【单选题】关于企业价值的类别，下列说法不正确的是(　)。

　　A.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和

　　B.一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值

　　C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值

　　D.控股权价值和少数股权价值差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值

　　『正确答案』C

　　『答案解析』少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

　　【单选题】市净率模型是企业相对价值评估法的一种具体运用，其市净率的关键驱动因素是(　)。

　　A.增长潜力

　　B.销售净利率

　　C.权益报酬率

　　D.股利支付率

　　『正确答案』C

　　『答案解析』市净率=股东权益收益率0×股利支付率×(1+增长率)/(股权成本-增长率)，与市盈率和市销率的表达式相比较可知，股东权益收益率是市净率的特有驱动因素，因此，股东权益收益率是市净率的关键驱动因素，由于股东权益收益率和权益报酬率是同义词，所以，C是答案。

　　【单选题】应用市盈率模型进行企业价值评估时，在确定可比企业时不需要考虑的因素是(　)。

　　A.增长潜力

　　B.未来风险

　　C.股利支付率

　　D.权益净利率

　　『正确答案』D

　　『答案解析』应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有：(1)企业的增长潜力;(2)股利支付率;(3)风险(股权资本成本)。

　　【单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是(　)。

　　A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业

　　B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业

　　C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业

　　D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业

　　『正确答案』D

　　『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。固定资产较少的企业，净资产与企业价值的关系不大，所以市净率模型不适用。

　　【单选题】某公司今年的销售净利率为10%，利润留存率为50%。净利润和股利的增长率均为6%，该公司的β值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的本期市销率为(　)。

　　A.0.7225

　　B.0.6625

　　C.0.625

　　D.0.825

　　『正确答案』B

　　『答案解析』本期市销率=[销售净利率0×股利支付率×(1+增长率)]/(股权成本-增长率)，股利支付率=1-利润留存率=1-50%=50%，股权成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，则有：本期市销率=10%×50%×(1+6%)/(14%-6%)=0.6625。

　　【单选题】下列关于企业价值评估的说法中，正确的是(　)。

　　A.价值评估认为，股东价值的增加只能利用市场的不完善才能实现，若市场是完善的，价值评估就没有实际意义

　　B.谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”低于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”

　　C.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值较低的一个

　　D.企业价值评估的一般对象是企业整体的会计价值

　　『正确答案』A

　　『答案解析』价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。所以，选项A的说法正确。谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”，由此可知，选项B的说法不正确。一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值较高的一个，由此可知，选项C的说法不正确。企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，所以选项D的说法不正确。

　　【单选题】下列关于企业价值评估的现金流量折现法的表述中，不正确的是(　)。

　　A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

　　B.现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期现金流量和资本成本

　　C.通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据调整后作为基期数据

　　D.预测期和后续期的划分是在实际预测过程中可以根据销售增长率和投资资本回报率的变动趋势确定的

　　『正确答案』C

　　『答案解析』在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基期有两种确定方法：一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应当进行调整，使之适合未来的情况。

　　【单选题】在企业价值评估中，下列表达式不正确的是(　)。

　　A.实体现金流量=税后经营净利润-本年净负债增加-本年股东权益增加

　　B.股权现金流量=净利润-股东权益增加

　　C.股权现金流量=股利分配-股东权益增加

　　D.债务现金流量=税后利息费用-净负债增加

　　『正确答案』C

　　『答案解析』股权现金流量=股利分配-股权资本净增加=股利分配-股本增加-资本公积增加=股利分配-(股东权益增加-留存收益增加)=股利分配+留存收益增加-股东权益增加=股利分配+本期利润留存-股东权益增加=净利润-股东权益增加。

　　【多选题】关于企业价值评估的现金流量折现模型参数的确定，下列说法中正确的有(　)。

　　A.以预测工作的上一年度实际数据作为预测基期数据

　　B.实务中的详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年

　　C.预计现金流量时，不需要考虑不具有可持续性的损益和偶然损益

　　D.后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率，如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%～6%之间

　　『正确答案』BCD

　　『答案解析』确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。

　　【计算分析题】2017年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值。乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期。可持续增长率为5%，目标资本结构(净负债：股东权益)为1：1，2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

　　要求：(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量，股权现金流量。

　　(2)计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

　　『正确答案』(1)2017年乙公司税后经营净利润

　　=6000×(1+5%)×(1-60%)×(1-25%)=1890(万元)

　　税后利率=8%×(1-25%)=6%

　　税后利息=4000×1/2×6%=120(万元)

　　净利润=1890-120=1770(万元)

　　实体现金流量=1890-4000×5%=1690(万元)

　　股权现金流量=1770-4000×5%×1/2=1670(万元)

　　(2)股权资本成本=6%+5%=11%

　　股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)

　　每股价值=27833.33/1000=27.83(元)

　　每股价值高于每股市价22元，股价被低估。

　　【计算分析题】甲公司2017年12月31日的股价是每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量模型评估每股股权价值。有关资料如下：

　　(1)2017年年末每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变;

　　(2)当前资本结构(净负债/净经营资产)为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构，并已作出公告，目标资本结构为50%，未来长期保持目标资本结构;

　　(3)净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，利息费用以期初净负债余额为基础计算;

　　(4)股权资本成本2018年为12%，2019年及其以后年度为10%;

　　(5)公司适用的所得税税率为25%。

　　要求：(1)计算2018年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量;

　　(2)计算2019年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量;

　　(3)计算2017年12月31日每股股权价值，判断公司股价被高估还是被低估。

　　『正确答案』(1)2018年每股实体现金流量=6(元)

　　2017年年末每股净负债=30×60%=18(元)

　　目标资本结构下每股净负债=30×50%=15(元)

　　2018年每股净负债减少额=18-15=3(元)

　　2018年每股债务现金流量=18×6%×(1-25%)+3=3.81(元)

　　2018年每股股权现金流量=6-3.81=2.19(元)

　　(2)2019年每股实体现金流量=6(元)

　　每股债务现金流量=15×6%×(1-25%)=0.675(元)

　　每股股权现金流量=6-0.675=5.325(元)

　　(3)每股股权价值=2.19/(1+12%)+(5.325/10%)/(1+12%)=49.5(元)

　　每股市价60元大于每股股权价值49.5元，因此该公司股价被高估了。