第二节 财务比率分析

　　1.指标共性特征：

　　(1) 母子率：例资产负债率，即资产为分母，负债为分子

　　(2) 子比率：例流动比率，流动资产为分子

　　(3) 现金流量：统一指经营活动产生的现金流量净额

　　(4) 涉及利润率指标：分子是净利润

　　(5) 如分子为时期指标(资产负债表)，分母为时点指标(利润表、现金流量表)， 时点指标转换为时期指标，一般为(期初+期末)/2

　　(6) 某项资产周转次数=周转额/该项资产，周转额主要是指营业收入

　　2.短期偿债能力比率：共5个，营运资本，现金比率，流动比率，现金流量比率，速动比率。

　　特点：是子比率指标，分母是流动负债，现金流量指经营现金流量

　　(1) 营运资本=流动资产-流动负债

　　=(总资产-非流动资产)-(总资产-股东权益-非流动负债)

　　=(股东权益+非流动负债)-非流动资产

　　=长期资本-长期资产

　　(2) 流动比率=流动资产÷流动负债

　　=1/(1-营运资本/流动资产)

　　=1/(1-营运资本配置比率)

　　(3) 速动比率=速动资产÷流动负债

　　速动资产包括：货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等，或流动资产减去存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等。

　　(4) 现金比率=(货币资金+交易性金融资产)÷流动负债

　　(5) 现金流量比率=经营现金流量÷流动负债

　　增加短期偿债能力的因素：(1)可动用的银行货款指标(2)准备很快变现的非流动资产(3)偿债能力的声誉。

　　降低短期偿债能力的因素：(1)与担保有关的或有负债(2)经营租赁合同中承诺的付款，建造合同、长期资产购置合同的分阶段付款。

　　3.长期偿债能力比率：

　　特点：母子率，分子指负债总额(长期资本负债率特殊，负债指非流动负债)

　　(1) 资产负债率=(负债÷资产)*100%

　　(2) 产权比率(股东权益负债率)=负债总额÷股东权益

　　权益乘数=总资产÷股东权益=1+产权比率=1/(1-资产负债率)

　　特点：资产负债率、权益乘数、产权比率同方向变化

　　(3) 长期资本负债率=[非流动负债÷(非流动负债+股东权益)]*100%

　　=长期负债÷长期资本*100%

　　(4) 利息保障倍数=息税前利润(EBIT)÷利息费用(I)

　　=(净利润+利息费用+所得税费用)÷利息费用

　　净利润=(EBIT-I)*(1-T)=EBIT*(1-T)-I*(1-T)

　　(5) 现金流量利息保障倍数=经营现金流量÷利息费用

　　(6) 现金流量债务比=(经营现金流量÷债务总额)*100%

　　影响长期偿债能力的因素：(1)长期租赁(不包括融资租赁)(2)债务担保(3)未决诉讼

　　3. 资产管理比率

　　特点：母子率

　　(1)应收帐款周转次数=销售收入÷应收帐款

　　周转天数=365÷次数

　　注意问题：(1)如有赊销数据计算时应使用赊销额取代销售收入。

　　(2)应收帐款一般有年初年末平均数

　　(3)如应收帐款减值准备较大，应使用未提取坏帐准备的应收帐款计算

　　(4)应收票据一般应纳入计算

　　(5)周转天数不一定越少越好，与信用政策有关。

　　(6)应收帐款分析应与销售分析、现金分析联系起来。

　　(2)存货周转次数=销售收入÷存货

　　周转天数=365÷次数

　　注意问题：(1)在短期偿债能力分析和分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率，便为了评估存货管理的业绩时，应当使用“销售成本”计算存货周转率。

　　(2)存货周转天数不是越低越好。

　　(3)注意应付帐款、存货和应收帐款(销售)之间的关系。

　　(4)关注构成存货的各项目之间的比例关系。

　　(3)流动资产周转次数=销售收入÷流动资产

　　(4)非流动资产周转次数=销售收入÷非流动资产

　　(5)总资产周转次数=销售收入÷总资产

　　注意问题：总资产周转次数的驱动因素是各项资产，进行驱动因素分析，通常用“资产周转天数”，不使用次数。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数。

　　4. 盈利能力比率

　　特点：母子率，利润指净利润

　　(1) 销售利润率=(净利润÷销售收入)*100%

　　(2) 资产利润率=(净利润÷总资产)*100%

　　=销售利润率*总资产周转次数

　　(3) 权益净利率=(净利润÷股东权益)*100%

　　(三)财务分析体系

　　1.传统的财务分析体系

　　(1)权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

　　净利润　　　 销售收入　　 　总资产

　　=　　-------- * --------- * ---------

　　销售收入　　　　总资产　　　　股东权益

　　=　　　　　资产利润率　　　*　　　　权益乘数

　　销售利润率和资产周转率，可以反映企业的经营战略，两者经常呈反方向变化，这种现象不是偶然的。

　　财务杠杆(即权益乘数)可以反映的财务政策。一般说来，资产利润率与财务杠杆也呈反方向变化，这种现象也不是偶然的。

　　(2)因素分析法的应用。

　　(A)连环替代法

　　(B)差额分析法

　　(3)传统财务分析体系的局限性

　　一是计算总资产利润率的总资产和净利润不匹配;二是没有区分经营活动损益和金融活动损益;三是没有区分有息负债与无息负债。

　　(4)改进的财务分析体系

　　A.分析步骤：1、调整报表2、计算财务比率3、连环替代分析

　　B.资产负债表有关概念：

　　净经营资产=净金融负债+股东权益

　　净经营资产=经营资产-经营负债

　　净金融负债=金融负债-金融资产(债权人实际上已投入生产经营的债务资本)

　　区分经营资产和金融资产、经营负债和金额负债的主要标志是有无利息要求，如有息应收票据为金融资产，无息票据为经营资产。

　　金融资产主要有货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产。(有息票据，短期投资)，其他为经营资产(长期权益性投资)。

　　金融负债主要有短期借款、长期借款、交易性金融负债、应付债券。其他为金融资产。

　　C.利润表有关概念

　　净利润=税后经营利润-税后利息费用

　　税后经营利润=税前经营利润*(1-所得税税率)

　　税后利息费用=税前利息费用*(1-所得税税率)　即金融活动的损益

　　D.改进的财务分析体系核心公式

　　推导过程：

　　权益净利率=净利润÷股东权益

　　=(税后经营利润-税后利息费用)÷股东权益

　　=税后经营利润÷股东权益-税后利息÷股东权益

　　=(税后经营利润÷净经营资产)*(净经营资产÷股东权益)-

　　(税后利息÷净负债)*(净负债÷股东权益)

　　=(税后经营利润÷净经营资产)*[(净负债+股东权益)÷股东权益]-

　　(税后利息÷净负债)*(净负债÷股东权益)

　　=净经营资产利润率*(1+净负债÷股东权益)

　　-(税后利息÷净负债)*(净负债÷股东权益)

　　=(净经营资产利润率+净经营资产利润率*净财务杠杆)-

　　税后利息率*净财务杠杆

　　=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆

　　=经营利润率*净经营资产周转次数+

　　(净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆

　　=净经营资产利润率+经营差异率*净财务杠杆

　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率

　　步聚：

　　1. 税后经营利润率=税后经营利润÷销售收入

　　2. 净经营资产周转次数=销售收入÷净经营资产

　　3. =1*2，净经营资产利润率=税后经营利润÷净经营资产

　　4. 税后利息率=税后利息÷净负债

　　5. =3-4，经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率

　　6. 净财务杠杆=净负债÷股东权益

　　7. =5*6，杠杆贡献率=经营差异率*净财务杠杆

　　8. =3+7，权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率

　　=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)*净财务杠杆

　　9.连环替代

　　分析：

　　经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益;如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净资产利润率是企业可以承担的借款税后利息率上限。由于净利息率的高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。