【例题14·单项选择题】下列关于股权自由现金流量与净利润的说法中，不正确的是(　)。

　　A.股权自由现金流量是收付实现制的一种体现

　　B.股权自由现金流量与净利润均属于权益口径的收益指标

　　C.净利润受会计政策影响较大

　　D.相比于股权自由现金流量，净利润的管理更不具隐蔽性

　　『正确答案』D

　　『答案解析』相比于净利润，股权自由现金流量的管理更不具隐蔽性，股权自由现金流量较不易受到人为的操作或干扰。

　　【例题15·单项选择题】对企业收益期的确定，应首先考虑的因素是(　)。

　　A.法律法规对企业收益期的影响

　　B.公司协议和章程对企业收益期的影响

　　C.企业主要资产的使用期限对企业收益期的影响

　　D.企业所处生命周期及其经营状况对企业收益期的影响

　　『正确答案』A

　　『答案解析』对企业收益期的确定，应首先考虑国家有关法律法规、产业政策、行业准入政策、企业所在行业现状与发展前景等因素。

　　【例题16·单项选择题】某公司年初净投资资本6000万元，预计今后每年可取得税前经营利润600万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为150万元，以后每年净投资为0，加权平均资本成本为10%，则企业整体价值为(　)万元。

　　A.4800

　　B.4500

　　C.4090.91

　　D.4363.64

　　『正确答案』D

　　『答案解析』第一年企业自由现金流量=600×(1-25%)-150=300(万元)，第二年及以后各年的企业自由现金流量=600×(1-25%)-0=450(万元)，企业整体价值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(万元)。

　　【例题17·单项选择题】为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低的股利分配政策是(　)。

　　A.剩余股利政策

　　B.固定或持续增长股利政策

　　C.固定股利支付率政策

　　D.低正常股利加额外股利政策

　　『正确答案』A

　　『答案解析』奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

　　【例题18·单项选择题】已知被评估企业的β系数为1.2，市场期望报酬率为11.5%，无风险报酬率为4%，企业所在行业特定风险系数为1.1，则被评估企业的风险报酬率为(　)。

　　A.9%

　　B.9.9%

　　C.13%

　　D.13.9%

　　『正确答案』A

　　『答案解析』企业的风险报酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。

　　【例题19·单项选择题】企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4:6，长期负债利息率为8%，评估时社会无风险报酬率为4%，社会平均投资报酬率为8%，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税税率为33%，采用加权平均资本成本模型计算的折现率应为(　)。

　　A.8.45%

　　B.7.23%

　　C.6.25%

　　D.7.42%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』折现率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。

　　【例题20·多项选择题】下列关于收益法评估程序的一般步骤的说法中，正确的是(　)。

　　A.确定评估思路和模型

　　B.分析和调整历史财务报表

　　C.预测未来收益

　　D.测算金融性资产及负债价值

　　E.确定折现率

　　『正确答案』ABCE

　　『答案解析』选项D应该是测算经营性资产及负债价值。

　　【例题21·多项选择题】下列属于收益法局限性的有(　)。

　　A.受市场条件制约

　　B.受企业营运期影响

　　C.所用的时间较长、成本较高

　　D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感

　　E.具有较强的主观性

　　『正确答案』ABDE

　　『答案解析』收益法的局限性：(1)受市场条件制约;(2)受企业营运期影响;(3)部分评估参数对评估结果的影响非常敏感;(4)具有较强的主观性。

　　【例题22·多项选择题】下列属于企业未来收益预测的假设条件的有(　)。

　　A.国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响。除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响

　　B.企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平

　　C.不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑

　　D.企业收入成本的结构较为稳定

　　E.企业经营管理者的某些个人行为不在预测企业收益时考虑

　　『正确答案』ACE

　　『答案解析』企业未来收益预测的假设条件主要包括以下几种：一是国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响，除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响;二是不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑;三是企业经营管理者的某些个人行为也不在预测企业收益时考虑。

　　【例题23·多项选择题】某公司2016年年初投资资本为5000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，平均所得税税率为25%，2016年年末的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本为8%，下列说法中正确的有(　)。

　　A.每年的税后经营利润为600万元

　　B.2016年企业自由现金流量为500万元

　　C.2017年及以后的企业自由现金流量为600万元

　　D.企业整体价值为7407万元

　　E.企业整体价值为7963万元

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』每年的税后经营利润=800×(1-25%)=600(万元)，2016年企业自由现金流量=600-100=500(万元)，2017年及以后的企业自由现金流量=600-0=600(万元)，企业整体价值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(万元)。所以选项ABCD为本题答案。

　　【例题24·多项选择题】下列关于债务资本的特点的说法中，正确的有(　)。

　　A.会形成企业固定的负担

　　B.资本成本一般比普通股筹资成本高

　　C.不会分散投资者对企业的控制权

　　D.筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还

　　E.会稀释股权

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』债务资本是与权益资本不同的资本筹集方式。与后者相比，债务资本的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还;不论企业好坏，需要固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担;其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。

　　【例题25·多项选择题】在评估实践中，下列属于收益法评估模型的有(　)。

　　A.股利折现模型

　　B.股权自由现金流量折现模型

　　C.经济增加值折现模型

　　D.企业自由现金流量折现模型

　　E.上市公司比较法

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』在评估实践中，收益法有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及经济利润(经济增加值)折现模型等多种常用的评估模型。

　　【例题26·多项选择题】下列属于测算股权资本成本的常用方法的有(　)。

　　A.资本资产定价模型

　　B.套利定价模型

　　C.三因素模型

　　D.年金现值法

　　E.风险累加法

　　『正确答案』ABCE

　　『答案解析』测算股权资本成本的常用方法有资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。

　　【例题27·综合题】已知甲公司的可比上市公司经调整后有财务杠杆的β系数为1.1，资产负债率为0.35，而甲公司的资产负债率为0.5，负债税前资本成本为6%。市场上的无风险利率为3%，市场平均报酬率为8.1%。甲公司和可比上市公司的企业所得税税率均为25%。评估基准日为2016年12月31日，预计未来3年甲企业自由现金流分别为500万元、670万元、850万元，从第4年起以5%的增长率保持稳定增长。(最后结果保留两位小数)

　　要求：

　　①计算甲公司的β系数;

　　②计算甲公司企业整体价值。

　　『正确答案』

　　①可比公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　βu×(0.35×75%+0.65)=1.1×0.65

　　βu=0.7836

　　甲公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.7836 ×(0.5×75%+0.5)=βe×0.5

　　βe =1.37

　　=33891.60(万元)

　　【例题28·综合题】企业A评估基准日投入资本8500万元，经济增加值第1年为200万元，此后4年每年增长率为10%，从第6年开始经济增加值保持与第5年相同，加权平均资本成本为8%，股权资本成本为7.5%，假设企业收益年期无限。

　　要求：采用经济利润折现模型的资本化公式计算企业A的整体价值。

　　『正确答案』

　　=11952(万元)

　　【例题29·综合题】在评估基准日，A企业所有者权益账面价值为2000万元，长期负债账面价值为500万元，流动负债账面价值为1000万元，长期负债与流动负债的投资报酬率分别为8%和5%，预计资本结构保持不变。评估人员预计A企业未来3年企业自由现金流量分别为120万元、150万元、170万元，第4年起年企业自由现金流量保持3%速度增长。无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为10%。可比上市公司调整后有财务杠杆的β系数为1.5，资产负债率为0.5。A企业和可比上市公司适用的企业所得税率均为25%。

　　要求：计算A企业整体价值。

　　『正确答案』

　　可比公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　βu ×(0.5×75%+0.5)=1.5×0.5

　　βu =0.8571

　　A企业：

　　βu ×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.8571×(1500×75%+2000)=βe ×2000

　　βe =1.3393

　　A企业股权报酬率=4%+1.3393×(10%-4%)=12.04%

　　=2708.33(万元)