4000
（EBIT-1280）/5200=（EBIT-2000）/4000
解得：每股收益无差别点息税前利润EBIT=4400（万元）。
②根据公式：EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N，本题中不涉及优先股股利，因此D=0，每股收益无差别点的每股收益=（4400-1280）×（1-25%）/5200=0.45（元/股）。
③在每股收益无差别点上，无论是采用债券或股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资方案，反之选择股权筹资方案。己公司预期的年息税前利润4500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4400万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。
（4）由题，己公司采用稳定的股利增长政策，股利年增长率为10%，根据公式：
，本期支付的股利为D=0.3元，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P=6元。筹资手续费率f为零。
①普通股的资本成本=0.3×（1+10%）÷6+10%=15.5%。
②根据公式：，筹资后总资本=40000+7200=47200（万元）；筹资后加权平均资本成本=8%×（1-25%）×（16000÷47200）+10%×（1-25%）×（7200÷47200）+15.5%×（24000÷47200）=11.06%。
