三、综合题

　　41、某大型联合企业 A 公司，拟开始进入飞机制造业。A 公司目前的资本结构为负债/权益为 2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是 B 公司，其资本结构为债务/权益成本为 7/10，权益的 β 值为 1.2。已知无风险利率为 5%，市场风险溢价为 8%，两个公司的所得税税率均为 30%。

　　<1>、如果采用企业自由现金流量折现模型计算 A 公司净现值，那么适合的折现率的多少?

　　正确答案：(1)将 B 公司的 βl 转换为 βu。

　　βu=1.2÷[1+(1-30%)×(7/10)]=0.8054

　　(2)将 βu 转换为 A 公司的 βe：

　　βe=0.8054 ×[1+(1-30%)×(2/3)]=1.1813

　　(3)根据 βe 计算 A 公司的权益成本。

　　权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%

　　(4)计算加权平均资本成本。

　　加权平均资本成本=6%×(1-30%)×(2/5)+14.45%×(3/5)=1.68%+8.67%=10.35%如果采用企业自由现金流量折现模型计算净现值，10.35%是适合的折现率。(参见教材108 页)

　　42、甲企业被乙企业兼并，需要对甲企业自创的一套工艺流程方法专利权进行评估。据资料提供情况如下：该工艺方法已使用 3 年，专家鉴定该项技术的剩余使用年限为 6 年。研制时发生原材料费 40 000 元，辅助材料费 10 000 元，燃料动力费 8 000 元;有关人员工资和津贴 14 000 元，专用设备费 9 000 元，差旅费 1 000 元，管理费 2 000 元，占用固定资产的折旧费 30 000 元，人员培训费和资料费等 5 000 元，专利申请费 2 000 元。近 3 年生产资料价格上涨指数分别为 5%、4%、7%。

　　<1>、求该工艺流程方法专利权的重置价格。

　　正确答案：(1)重置完全成本=(40 000+10 000+8 000+14 000+9 000+1 000+2000+30 000+5 000+2 000)×(1+5%)(1+4%)(1+7%)=121000×1.05×1.04×1.07=141 381.24(元)

　　(2)贬值率=3/9=33.33%

　　(3)评估值=141 381.24×67%=94 725.43(元)(参见教材 222-224 页)

　　43、甲公司将已使用 20 年的注册商标转让给乙公司。根据乙公司提供的历史资料，该注册商标账面价值为 200 万元，甲公司近 5 年使用这一商标的产品比同类产品的价格每件高0.7 元，甲公司每年生产该产品 150 万件。该项注册商标商标目前市场销售趋势良好，生产的产品基本供不应求。根据对未来市场前景的预测，在生产能力足够的情况下，这种标产品每年可生产 200 万件，每件可获得超额利润(现金流)0.5 万元，预计该注册商标能继续获取超额利润的时间为 10 年。前 5 年保持目前超额利润水平，后 5 年每年可获取的超额利润为 32 万元。折现率为 10%。

　　<1>、无形资产评估方法的选择主要应考虑哪些因素?

　　正确答案：无形资产评估方法选择的考虑因素：(1)评估方法选择与评估要素相一致

　　(2)可收集资料是评估方法选择的基础(3)评估方法选择需要综合分析三种基本方法的适用性。

　　<2>、对该项注册商标的评估，应选择什么方法?采用这种方法时，应注意的事项是什么?正确答案：对该项注册商标的评估，应选择增量收益法。应注意的事项：(1)增量收益的合理性。在使用增量收益法的过程中，合理判断和计算被评估无形资产所产生的增量收益至关重要。

　　(2)增量收益法的适用情形。增量收益法通常是在市场上无法获得许可费率数据或许可费率数据不可靠的情况下采用。

　　<3>、采用(2)的评估方法的操作步骤是什么?

　　正确答案：增量收益法的操作步骤：(1)确定增量收益(2)确定收益期限(3)确定折现率或资本化率。

　　<4>、评估该项商标的价值。

　　正确答案：(1)首先预测该商标前 5 年中每年的增量利润=200×0.5=100(万元)

　　(2)确定该商标权的价值=100×(P/A，10%，5)+32×(P/A，10%，5)×(P/F，10%，5)=100×3.7907+32×2.3536=454.385(万元)(参见教材 192-193 页、197-198 页)

　　44、F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司 2014 年实际和 2015 年预计的主要财务数据如下：单位：亿元

　　其他资料如下：

　　(1)F 公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法;

　　(2)F 公司预计从 2016 年开始实体现金流量会以 6%的年增长率稳定增长;

　　(3)加权平均资本成本为 12%;

　　(4)F 公司适用的企业所得税率为 20%。

　　<1>、计算 F 公司 2015 年的企业自由现金流量。

　　正确答案：税后经营利润=净利润+税后利息费用=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)

　　经营流动资产增加=293-267=26(亿元)

　　经营流动负债增加=222-210=12(亿元)

　　经营营运资本增加=26-12=14(亿元)

　　企业自由现金流量=80+30-14-[(281-265)+30]=50(亿元)

　　<2>、估计 F 公司 2014 年底的公司整体价值和股权价值。

　　正确答案：公司整体价值=50/(12%-6%)=833.33(亿元)

　　或公司整体价值=50×(P/F，12%，1)+50×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，1)=833.33(亿元)

　　股权价值=833.33-164=669.33(亿元)。(参见教材 70 页)