国债期货

　　(一)什么是国债期货

　　国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。目前来看，全球交易活跃的国债期货品种主要是中长期国债期货，一般采用实物交割。

　　2013年9月6日，国内推出5年期国债期货交易;2015年3月20日，推出10年期国债期货交易。

　　(二)转换因子

　　1.什么是转换因子

　　国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。

　　转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值。

　　其计算公式如下：

　　其中：

　　r为国债期货合约标的票面利率;

　　x为交割月到下一付息月的月份数;

　　n为剩余付息次数;

　　c为可交割国债的票面利率;

　　f为可交割国债每年的付息次数。

　　转换因子在合约上市时由交易所公布，其数值在合约存续期间不变。

　　如果可交割国债票面利率高于国债期货合约标的票面利率，转换因子大于1;

　　如果可交割国债票面利率低于国债期货合约标的票面利率，转换因子小于1。

　　2.发票价格

　　通过转换因子国债期货实物交割时不同剩余期限、不同票面利率的可交割国债价值可以进行比较。转换因子可用于计算期货合约可交割国债的交割价格。用可交割国债的转换因子乘以期货交割结算价可得到转换后该国债的价格(净价)，用国债净价加上持有国债期间的应计利息收入即可得到全价，该价格为可交割国债的出让价格，也称发票价格。其计算公式如下：

　　发票价格=国债期货交割结算价×转换因子+应计利息

　　根据中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数/实际计息天数”，每100元可交割国债的应计利息计算公式如下：

　　(三)最便宜可交割债券

　　1.什么是最便宜可交剖债券

　　在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券

　　最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格。

　　2.如何寻找最便宜可交割国债

　　最便宜可交割国债是指在一揽子可交割国债中，能够使投资者买入国债现货、持有到期交割并获得最高收益的国债，一般用隐含回购利率来衡量。

　　隐含回购利率是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率。隐含回购利率越高的国债价格越便宜，用于期货交割对合约空头越有利。隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。

　　如果购买国债后，在交割日之前没有利息支付，可交割国债的隐含回购利率计算公式为：

　　(四)国债期货理论价格

　　通常，国债期货理论价格可以运用持有成本模型计算，即：

　　期货理论价格=现货价格+持有成本=现货价格+资金占用成本一利息收入