一、单项选择题

　　1、在使用收益法评估企业价值时，在下列收益率中，可作为企业价值评估折现率中的无风险报酬率的最好选择是(　　)。

　　A、行业平均成本利润率

　　B、行业销售利润率

　　C、国债利率

　　D、预期利润率

　　2、收益模型在运用时，应当按照收益与(　　)相匹配的原则。

　　A、价值评估的方法

　　B、折现率

　　C、假设条件

　　D、价值标准

　　3、某企业现有资金总额中普通股与长期债券的比例为3∶1，加权平均资本成本为10%。假如债务资本成本和权益资本成本保持不变，如果将普通股与长期债券的比例变为1∶3，其他因素不变，则该企业的加权平均资本成本将(　　)。

　　A、大于10%

　　B、小于10%

　　C、等于10%

　　D、无法确定

　　4、某企业拟借入长期借款1000万元，期限3年，年利率为10%，每年付息，到期一次还本，企业所得税税率为25%。则该借款的税后资本成本为(　　)。

　　A、10%

　　B、7.5%

　　C、9%

　　D、无法确定

　　5、下列不属于权益资本的收益指标的是(　　)。

　　A、股利

　　B、净利润

　　C、息前税后利润

　　D、股权自由现金流量

　　6、经济利润折现模型的资本化公式，其运用前提是企业在新项目上的投入资本回报率等于(　　)。

　　A、加权平均资本成本

　　B、历史投入资本回报率

　　C、预计的资本回报率

　　D、最低的投资报酬率

　　7、下列关于企业自由现金流量折现模型与股权自由现金流量折现模型的说法中，不正确的是(　　)。

　　A、采用企业自由现金流量折现模型与股权自由现金流量折现模型均可评估得出股东全部权益的价值

　　B、从理论上看，若财务杠杆假设一致，企业自由现金流量折现模型与股权自由现金流量折现模型等价

　　C、从两个模型运用过程中需要计算的参数和指标的对比看，采用企业自由现金流量折现模型更为简单和经济

　　D、对于金融机构来说，股权自由现金流量折现模型是较好的选择

　　8、下列关于计算企业自由现金流量的公式中，错误的是(　　)。

　　A、企业自由现金流量=税后净营业利润-(资本性支出+营运资本金增加)

　　B、企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量

　　C、企业自由现金流量=股权自由现金流量+税后利息支出+偿还债务本金-新借付息债务

　　D、企业自由现金流量=经营活动产生的现金净流量-资本性支出

　　9、当公司有良好的投资机会，根据一定的目标资本结构测算出投资需要的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配的股利分配政策是(　　)。

　　A、剩余股利政策

　　B、固定或持续增长股利政策

　　C、固定股利支付率政策

　　D、低正常股利加额外股利政策

　　10、某企业的产权比率为80%(按市场价格计算)，债务的税前资本成本为9%，该企业普通股的β值为1.5，所得税税率为20%，市场的风险溢价是10%，国债的利率为3%。则加权平均资本成本为(　　)。

　　A、10.7%

　　B、13.2%

　　C、14%

　　D、11.5%

　　11、某企业预计的资本结构中，债务资本与权益资本的比例为2:3，债务税前资本成本为6%。目前市场上的无风险报酬率为4%，市场风险溢价为12%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为(　　)。

　　A、12.84%

　　B、9.96%

　　C、14%

　　D、12%

　　12、某企业的税前债务资本成本为10%，所得税税率为40%，股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价为5%，则该企业的权益资本成本为(　　)。

　　A、10%

　　B、6%

　　C、11%

　　D、15%

　　13、某公司拟发行一批优先股，每股发行价格为110元，发行费用率为3%，预计每年股息为12元，则该优先股的资本成本为(　　)。

　　A、10.91%

　　B、10%

　　C、12.5%

　　D、11.25%

　　14、下列关于套利定价模型的说法中，不正确的是(　　)。

　　A、套利定价模型是一个多因素回归模型

　　B、套利定价模型可看成是资本资产定价模型的特例

　　C、套利定价模型的运用过程较为复杂

　　D、套利定价模型和资本资产定价模型不是相互排斥的

　　15、某股票报酬率与市场组合报酬率的协方差5%，市场组合报酬率的方差20%，则该股票的贝塔系数为(　　)。

　　A、1.25

　　B、0.25

　　C、1.5

　　D、0.8

　　16、下列关于收益的说法中，不正确的是(　　)。

　　A、经济利润可视为是一种扩展后的现金流量指标

　　B、不同口径的收益额，其折现值的价值内涵和数量是有差别的

　　C、凡是企业权益主体所拥有的企业收支净额，都可视为企业的收益

　　D、未来收益预测形成的主体和责任人是评估专业人员

　　17、某企业估算出未来5年的企业自由现金流量分别为60、64.8、69.98、74.18、78.63万元，从第6年开始企业自由现金流量按照4%的比率固定增长，该企业的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%，则下列关于该企业整体价值的计算式子中，正确的是(　　)。

　　A、整体价值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)]×(P/F，10%，5)

　　B、整体价值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)]×(P/F，10%，5)

　　C、整体价值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+78.63×(P/F，12%，5)+[78.63×(1+4%)/(12%-4%)]×(P/F，12%，5)

　　D、整体价值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+[78.63/(12%-4%)]×(P/F，12%，5)

　　18、某公司预计第一年每股股权现金流量为3元，第2～5年股权现金流量不变，第6年开始股权现金流量增长率稳定为5%，股权资本成本一直保持10%不变，该公司在目前的每股股权价值为(　　)。

　　A、50.49

　　B、50

　　C、13.23

　　D、13

　　19、下列关于股利折现模型的说法中，不正确的是(　　)。

　　A、股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值

　　B、在企业价值评估实务中，股利折现模型通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估

　　C、企业的股利分配政策较为稳定，就可以采用股利折现模型

　　D、股利折现模型有两个基本变量，即期望股利和股权资本成本

　　二、多项选择题

　　1、经济利润，也称为经济增加值，是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。下列关于经济增加值的计算公式正确的有(　　)。

　　A、经济利润=税后净营业利润-投入资本的成本

　　B、经济利润=息税前利润×(1-所得税税率)-利息费用×(1-所得税税率)-股权资本成本

　　C、经济利润=净利润-股权资本成本

　　D、经济利润=税后净营业利润-投入资本×加权平均资本成本率

　　E、经济利润=投入资本×(投入资本回报率+加权平均资本成本率)

　　2、下列关于运用收益法进行企业价值评估的适用性和局限性的说法中，正确的有(　　)。

　　A、收益法适用于所有的企业

　　B、被评估企业正常经营是收益法适用的基本前提

　　C、收益法的应用需要能够对被评估企业未来收益进行合理预测，且能够对企业未来收益的风险程度相对应的期望收益率进行合理估算

　　D、所获取评估资料的充分性是收益法运用的一个前提条件

　　E、收益法的运用需要具备一定的市场条件

　　3、风险累加法求取股权资本成本的思路是股权资本成本等于无风险报酬率加上各种风险报酬率，各种风险报酬率包括(　　)。

　　A、行业风险报酬率

　　B、经营风险报酬率

　　C、财务风险报酬率

　　D、期望的价值风险溢价

　　E、其他风险报酬率

　　4、下列关于企业达到稳定状态的特征的说法中，正确的有(　　)。

　　A、企业收入成本的结构较为稳定且基本接近行业平均水平

　　B、企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业目标资本结构水平

　　C、企业不再有新增投资活动

　　D、企业的投资收益水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平

　　E、企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平

　　5、下列属于运用收益法进行企业价值评估程序的有(　　)。

　　A、确定评估思路和模型

　　B、选择可比对象

　　C、将被评估企业与可比对象进行比较

　　D、测算经营性资产及负债价值

　　E、识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债

　　6、下列各项关于经济利润折现模型应用条件的说法中，正确的有(　　)。

　　A、能够准确计算评估基准日的投入资本

　　B、能够合理估计企业的收益期以及收益期的经济利润

　　C、能够对企业未来收益期的股权自由现金流量做出预测

　　D、能够对企业未来经济利润的风险进行合理量化

　　E、企业有永续的净投资资本报酬率

　　7、下列属于股权自由现金流量折现模型的应用条件的有(　　)。

　　A、企业有永续的净投资资本报酬率

　　B、存在一个支配企业市场价值的关键变量

　　C、能够对企业未来收益期的股权自由现金流量做出预测

　　D、企业有永续的增长率

　　E、能够合理量化股权自由现金流量预测值的风险

　　8、下列各项计算公式和关系式中，正确的有(　　)。

　　A、股权自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本性支出+营运资金增加)-税后利息费用

　　B、企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量

　　C、债权自由现金流量=税后利息支出+偿还债务本金-新借付息债务

　　D、企业自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本性支出+营运资金增加)

　　E、企业自由现金流量=经营活动产生的现金净流量-资本性支出

　　三、综合题

　　1、DK公司的经营处于稳定增长阶段，具有稳定的财务杠杆比率。2016年的每股收益为3元，股利支付率为50%，预期股利和每股收益以每年5%的速度永续增长。DK公司的β值为0.5，无风险利率为3%，市场收益率为10%。

　　<1> 、利用股利增长模型计算DK公司股票的每股价值。

　　<2> 、如果市场上股票的交易价格是50 元，则符合股票价格合理性的股利增长率为多少?

　　2、某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。

　　<1> 、如果采用企业自由现金流量折现模型计算A公司净现值，那么适合的折现率的多少?

　　3、设A企业在2016年12月31日(评估基准日)的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如下表所示。

　　A企业2017年至2019年的预测情况表 单位：万元

　　项目2017年2018年2019年

　　主营业务收入138800160090180910

　　净利润91101093013100

　　利息费用160320400

　　折旧340500690

　　摊销444

　　当期营运资金319203682041610

　　资本性支出339610531019

　　付息债务的年末余额400050002000

　　<1> 、分别计算2017年、2018年、2019年的企业自由现金流量、债权自由现金流量、股权自由现金流量。

　　4、甲企业预计未来4年的预期股权自由现金流量为100万、150万、200万、200万，从第5年起。股权自由现金流量将在第5年的水平以3%的增长率保持增长，假设权益回报率为10%，平均资本报酬率为12%。

　　<1> 、计算A企业的价值。

　　<2> 、企业价值评估的对象通常包括哪几种;

　　答案部分

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 无风险利率是指对无信用风险和市场风险的资产的投资，指到期日期等于投资期的国债的利率。

　　【该题针对“收益法应用的操作步骤”知识点进行考核】

　　2、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 收益模型在运用时，应当按照收益与折现率相匹配的原则。

　　【该题针对“收益法应用的操作步骤”知识点进行考核】

　　3、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 在其他因素不变的情况下，由于普通股的资本成本高于长期债券的资金成本，因此，降低普通股的比重会导致加权平均资本成本降低。

　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】

　　4、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 该债券的税后资本成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】

　　5、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 股利、净利润、股权自由现金流量属于权益资本的收益指标;息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润则属于全投资资本的收益指标。

　　【该题针对“收益的界定”知识点进行考核】

　　6、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 经济利润折现模型的资本化公式，其运用前提是企业在新项目上的投入资本回报率等于历史投入资本回报率。

　　【该题针对“经济利润折现模型”知识点进行考核】

　　7、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 从两个模型运用过程中需要计算的参数和指标的对比看，不能认为采用企业自由现金流量折现模型更为简单和经济。

　　【该题针对“企业自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　8、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 企业自由现金流量=(税后净营业利润+折旧摊销)-(资本性支出+营运资本金增加)

　　【该题针对“企业自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　9、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

　　【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】

　　10、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 权益资本成本=3%+1.5×10%=18%，债务的税后资本成本=9%×(1-20%)=7.2%，债务资本比重=80/180，权益资本比重=100/180，加权平均资本成本=(80/180)×7.2%+(100/180)×18%=13.2%。

　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】

　　11、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 债务税后资本成本=6%×(1-25%)=4.5%，权益资本成本=4%+1.2×12%=18.4%，加权平均资本成本=2÷(2+3)×4.5%+3÷(2+3)×18.4%=12.84%。

　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】

　　12、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 该企业的权益资本成本=10×(1-40%)+5%=11%

　　【该题针对“股权资本成本”知识点进行考核】

　　13、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 优先股资本成本=12/[110×(1-3%)]=11.25%。

　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】

　　14、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 资本资产定价模型可看成是套利定价模型的特例，选项B不正确。

　　【该题针对“股权资本成本”知识点进行考核】

　　15、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 贝塔系数=5%/20%=0.25。

　　【该题针对“股权资本成本”知识点进行考核】

　　16、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 未来收益预测形成的主体是评估专业人员，但企业也应当向评估专业人员提供预测资料并对预测资料的真实性、完整性、合法性承担责任。

　　【该题针对“收益预测”知识点进行考核】

　　17、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 整体价值计算中使用加权平均资本成本作为折现率，整体价值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)]×(P/F，10%，5)=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)]×(P/F，10%，4)。

　　【该题针对“企业自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　18、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 每股股权价值=3×(P/A，10%，5)+3×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，5)=3×3.7908+3×(1+5%)/(10%-5%)×0.6209=50.49(元/股)。

　　【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　19、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 股利折现模型的应用，要求标的企业的股利分配政策较为稳定，且能够对股东在预测期及永续期可以分得的股利金额做出合理预测。选项C不正确。

　　【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 经济利润=投入资本×(投入资本回报率-加权平均资本成本率)

　　【该题针对“收益法应用的操作步骤”知识点进行考核】

　　2、

　　【正确答案】 ACDE

　　【答案解析】 被评估企业满足持续经营假设是收益法适用的基本前提，选项B不正确。

　　【该题针对“收益法的适用性和局限性”知识点进行考核】

　　3、

　　【正确答案】 ABCE

　　【答案解析】 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率

　　【该题针对“股权资本成本”知识点进行考核】

　　4、

　　【正确答案】 ABDE

　　【答案解析】 企业达到稳定状态，通常应同时具备以下五项特征：一是企业收入成本的结构较为稳定且基本接近行业平均水平;二是企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业目标资本结构水平;三是企业除为维持现有生产能力而进行更新改造的资本性支出以外，不再有新增投资活动;四是企业的投资收益水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平;五是企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。

　　【该题针对“收益预测”知识点进行考核】

　　5、

　　【正确答案】 ADE

　　【答案解析】 收益法评估程序一般包括以下八个操作步骤：(1)确定评估思路和模型;(2)分析和调整历史财务报表;(3)确定和划分收益期;(4)预测未来收益;(5)确定折现率;(6)测算经营性资产及负债价值;(7)识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债;(8)得出评估结果。选择可比对象和将被评估企业与可比对象进行比较是市场法应用的操作步骤。

　　【该题针对“收益法应用的操作步骤”知识点进行考核】

　　6、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 经济利润折现模型的应用需满足以下三项条件：一是能够准确计算评估基准日的投入资本;二是能够合理估计企业的收益期以及收益期的经济利润;三是能够对企业未来经济利润的风险进行合理量化。

　　【该题针对“经济利润折现模型”知识点进行考核】

　　7、

　　【正确答案】 CE

　　【答案解析】 股权自由现金流量折现模型的应用条件包括两项：一是能够对企业未来收益期的股权自由现金流量做出预测;二是能够合理量化股权自由现金流量预测值的风险。

　　【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　8、

　　【正确答案】 BCDE

　　【答案解析】 股权自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本性支出+营运资金增加)-税后利息费用-付息债务的净偿还，选项A不正确。

　　【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　三、综合题

　　1、

　　【正确答案】 每股股利=每股收益×股利支付率=3×50%=1.5(元)

　　股利增长率g=5%

　　股权资本成本Re=Rf+β×(Rm-Rf)=3%+0.5×(10%-3%)=6.5%

　　股票价值V=1.5×(1+5%)/(6.5%-3%)=45(元)

　　【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】

　　【正确答案】 根据上述公式将数据代入可得：

　　50=1.5×(1+g)/(6.5%-g)

　　解得，g=3.4%

　　即为了确保公司股票价格为50元的合理性，公司的股利增长率应为3.4%。

　　【该题针对“股利折现模型”知识点进行考核】

　　2、

　　【正确答案】 (1)将B公司的βl转换为βu。

　　βu=1.2÷[1+(1-30%)×(7/10)]=0.8054

　　(2)将βu转换为A公司的βe：

　　βe=0.8054 ×[1+(1-30%)×(2/3)]=1.1813

　　(3)根据βe计算A公司的权益成本。

　　权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%

　　(4)计算加权平均资本成本。

　　加权平均资本成本=6%×(1-30%)×(2/5)+14.45%×(3/5)=1.68%+8.67%=10.35%

　　如果采用企业自由现金流量折现模型计算净现值，10.35%是适合的折现率。

　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】

　　3、

　　【正确答案】 A企业2017年至2019年自由现金流量计算表 单位：万元

　　项目2017年2018年2019年

　　企业自由现金流量的计算过程净利润91101093013100

　　税后利息支出120240300

　　折旧及摊销344504694

　　营运资金增加额550049004790

　　资本性支出339610531019

　　企业自由现金流量67857218285

　　债权自由现金流量的计算过程税后利息支出120240300

　　偿还付息债务本金　　3000

　　新借付息债务20001000

　　债权自由现金流量―1880―7603300

　　股权自由现金流量的计算过程净利润91101093013100

　　折旧及摊销344504694

　　资本性支出339610531019

　　营运资本增加550049004790

　　偿还付息债务本金――3000

　　新借付息债务20001000―

　　股权自由现金流255864814985

　　【该题针对“企业自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　4、

　　【正确答案】

　　【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】

　　【正确答案】 企业价值评估的对象通常包括哪几种：整体企业权益，股东全部权益和股东部分权益。

　　【该题针对“股权自由现金流量折现模型”知识点进行考核】