长期股权评估

　　一、要求

　　长期股权投资收益的估算，收益的增长率以及价值的估算。

　　二、出题模式：选择题和综合题

　　(一)综合题

　　【例题1·综合题】某资产评估机构受托对甲公司的资产进行评估。甲公司拥有乙公司发行的非上市普通股股票100万股，每股面值1元。评估人员经过调查分析认为，甲公司在持有该股票期间，每年每股收益率均在8%左右，评估基准日后预计该股票第一年每股收益率为8%，第二年每股收益率为9%，第三年每股收益率为10%。从第四年起，乙公司研发的新产品上市，每股收益率可达到l5%，并将持续下去。通过与乙公司管理层的沟通，评估人员了解到乙公司将从第四年起每年年终将税后利润的80%用于股利分配，另20%用于公司扩大再生产。评估时无风险报酬率为5%，预计风险报酬率3%。评估基准日为2009年12月31日。

　　【要求】(1)根据所给资料，估算本项目所选用评估方法中的各项参数指标。

　　(2)估算甲公司拥有的乙公司股票的价值。(最终结果以万元为单位，小数点后保留两位)

　　[答案](1)估算各项参数指标

　　①折现率=无风险报酬率+风险报酬率=5%+3%=8%

　　②收益额测算

　　第1年收益：100×1×8%=8万元

　　第2年收益：100×1×9%=9万元

　　第3年收益：100×1×10%=10万元

　　第4年收益：100×1×15%=15万元

　　第5年及以后的年收益：

　　第五年开始每年有股利增长率=20%×l5%=3%

　　(2)估算甲公司拥有的乙公司股票的价值

　　8×(1+8%)-1+9×(1+8%)-2+10×(1+8%)-3+[15/(8%-3%)]×[(1+8%)-3]

　　=8×0.9259+9×0.8573+10×0.7938+300×0.7938

　　=261.2万元

　　【例题2·综合题】某评估机构以2007年1月1日为评估基准日对甲企业进行评估，甲企业账面有4项长期投资，账面原值共计8 500万元，其中：

　　第一项为向A有限责任公司投资，投资时间为l998年l2月31日，账面原值200万元，占A企业总股本的l5%。根据投资合同，全部以现金投入，合同期共l0年，合同约定甲企业按投资比例对A企业每年的净利润进行分红。根据A企业提供的资产评估机构出具的资产评估报告，A企业至评估基准目的净资产为-l 200万元。经调查得知，A企业由于产品陈旧、管理不善，连续几年亏损，已于两年前完全停产，无法继续经营。

　　第二项为向B企业投资，投资日期为2004年1月1日，账面原值500万元，占B企业总股本的8.5%。根据投资合同，甲企业全部以现金投入，合同期共l5年。合同约定B企业每年按甲企业投资额的l6%作为甲企业的投资报酬，每年支付一次，合同期满后B企业不再向甲企业返还投资本金。根据B企业提供的审计报告，B企业至评估基准日账面净资产为8 200万元，企业每年净利润保持在650万元左右的水平上，企业经营稳定。

　　第三项为向C企业投资，投资日期为2003年1月1曰，账面原值5 800万元，占C企业总股本的70%。C企业是由甲企业发起设立的，根据合同规定，只要C企业不出现连续3年亏损，就一直经营下去。根据企业提供的财务报表，至评估基准日C企业净资产为9 200万元，2006年度的净利润为600万元，在过去的4年中每年的净利润一直稳步递增。评估人员调查得知，C企业为一高新技术企业，产品的销售前景较好，预计评估基准日之后第一年至第五年的净利润分别在前一年的基础上递增l0%，从第六年起，每年将在上一年的基础上以2%的速度递减。

　　第四项为向D企业投资，投资日期为l993年12月31日，账面原值2 000万元。D企业为股份公司，并于2005年上市。经调查得知，在甲企业初始投资时，按每l元折合l股，共计2 000万股，为企业法人股。D企业上市时进行了缩股，缩股前的1.25股在缩股后变为l股。半年前D上市公司进行了股改，法人股股东又将所持股数的20%作为法人股获得流通权利对原流通股股东的补偿支付给原流通股股东，至评估基准日该法人股已允许上市交易。评估基准日时D企业股票开盘价为7元/股，最高价为7.6元/股。最低价为6.9元/股，收盘价为7.5元/股。

　　在上述资料的基础上，不再考虑其他因素(其中包括少数股权折价和控股股权溢价因素)，假设折现率及资本化率均为12%。

　　要求：对甲企业的长期投资进行评估。

　　[答案]

　　(1)第一项投资评估值

　　由于“A企业由于产品陈旧、管理不善，连续几年亏损，已于两年前完全停产，无法继续经营”。所以A企业不存在持续经营的收益

　　由于“A企业至评估基准目的净资产为-l200万元”，所以股东获得A企业清算价值也为零。

　　所以A企业价值为零。

　　(2)第二项投资评估

　　B企业每年的分配给甲企业的收益为：500×16%，尚余剩余收益年限为：15-3。所以第二项投资价值为(500×16%/12%)×[1-1/(1+12%))15-3]=666.67×0.7433=495.54(万元)

　　(3)第三项投资评估值

　　①C企业前五年现值

　　600×(1+10%)/(12%-10%)×[1-((1+10%)/(1+12%))5]=33000×0.0862=2844.6(万元)

　　②第五年的收益=600×(1+10%)5=966.31(万元)

　　③第六年的收益=966.31×(1-2%)=946.98(万元)

　　④第六年及未来现值946.98/(12%+2%)×(1/(1+12%)5)=3838.15(万元)

　　⑤合计=2 844.6+3 838.15=6 682.75(万元)

　　⑥甲企业股本价值=6 682.75×70%=4 677.93(万元)

　　(4)第四项投资评估值

　　①可上市股权数=2000/1.25×(1-20%)=1280(万股)

　　②股票市值=1280×7.5=9600(万元)

　　(5)长期投资总值=0+495.54+4677.93+9600=14 773.47(万元)

　　(一)单选题

　　【例题1·综合题】对全资企业和控股企业的直接投资，对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的，且该被投资企业的净资产是负数，则对该企业的直接投资的评估应为( )。

　　A.零值

　　B.以净资产额乘以投资比例

　　C.负值

　　D.无法确定

　　『正确答案』A

　　『答案解析』参见教材312页。

　　【例题2·单选题】甲厂以机器设备向乙厂投资，协议双方联营10年，双方按各自投资比重分配乙厂的利润，甲厂投资100万元占乙厂资本总额的10%。双方协议投资期满时，乙厂按甲厂投入机器设备的折余价值返还甲厂，设备年折旧率定为5%，评估时双方已经联营5年，前5年甲厂每年从乙厂分得利润分别为：10万元、14万元、15万元、15万元、15万元。经评估人员调查分析，认为乙厂今后5年的生产经营情况基本稳定，甲厂每年从乙厂处分得15万收益问题不大。投资期满，乙厂将返还甲厂机器折余价值50万。根据评估时的银行利率、通货膨胀情况，以及乙厂的经营情况，将折现率定为12%。该项长期投资评估价值为( )。

　　A.82.442万元

　　B.824.42万元

　　C.54.072万元

　　D.28.37万元

　　『正确答案』A

　　『答案解析』P=15×3.6048+50×0.5674=54.072+28.37=82.442(万元)