参考答案及解析：

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 本年净投资=净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加=(经营流动资产增加-经营流动负债增加)+(经营长期资产增加-经营长期债务增加)=(1000-300)+(1600-400)=1900(万元);股权现金流量=净利润-(1-负债比例)×本年净投资=(税前经营利润-利息费用)×(1-所得税税率)-(1-负债比例)×本年净投资=(3480-80)×(1-25%)-(1-60%)×1900=1790(万元)。

　　2、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 实体价值计算中使用加权平均资本成本作为折现率，实体价值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，4)。

　　3、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 按照今年年初净经营资产计算的净经营资产净利率=15%-5%=10%

　　今年的税后经营净利润=10%×今年年初的净经营资产=10%×今年年初的净投资资本=10%×5000=500(万元)

　　今年的实体净投资=净投资资本增加=5200-5000=200(万元)

　　今年的实体现金流量=500-200=300(万元)

　　4、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以，选项A的说法正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为5～7年，很少超过10年。由此可知，选项B的说法正确。在“稳定状态下”，经营效率和财务政策不变，即资产息前税后经营利润率、资本结构和股利分配政策不变，财务报表将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长，因此，现金流量增长率与销售增长率相同。由此可知，选项C的说法正确。预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率与投资资本回报率的变动趋势确定的。因此，选项D的说法不正确。

　　5、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，这种有机的结合，使得企业总体具有其它各部分所没有的整体性功能。所以，选项A的说法不正确。

　　6、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 股利支付率=600/1500×100%=40%，股权成本=4%+2×6%=16%，下年股东权益净利率=1500/[10000×(1-40%)]=25%，内在市净率=(25%×40%)/(16%-10%)=1.67。

　　7、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 股利支付率=0.2/1×100%=20%，增长率为6%，股票的贝塔系数=0.8×11%/8%=1.1，股权资本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。

　　8、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 企业价值评估和项目价值评估的现金流都是陆续产生的，但是典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同的特征。所以B选项的说法是不正确的。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000×(1-25%)+100=850(万元); 营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加=营业现金毛流量-(经营流动资产增加-经营流动负债增加)=850-(300-120)=670(万元);实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=营业现金净流量-(经营长期资产原值增加-经营长期债务增加)=670-(500-200)=370(万元);股权现金流量=实体现金流量-税后利息费用+净负债增加=实体现金流量-税后利息费用+(短期净负债增加+长期净负债增加)=370-20+(70+230)=650(万元)。

　　2、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 企业整体价值的类别包括：实体价值与股权价值;持续经营价值与清算价值;少数股权价值与控股权价值。选项ABC正确。

　　3、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策，具体体现在价值评估可以用于投资分析、价值评估可以用于战略分析、价值评估可以用于以价值为基础的管理，所以选项A正确;价值评估是一种经济“评估”方法，所以选项B正确;企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值，所以选项C正确;价值评估使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质，所以选项D正确。

　　4、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 (1)净经营资产净投资=净经营资产增加，由于净经营资产周转率不变，所以，净经营资产增长率=销售增长率，净经营资产增加=原净经营资产×销售增长率=2500×8%=200(万元);

　　(2)税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=5000×(1+8%)×10%=540(万元);

　　(3)实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=540-200=340(万元);

　　(4)净利润=税后经营净利润-税后利息费用=540-300×4%=528(万元)。

　　5、

　　【正确答案】 AD

　　【答案解析】 修正平均法下，目标企业每股价值=可比企业平均市盈率/(可比企业平均预期增长率×100)×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益=可比企业平均市盈率/可比企业平均预期增长率×目标企业预期增长率×目标企业每股收益;目标企业每股价值=可比企业平均市销率/(可比企业平均预期销售净利率×100)×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入=可比企业平均市销率/可比企业平均预期销售净利率×目标企业预期销售净利率×目标企业每股收入。选项BC是采用股价平均法下的计算式子。

　　6、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。包括两层意思：(1)企业的整体价值;(2)企业的经济价值，由此可知，选项A的说法不正确;“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流量的现值，由此可知，选项B的说法正确;企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，由此可知，选项C的说法不正确;股权价值不是指所有者权益的会计价值(账面价值)，而是股权的公平市场价值，由此可知，选项D的说法不正确。

　　7、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 “公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，因此，选项A的说法正确;一个企业的公平市场价值，应该是持续经营价值与清算价值中的较高者，因此，选项B的说法不正确，选项C的说法正确;在企业价值评估中，股权价值指的是股权的公平市场价值，不是所有者权益的会计价值(账面价值)，因此，选项D的说法不正确。

　　8、

　　【正确答案】 BC

　　【答案解析】 由于本期市盈率=股利支付率×(1+增长率)/(股权成本-增长率)，增长率变大时，一方面导致本期市盈率计算表达式的分子变大，另一方面导致本期市盈率计算表达式的分母变小，因此，在股利支付率、股权成本和增长率这三个因素中，本期市盈率对增长率的变动最敏感，所以，在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力，即选项A的说法正确;市盈率模型最适合连续盈利的企业，所以选项B的说法不正确;由于在驱动市净率的因素中，权益净利率是特有的因素，所以，驱动市净率的因素中，权益净利率是关键因素，选项C的说法不正确;由于在市销率的驱动因素中，销售净利率是特有的因素，所以，在市销率的驱动因素中，关键是销售净利率，即选项D的说法正确。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 应该采用修正平均市盈率法评估甲企业每股价值：

　　可比企业平均市盈率=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　可比企业平均预期增长率=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　修正平均市盈率=12/(7.2%×100)=1.67

　　甲企业每股价值=1.67×7.8%×100×0.5=6.51(元/股)

　　市盈率模型的优缺点如下：

　　优点：

　　①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;

　　②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;

　　③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　缺点：

　　如果收益是负值，市盈率就失去了意义。

　　【正确答案】 应该采用修正市净率模型：

　　市净率模型的优缺点如下：

　　优点：

　　①净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业;

　　②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解;

　　③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;

　　④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　缺点：

　　①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性;

　　②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义;

　　③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　【正确答案】 应该采用修正平均市销率法评估甲企业每股价值：

　　可比企业平均市销率=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　可比企业平均预期销售净利率=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5=3.64%

　　修正平均市销率=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　甲企业每股价值=1.01×3.4%×100×2=6.87(元/股)

　　市销率模型的优缺点如下：

　　优点：

　　①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数;

　　②它比较稳定、可靠，不容易被操纵;

　　③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

　　缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。