简答题 【2019年真题】甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股38元，预计股价未来增长率7%；长期借款合同中，保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于，2019年末发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下：
资料一：甲公司2019年预计财务报表主要数据。
单位：元
甲公司2019年财务费用均为利息费用，资本化利息250万元。
资料二：筹资方案。
甲公司拟平价发行可转换债券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期还本。每份债券可转换20股普通股，不可赎回期5年，5年后赎回价格1030元，此后每年递减6元。不考虑发行成本等其他费用。
资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司，评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的AA级公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：
甲公司股票目前贝尔塔系数1.25，市场风险溢价5%，企业所得税税率25%。假设公司所筹集资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。
资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计2020年营业收入比2019年增长25%，财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持2019年水平不变，不分配现金股利。
要求：
1.根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
2.根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。
3.为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。
4.为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。
5.基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。

参考答案：1、长期资本负债率=20000/（20000+60000）×100%=25%
利息保障倍数=（7500+2500+1000）/（1000+250）=8.8
2、第5年末转换价值=38×（1+7%）^5×20=1065.94（元）
假设可转换债券的税前资本成本为，则试为：1000=1000×6%×（P/Ai5）+1065.94×（P/F，i，5）当i=6%时，1000×6%×（P/A，i，5）+1065.94×（P/F，i，5）=60×4.2124+1065.94×0.7473=1049.32当i=8%时，1000×6%×（P/A，i，5）+1065.94×（P/F，i，5）=60×3.9927+1065.94×0.6806=965.04
列式为（i-6%）/（8%-6%）=（1000-1049.32）/（965.04-1049.32）
i=（1000-1049.32）/（965.04-1049.32）×（8%-6%）+6%=7.17%
可转换债券的资本成本=7.17%×（1-25%）=5.38%
3、甲公司税前债务资本成本=（5.69%-4.42%+6.64%-5.15%+7.84%-5.96%）/3+5.96%=7.5%
股权资本成本=5.96%+1.25×5%=12.21%
4、2020年股东权益增加额=7500×（1+25%）=9375（万元）
2020年末长期资本负债率=（20000+20000）/（60000+20000+20000+9375）×100%=36.57%
2020年息税前利润=7500×（1+25%）/（1-25%）+1000+20000×6%=14700（万元）
利息保障倍数=14700/（1000+20000×6%+250）=6
5、不可行。虽然长期资本负债率和利息保障倍数达到了要求，但可转换债券的税前资本成本低于税前债务资本成本，没有投资人愿意购买可转换债券，所以该筹资方案不可行。

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