一、单项选择题

　　【1】下列关于企业整体经济价值类别的说法中，不正确的是(　)。

　　A.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和

　　B.公平市场价值是持续经营价值与清算价值两者中较高的一个

　　C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值

　　D.控股权溢价是控股权价值和少数股权价值的差额，它是由于转变控股权而增加的价值

　　『正确答案』C

　　『答案解析』 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 所以选项C的说法不正确。

　　【2】甲公司2019年末资产负债表显示，资产总计25亿元，负债总计10亿元，总股份数2亿股，每股市价12元，下列说法正确的是(　)。

　　A.企业实体价值25亿元

　　B.所有权益会计价值15亿元

　　C.净负债价值10亿元

　　D.所有者权益公平市场价值24亿元

　　『正确答案』B

　　『答案解析』资产的会计价值即账面价值25亿元，选项A不是答案;负债的会计价值即账面价值是10亿元，选项C不是答案;所有者权益现时市场价值是24亿元，选项D不是答案。

　　【3】甲公司是目前处于稳定增长状态，当前每股股权现金流量为2.5元，预计长期增长率6%。公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价4%，企业所得税税率25%，则甲公司当前的每股股权价值是(　)元。

　　A.44.17

　　B.66.25

　　C.62.5

　　D.41.67

　　『正确答案』B

　　『答案解析』股权资本成本=8%×(1-25%)+4%=10%，每股股权价值=2.5×(1+6%)/(10%-6%)=66.25(元)

　　【4】市销率的关键驱动因素是(　)。

　　A.增长潜力

　　B.营业净利率

　　C.权益净利率

　　D.股利支付率

　　『正确答案』B

　　『答案解析』市销率的驱动因素有股利支付率、增长潜力、风险和营业净利率，但关键驱动因素是营业净利率。

　　【5】公司本年股东权益1000万元，净利润300万元，股利支付率40%。预计明年权益净利率和股利支付率不变，股利增长率为5%，股权资本成本15%。则该公司本期市净率是(　)。

　　A.1.26

　　B.1.2

　　C.0.8

　　D.2.4

　　『正确答案』A

　　『答案解析』权益净利率=300/1000=30%，本期市净率=30%×40% ×(1+5%)/(15%-5%)=1.26。

　　【6】甲公司是一家制造业企业，每股净资产20元，权益净利率15%，与甲公司可比的3家制造业企业的平均市净率是0.6倍，平均权益净利率5%，用修正平均市净率法估计的甲公司每股价值是(　)元。

　　A.4

　　B.12

　　C.40

　　D.36

　　『正确答案』D

　　『答案解析』修正平均市净法，目标公司的每股价值=修正平均市净率×目标公司预期权益净利率×目标公司每股净资产=(0.6 /5%)×15%×20=36(元)。

　　【7】甲公司是一家制造业企业，每股营业收入1.5元，预期营业净利率10%，与甲公司可比的2家制造业企业A和B的市销率分别是18倍和20倍，企业A和B的预期营业净利率分别是12%和15%，用股价平均法估计的甲公司每股价值是(　)元。

　　A.18.75

　　B.20

　　C.10

　　D.21.25

　　『正确答案』D

　　『答案解析』根据可比企业A估计目标公司的每股价值=(18/ 12%)×10%×1.5=22.5(元)。根据可比企业B估计目标公司的每股价值=(20/15%)×10%×1.5=20(元),甲公司每股价值=(22.5+20)/2=21.25(元)

　　二、多项选择题

　　【1】应用市销率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有(　)。

　　A.增长潜力

　　B.营业净利率

　　C.股权成本

　　D.股利支付率

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』应用市销率模型评估企业的股权价值，目标公司与可比公司应具有相似的风险(股权成本高低与风险有关)、股利支付率、增长潜力和营业净利率。

　　【2】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有(　)。

　　A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

　　B.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-资本支出

　　C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加

　　D.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-净经营性长期资产增加

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-(净经营长期资产增加+折旧与摊销)=税后经营净利润-(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)=税后经营净利润-净经营性资产增加。所以选项AD正确。

　　【3】下列关于企业价值的说法中， 错误的有(　)。

　　A.企业价值评估对象是企业的整体价值

　　B.公平市场价值是资产未来现金流量的现值

　　C.实体价值等于股权价值与净债务价值之和

　　D.股权价值是股东权益的账面价值

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』企业价值评估对象是企业整体的经济价值，选项A的说法错误;股权价值是股东权益的公平市场价值，选项D的说法错误。

　　【4】下列关于现金流量的计算表达式中，正确的有(　)。

　　A.股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

　　B.股权现金流量=税后经营净利润-股东权益增加

　　C.债务现金流量=税后利息-净负债增加

　　D.实体现金流量=营业现金流量-资本支出

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』股权现金流量=净利润-股东权益增加，选项B不是答案;实体现金流量=营业现金净流量-资本支出，选项D不是答案。

　　【5】市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素有(　)。

　　A.增长潜力

　　B.股利支付率

　　C.营业净利率

　　D.权益净利率

　　『正确答案』AB

　　『答案解析』市盈率的驱动因素包括增长潜力、股利支付率和风险;市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险;市销率的驱动因素包括营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险。市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素有增长潜力、股利支付率和风险。

　　三、计算分析题

　　2017年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值。乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期。可持续增长率为5%，目标资本结构(净负债/股东权益)为1/1，2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

　　要求：

　　(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量，股权现金流量。

　　(2)计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

　　『正确答案』

　　(1)2017年乙公司税后经营净利润

　　=6000×(1+5%)×(1-60%)×(1-25%)=1890(万元)

　　税后利息=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(万元)

　　净利润=1890-120=1770(万元)

　　实体现金流量=1890-4000×5%=1690(万元)

　　股权现金流量=1770-4000×1/2×5%=1670(万元)

　　(2)股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%

　　股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)

　　每股价值=27833.33/1000=27.83(元)

　　每股价值高于每股市价22元，股价被低估。