【2018考题·单选题】进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法中，正确的是(　)。

　　A.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本

　　B.如果公司资本结构不变，债务资本成本是现有债务的历史成本

　　C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本

　　D.如果公司发行“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望收益

　　『正确答案』D

　　『答案解析』对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实的成本，所以选项A的说法不正确。作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本对于未来决策是不相关的沉没成本，所以选项B的说法不正确。值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，而被迫采用短期债务筹资并将其不断续约，这种债务实际上是一种长期债务，是不能忽略的，所以选项C的说法不正确。公司发行“垃圾债券”时，债务的承诺收益率可能非常高，此时应该使用期望收益作为债务成本，所以选项D的说法正确。

　　(2)目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。

　　(3)锂电池行业的代表公司是乙、丙公司，乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60，股东权益的β系数为1.5;丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。

　　(4)甲、乙、丙三个公司适用的公司所得税税率均为25%。

　　要求：(1)计算无风险利率。

　　(2)使用可比公司法计算锂电池行业代表公司的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。

　　(3)计算该锂电池项目的加权平均资本成本。

　　『正确答案』(1)1000×6%×(P/A，i，10)+1000×(P/F，i，10)=1120

　　i=5%时，1000×6%×(P/A，5%，10)+1000×(P/F，5%，10)=60×7.7217+1000×0.6139=1077.202

　　i=4%时，1000×6%×(P/A，4%，10)+1000×(P/F，4%，10)=60×8.1109+1000×0.6756=1162.254

　　无风险利率i=4%+(5%-4%)×(1162.254-1120)/(1162.254-1077.202)=4.50%

　　(2)乙公司的β资产=1.5/[1+(1-25%)×40/60]=1

　　丙公司的β资产=1.54/[1+(1-25%)×50/50]=0.88

　　行业平均β资产=(1+0.88)/2=0.94

　　锂电池项目的β权益=0.94×[1+(1-25%)×30/70]=1.24

　　锂电池项目的权益资本成本=4.50%+1.24×7%=13.18%

　　(3)加权平均资本成本

　　=9%×(1-25%)×30%+13.18%×70%=11.25%

　　【例题·综合题】F公司是一家从事多元化经营的大型国有公司集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，营业现金净流量持续保持较高水平。F公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。

　　2008年F公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告，为此，F公司向该咨询公司支付了100万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。

　　2013年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。

　　TMN项目的有关资料如下：

　　(1)寿命期：6年。

　　(2)设备工程：预计投资3000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2013年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。

　　(3)厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，不允许出售或出租等。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2013年6月底支付，第二次装修费在2016年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。

　　(4)营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为120万元，目前市场价值为60万元(假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致);另一部分为投入的现金400万元。

　　(5)收入与成本：TMN项目预计2013年6月底投产。每年收入3300万元，每年付现成本2000万元。

　　(6)预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.0%。

　　(7)公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司(可比公司)的经营项目类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。

　　(8)公司所得税率为25%。

　　(9)当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。

　　要求：根据以上资料，完成如下任务：

　　(1)计算项目资本成本;

　　(2)计算项目的初始投资(2013年6月底，即零时点现金流出);

　　(3)计算项目投产后各年的净现金流量;

　　(4)运用净现值方法评价项目可行性。

　　已知：(P/F，15%，1)=0.8696，(P/F，15%，2)=0.7561，(P/F，15%，3)=0.6575

　　(P/F，15%，4)=0.5718，(P/F，15%，5)=0.4972，(P/F，15%，6)=0.4323

　　(P/F，12%，1)=0.8929，(P/F，12%，2)=0.7972，(P/F，12%，3)=0.7118

　　(P/F，12%，4)=0.6355，(P/F，12%，5)=0.5674，(P/F，12%，6)=0.5066

　　『正确答案』

　　(1)β资产=2/[1+(1-25%)×50%/(1-50%)]=1.1429

　　β权益=1.1429×[1+(1-25%)×60%/(1-60%)]=2.4287

　　权益成本=8%+2.4287×(15.2%-8%)=25.49%

　　加权平均资本成本=8.0%×60%+25.49%×40%=15%

　　即项目的资本成本为15%。

　　(2)由于新项目的咨询费属于沉没成本，旧厂房没有机会成本，因此，第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。

　　设备投资=3000(万元);装修费=300(万元)

　　营运资本投资=60+(120-60)×25%+400=475(万元)

　　初始投资=3000+300+475=3775(万元)

　　(3)第1-4年的年折旧=3000×(1-10%)/4=675(万元)

　　各年的装修费摊销=(300+300)/6=100(万元)

　　第1-2年的净现金流量=3300×(1-25%)-2000×(1-25%)+675×25%+100×25%=1168.75(万元)

　　第3年净现金流量=1168.75-300=868.75(万元)

　　第4年的净现金流量=1168.75(万元)

　　第5年的净现金流量=3300×(1-25%)-2000×(1-25%)+100×25%=1000(万元)

　　第6年的现金流量

　　=1000+(3000×10%-0)×25%+475=1550(万元)

　　(4)

　　由于净现值大于0，所以该项目可行