【例题1】资本成本的计算

某企业上年度的普通股和长期债券资金分别为20000万元和8000万元，资本成本分别为15%和9%。本年度拟增加资金2000万元，现有两种方案，方案1：增发普通股，预计增发后普通股资本成本为16%;方案2：发行长期债券2000万元，年利率为9.016%，筹资费用率为2%，预计债券发行后企业的股票价格为每股18元，每股股利2.7元，股利增长率为3%。若企业适用的企业所得税税率为25%。

要求：

(1)确定方案1的平均资本成本( )。

A.9% B.12% C.14.13% D.16%

【答案】C

【解析】

方案1：

资本结构：普通股比重=22000/30000=73.33%

负债比重=8000/30000=26.67%

平均资本成本=16%×73.33%+9%×26.67%=14.13%

(2)确定方案2新发行债券的资本成本( )。

A.6.9% B.7.13% C.8.26% D.9.016%

【答案】A

【解析】

方案2：

股票同股同酬，所以都要按最新股价计算：普通股资本成本=2.7/18+3%=18%

新旧债券利率不同，要分别计算各自的资本成本，

原债券资本成本=9%

新债券资本成本=9.016%×(1-25%)/(1-2%)=6.9%

(3)确定方案2的平均资本成本( )。

A.9.93% B.12.79% C.14.86% D.16.52%

【答案】C

【解析】

企业总资金=20000+8000+2000=30000(万元)

债券发行后企业的平均资本成本=18%×(20000/30000)+9%×(8000/30000)+6.9%×(2000/30000)=14.86%

【例题2】每股收益无差别点分析法

A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元(年利息140万元);普通股资本210万元(210万股，面值1元，市价5元)，资本公积1000万元，留存收益890万元。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元;同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。

乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元;同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。

丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%;由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。

要求：

(1)甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润( )万元。

A.515.5 B.626.6 C.737.7 D.848.8

【答案】A

【解析】

(EBIT-140-400×10%)/(210+400)=(EBIT-140-1000×15%)/(210+200)

EBIT=515.5(万元)

(2)乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润( )万元。

A.643.34 B.751.25 C.837.38 D.948.15

【答案】B

【解析】

(EBIT-140-1000×15%)/(210+200)=(EBIT-140-2300×15%-300×10%)/210

EBIT=751.25(万元)

(3)计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润( )万元。

A.515.5 B.690.88 C.737.7 D.848.8

【答案】B

【解析】

(EBIT-140-400×10%)/(210+400)=(EBIT-140-2300×15%-300×10%)/210

EBIT=690.88(万元)

(4)企业应如何筹资( )

A.当企业预计的息税前利润大于515.5万元时应采用乙方案

B.当企业预计的息税前利润大于690.88万元时应采用丙方案

C.当企业预计的息税前利润大于848.8万元时应采用甲方案

D.当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.25万元时应采用乙方案

【答案】D

【解析】

当企业预计的息税前利润小于515.5万元时应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.25万元时应采用乙方案，当企业预计的息税前利润大于751.25万元时应采用丙方案。

【例题3】公司价值分析法

乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。

注：表中的“×”表示省略的数据。

要求：

(1)确定表2中A字母代表的数值( )。

A.6% B.5.5% C.5% D.4.5%

【答案】D

【解析】

A=6%×(1-25%)=4.5%

(2)确定表2中B字母代表的数值( )。

A.10% B.12% C.14% D.16%

【答案】C

【解析】

B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

(3)确定表2中C字母代表的数值( )。

A.3128.16 B.3656.25 C.4012.45 D.5000

【答案】B

【解析】

C=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(万元)

(4)依据公司价值分析法( )。

A.负债为1000时资本结构较优 B.负债为1500时资本结构较优

C.不存在最优资本结构 D.两种负债水平下的息税前利润不同

【答案】A

【解析】

债务为1000万时加权资本成本=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

债务为1500万时的公司价值=1500+3656.25=5156.25(万元)

债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。理由是债务市场价值为1000万元时，公司总价值最大，平均资本成本最低。