被动投资

　　被动投资通过跟踪指数获得基准指数的回报。

　　(一)证券价格指数

　　1.在证券市场上选择一些具有代表性的证券(或全部证券)，通过对证券的交易价格进行平均和动态对比从而生成指数，借此来反映某一类证券(或整个市场)价格的变化情况。

　　2.常见的证券价格指数有股票价格指数和债券价格指数。

　　目前股票价格指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法。

　　3.国内外常见的证券价格指数。

　　(1)沪深300指数

　　沪深300指数是由中证指数有限公司编制，在沪深两市选取300只A股作为样本，以2004年12月31日为基期，基点为1 000点，其计算以调整股本为权重，采用派氏加权综合价格指数公式进行计算。

　　(2)中证全债指数是中证指数有限公司编制的综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的首只债券类指数。

　　(3)标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。

　　(4)道琼斯股票价格平均指数。

　　例题：

　　【单选】沪深300指数采用(　)进行计算。

　　A.算数平均法　　　

　　B.派氏加权法

　　C.几何平均法　　　

　　D.市值加权法

　　『正确答案』B

　　『答案解析』沪深300指数在上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，以2004年12月31日为基期，基点为1000点，其计算以调整股本为权重，采用派氏加权综合价格指数公式进行计算。

　　【单选】中证指数公司编制并发布的首只债券类指数为(　)。

　　A.中证全债指数

　　B.上海证券交易所国债指数

　　C.中信债券指数

　　D.中国债券系列指数

　　『正确答案』A

　　『答案解析』中证全债指数是中证指数有限公司编制的综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的首只债券类指数。该指数的样本由银行间市场和沪深交易所市场的国债、金融债券及企业债券组成。

　　(二)指数跟踪方法

　　1.指数跟踪也称指数复制，是用指数成分证券创建一个与目标指数相比差异尽可能小的证券组合的过程。

　　2.指数编制和指数复制的区别。

　　(1)编制指数时不用考虑各种费用，但是在复制指数时需要考虑各式各样的成本。

　　(2)大多数指数的变动都是在某个交易日收盘时生效，但在跟踪指数过程中，权重的调整往往需要多次交易才能完成。这导致指数复制的价格变成了成交均价，与指数编制所用的收盘价出现了差异。这部分差异通常叫流动性成本，又称冲击成本，需要管理人设计交易算法进行控制。

　　3.通常有三种指数复制方法，即完全复制、抽样复制和优化复制。

　　(1)完全复制。

　　①完全复制是指通过购买所有指数成分证券，完全按照成分证券在指数中的权重配置资金，并在指数结构调整时也同步调整来实现与指数完全相同的收益率。

　　②对于流动性较差的成分股，复制过程中买卖的冲击成本会对复制效果造成较大的影响;债券指数化投资过程流动性问题更加显著，有些债券流动性较差，甚至几天都没有一笔交易，由此导致完全复制是不可能实现的。

　　(2)抽样复制又可以分为市值优先、分层抽样等方法。

　　(3)优化复制的优点是所使用的样本证券最少，缺点是这种方法隐含假设成分证券的相关性在一段时间内是相对静态、可预测的，往往具有较高的跟踪误差。

　　例题：

　　【单选】根据市场条件的不同，指数复制方法不包括(　)。

　　A.完全复制

　　B.抽样复制

　　C.优化复制

　　D.随机复制

　　『正确答案』D

　　『答案解析』指数跟踪也称指数复制，是用指数成分证券创建一个与目标指数相比差异尽可能小的证券组合的过程。根据市场条件的不同，通常有三种指数复制方法，即完全复制、抽样复制和优化复制。

　　【单选】采用下列指数复制方法复制指数时，通常情况下跟踪误差最大的是(　)。

　　A.完全复制　　　

　　B.抽样复制

　　C.优化复制　　　

　　D.市值优先抽样复制

　　『正确答案』C

　　『答案解析』根据市场条件的不同，通常有三种指数复制方法，即完全复制、抽样复制和优化复制。三种复制方法所使用的样本股票的数量依次递减，但是跟踪误差通常依次增加。根据抽样方法的不同，抽样复制又可以分为市值优先、分层抽样等方法。

　　(三)被动投资与跟踪误差

　　1.跟踪误差是度量一个股票组合相对于某基准组合偏离程度的重要指标，该指标被广泛用于被动投资及主动投资管理者的业绩考核，并且这里指的业绩既可以是事前的，也可以是事后的。

　　2.跟踪误差是证券组合相对基准的跟踪偏离度的标准差，

　　跟踪偏离度=证券组合的真实收益率-基准组合的收益率

　　3.即便是完全复制，由于交易费用和流动性成本的影响，也不可能做到跟踪误差为零。

　　(四)跟踪误差产生的原因

　　1.复制误差

　　指数基金无法完全复制标的指数配置结构会带来结构性偏离。

　　当指数基金的某些成分股因流动性不足而难以以公允的价格买到时，指数基金将只能采用抽样复制法，增加交易活跃股票的权重，减少流动性差的股票权重。

　　2.现金留存

　　由于有现金留存，投资组合不能全部投资于指数标的，导致实际的股票仓位不到100%，导致与计算的指数产生偏离。

　　3.各项费用

　　基金运行有管理费、托管费，交易证券产生佣金、印花税等，这些都是运营基金、复制基准指数的成本。

　　费用越高，跟踪误差就会越大，因为基准指数是不存在管理费扣除的。

　　4.其他影响

　　分红因素和交易证券时的冲击成本也会对跟踪误差产生影响。

　　例题：

　　【单选】跟踪误差产生的原因不包括(　)。

　　A.完全复制

　　B.复制误差

　　C.现金留存

　　D.各项费用

　　『正确答案』A

　　『答案解析』跟踪误差产生的原因包括：

　　①复制误差，指数基金无法完全复制标的指数配置结构会带来结构性偏离;

　　②现金留存，由于有现金留存，投资组合不能全部投资于指数标的;

　　③各项费用，基金运行有管理费、托管费，交易证券产生佣金、印花税等;

　　④其他影响，分红因素和交易证券时的冲击成本也会对跟踪误差产生影响。