利率

　　一、基准利率及其特征

　　1、利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。 利率作为资本的价格，最终是由各种因素综合影响决定的。

　　2、基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。在我国，以中国人民银行(央行)对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。

　　二、利率的影响因素

　　利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+LRP+MRP(通常这三项是风险溢价)

　　其中：r*为纯粹利率;RP为风险溢价;IP为通货膨胀溢价;DRP为违约风险溢价;LRP为流动性风险溢价 ;MRP为期限风险溢价。

　　(1)纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。

　　(2)通货膨胀溢价;

　　(3)违约风险溢价，是指债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿，该风险越大，债权人要求的利率越高。政府债券，通常认为没有违约风险，违约风险溢价为零。

　　(4)流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。

　　(5)期限风险溢价，是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，也被称为“市场利率风险溢价”。(期限太长，面临这个风险)市场利率可当折现率，两者呈反向变动。因此市场利率上升，价值下降的这种风险。

　　三、利率的期限结构

　　(一)无偏预期理论

　　1、基本观点

　　①认为利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期。

　　②长期即期利率是短期预期利率的无偏估计。

　　2、预期理论对收益率曲线的解释

　　①上斜收益率曲线：市场预期未来短期利率会上升;

　　②下斜收益率曲线：市场预期未来短期利率会下降(与上斜相反);

　　③水平收益率曲线：市场预期未来短期利率保持稳定;

　　④峰型收益率曲线：市场预期较近一段时期短期利率会上升，而在较远的将来市场预期短期利率会下降。

　　3、基本假设

　　①假定人们对未来短期利率具有确定的预期(即可以告诉我6%、7%);

　　②假定资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由;

　　(4)局限性：假定都过于理想化，与金融市场的实际差距太远。

　　(二)市场分割理论

　　1、基本观点

　　(1)由于法律制度、文化心理、投资偏好等不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，即每类投资者固定偏好于收益率曲线的特定部分，从而形成了以期限为划分标志的细分市场(你选你的，我选我的)。

　　(2)即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定;单个市场上的利率变化不会对其他市场上的供求关系产生影响(因为被分割开来了)。

　　2、长期即期利率与短期预期利率之间的关系：不同期限的债券完全不能相互替代，即长期即期利率与未来短期预期利率平均值无关。

　　3、市场分割理论对收益率曲线的解释

　　①上斜收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平;

　　②下斜收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平;

　　③水平收益率曲线：各个期限市场的均衡利率水平持平;

　　④峰型收益率曲线：中期债券市场的均衡利率水平最高。

　　4、局限性

　　①该理论认为不同期限的债券市场互不相关;

　　②该理论无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场利率随短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性变化的现象。

　　(三)流动性溢价理论

　　1、基本观点

　　①短期债券的流动性比长期债券高，因为债券到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越高。

　　②投资者为了减少风险，偏好于流动性好的短期债券，因此，长期债券要给予投资者一定的流动性溢价(变现能力差)。

　　2、长期即期利率与短期预期利率之间的关系：长期即期利率=未来短期预期利率的平均值+一定的流动性风险溢价

　　3、流动性溢价理论对收益率曲线的解释

　　①上斜收益率曲线：市场预期未来短期利率既可能上升、也可能不变。

　　②下斜收益率曲线：市场预期未来短期利率将会下降，下降幅度比无偏预期的更大。(下降的幅度要大于流动性风险溢价，即使有点流动性风险溢价的补偿，但仍旧是下斜的)

　　③水平收益率曲线：市场预期未来短期利率将会下降，且下降幅度等于流动性溢价。 (流动性风险溢价是+，有了一个+，要有一个下降，才能保持水平的状况)

　　④峰型收益率曲线：市场预期较近一段时期短期利率可能上升、也可能不变，而在较远的将来，市场预期短期利率会下降，下降幅度比无偏预期的更大。(仍旧是左边看上斜，右边看下斜)

　　例题：

　　认为债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好是基于(　　)

　　A.预期理论

　　B.分割市场理论

　　C.流动性溢价理论

　　D.期限优先理论

　　【答案】A

　　【解析】分割市场理论认为不同到期期限的债券根本无法相互替代;流动性溢价理论认为不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品;期限优先理论认为投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好。

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