【案例分析题】主要考核企业并购价值评估中现金流量折现法、并购决策

　　宏远公司是国内规模很大的一家牛奶生产企业，成立于1998年，目前国内的市场份额达到了14%，为了进一步扩大市场份额，计划收购同行业的宏达公司，宏达公司目前的每股市价(等于每股收购价)为18元，普通股股数为300万股，债务市值为100万元，现在要对宏达公司的股票进行估值，有关资料如下：

　　预计收购后第一年宏达公司的净利润为600万元，利息费用为80万元，折旧与摊销为120万元，资本支出为400万元，营运资金由目前的200万元增加为220万元。第二年至第五年的自由现金流量均为500万元，从第六年开始，自由现金流量维持5%稳定增长。交易完成后，宏达公司将调整资本结构，始终保持债务与股权比率为1.5。宏达公司的股票贝塔系数为1.2，税前债务资本成本为8%。

　　此次收购的系统风险与宏达公司其他投资的系统风险大致相当，企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦，所得税税率为25%，无风险利率为4%，股票市场的风险收益率为10%。

　　已知货币时间价值系数为：(P/F，10%，1)=0.9091，(P/A，10%，4)=3.1699，(P/F，10%，5)=0.6209。

　　要求：

　　1.计算宏达公司的股权资本成本及加权平均资本成本。

　　2.计算宏达公司收购第一年自由现金流量。

　　3.计算宏达公司目前的每股股权价值，并说明是否值得收购?

　　【参考答案及分析】

　　1.宏达公司股权资本成本=4%+10%×1.2=16%

　　根据“债务与股权比率为1.5”可知，债务资本比重为60%，股权资本比重为40%

　　加权平均资本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%

　　2.收购后第一年宏达公司的息税前利润=600/(1-25%)+80=880(万元)

　　收购后第一年年末宏达公司自由现金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(万元)

　　3.收购后第五年年末宏达公司的价值(预测期末的终值)=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(万元)

　　宏达公司目前的企业价值=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%，5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(万元)

　　宏达公司目前的股权价值=8287.60-100=8187.60(万元)

　　宏达公司目前的每股股权价值=8187.60/300=27.29(元)

　　由于每股收购价18元低于每股股权价值，所以值得收购。