参考答案及解析：

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，但息税前利润与固定性融资成本之间的相对水平决定了财务杠杆的大小，即财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的，所以选项D的说法不正确。

　　2、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 2013年的经营杠杆系数=100/(100-50)=2，2013年的息税前利润增长率=2×20%=40%，2013年息税前利润=(100-50)×(1+40%)=70(万元)。

　　3、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 根据权衡理论，有负债时企业的价值=无负债时企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值=3000+150-100=3050(元)。

　　4、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 联合杠杆系数DTL=1.5×1.8=2.7，因为DTL=(ΔEPS/EPS)/(ΔQ/Q)，所以，ΔEPS/EPS=2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS=EPS×2.7×ΔQ/Q=1.5×2.7×ΔQ/Q=4.05×ΔQ/Q，因为在计算杠杆系数时，假定单价不变，所以销售额的增长率=销售量的增长率(ΔQ/Q)，因此，销售额增长100%时，ΔQ/Q=100%，每股收益的增长额为4.05元。

　　5、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 权益资本成本=5%+1.4×(10%-5%)=12%，根据年税后利息和年息税前利润永远保持不变可知，年税前利润永远保持不变，由于平均所得税税率不变，所以，年净利润永远保持不变，又由于净利润全部作为股利发放，所以，股利永远保持不变。由于不增发或回购股票，因此，股权现金流量=股利，即股权现金流量永远不变。由于权益资本成本永远保持不变，因此，公司股票的市场价值=股权现金流量/权益资本成本=股利/权益资本成本=净利润/权益资本成本=[1200×(1-25%)-800×6%]/12%=7100(万元)。

　　6、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 根据无税的MM理论可知：20%=Keu+1/2×(Keu-6%)，所以Keu=15.33%。

　　7、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 交易前有负债企业的加权平均资本成本=1/(1+2)×12%+2/(1+2)×6%=8%，由于不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件，所以，无负债企业的权益资本成本=有负债企业的加权平均资本成本=8%，交易后有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×(无负债企业的股权资本成本-税前债务资本成本)=8%+1×(8%-6%)=10%，交易后有负债企业的加权平均资本成本=1/2×10%+1/2×6%=8%(或者直接根据“企业加权资本成本与其资本结构无关”得出：交易后有负债企业的加权平均资本成本=交易前有负债企业的加权平均资本成本=8%)。

　　8、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 税前加权平均资本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%，企业无负债的价值=100/10%=1000(万元)，考虑所得税时企业的股权资本成本=10%+(10%-6%)×1.0×(1-25%)=13%，企业的加权平均资本成本=1/2×13%+1/2×6%×(1-25%)=8.75%，企业有负债的价值=100/8.75%=1142.86(万元)，债务利息抵税的价值=1142.86-1000=142.86(万元)

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 降低总杠杆系数的途径有：降低经营杠杆、降低财务杠杆。但是经营杠杆系数降低了，总杠杆系数不一定降低，还要看财务杠杆是否变化。

　　2、

　　【正确答案】 BD

　　【答案解析】 经营杠杆系数=销量×(单价-单位变动成本)/[销量×(单价-单位变动成本)-固定成本]=1/{1-固定成本/[销量×(单价-单位变动成本)]}，可以看出，选项A、C导致经营杠杆系数下降，从而导致经营风险下降;选项B导致经营杠杆系数上升，从而导致经营风险提高。选项D影响财务杠杆系数，并不影响经营风险。

　　3、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 EPS(借款)=(EBIT-24-36)×(1-33%)/10，EPS(普通股)=(EBIT-24)×(1-33%)/(10+6)，

　　令EPS(借款)=EPS(普通股)，求出每股收益无差别点的EBIT=120万元，选项A错误;因为，EBIT=S-0.6S-180=120，所以，每股收益无差别点销售额S=750万元，选项B正确;当企业的息税前利润为110万元时，由于110万元小于每股收益无差别点息税前利润120万元，因此企业应选择发行普通股筹资方式，选项C正确;当企业的销售额为800万元时，由于800万元大于每股收益无差别点销售额750万元，因此企业应选择筹借长期债务，选项D正确。

　　4、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 优序融资理论研究的是融资的优先顺序，没有研究企业价值与资本结构的关系，即选项A不是答案;有企业所得税条件下的MM理论认为，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大，即选项B是答案;权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项CD也是答案。

　　5、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。

　　6、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，这种方法的缺点在于没有考虑风险因素。所以选项A的说法不正确。

　　7、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 因为代理理论下：VL=VU+PV(利息抵税)-PV(财务困境成本)-PV(债务的代理成本)+ PV(债务的代理收益)。

　　8、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 联合杠杆系数=(营业收入-变动成本)/(营业收入-变动成本-固定营业成本-利息费用-税前优先股股利)，可见变动成本、固定成本和利息费用越大，联合杠杆系数越大;营业收入越大，联合杠杆系数越小。

　　9、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 增发的普通股股数=250/5=50(万股)

　　增发债券的利息=(250/125)×100×4%=8(万元)(0.5分)

　　假设方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入为W万元

　　销售收入为W万元时方案1的每股收益为：

　　{[W×(1-30%)-220]×(1-25%)-15｝/(80+50)=(0.525W-180)/130(0.5分)

　　销售收入为W万元时方案2的每股收益为：

　　{[W×(1-30%)-220-8] ×(1-25%)-15｝/80=(0.525W-186)/80

　　根据(0.525W-180)/130=(0.525W-186)/80

　　得：W=372.57(万元)(0.5分)

　　由于今年的销售收入为：1000×(1+50%)=1500(万元)

　　高于方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入

　　所以，应该舍弃的方案是方案1。(0.5分)

　　【正确答案】 假设方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入为N万元

　　销售收入为N万元时方案1的每股收益为(0.525N-180)/130(0.5分)

　　销售收入为N万元时方案3的每股收益为：

　　{[N×(1-30%)-220]×(1-25%)-15-25｝/80=(0.525N-205)/80(0.5分)

　　根据(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(万元)(0.5分)

　　由于今年的销售收入为1500万元

　　高于方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入

　　所以，应该舍弃的方案是方案1。(0.5分)

　　【正确答案】 方案2筹资后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元) (0.5分)

　　方案3筹资后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，应该选择方案2。(0.5分)

　　【正确答案】 上年的利息费用=1000×40%×5%=20(万元)

　　上年的固定成本=220-20=200(万元)

　　筹资后的边际贡献=1500×(1-30%)=1050(万元)

　　息税前利润=1050-200=850(万元)

　　税前利润=850-28=822(万元)

　　税前优先股股利=15/(1-25%)=20(万元)(0.5分)

　　经营杠杆系数=1050/850=1.24(0.5分)

　　财务杠杆系数=850/(822-20)=1.06(0.5分)

　　联合杠杆系数=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31(0.5分)

　　【正确答案】 盈亏临界点销售收入=固定成本/边际贡献率=200/(1-30%)=285.71(万元)