参考答案及解析:

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险报酬率的代表。

　　2、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 投资项目资本成本的高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。

　　3、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。所以，选项C的说法不正确。

　　4、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 优先股资本成本=10%/(1-6%)=10.64%。

　　5、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 作为投资项目的资本成本即项目的必要报酬率，其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资，所以选项C的说法不正确。

　　6、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 K=12%×(1+4%)/(1-8%)+4%=17.57%

　　注意：D1/P0表示的是预期的股利率=本年的股利率×(1+股利年增长率)，所以，普通股资本成本的计算公式可以表示为：K=本年的股利率×(1+股利年增长率)/(1-普通股筹资费率)+股利年增长率。

　　7、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高，所以选项A的说法正确;资本成本与公司的筹资活动有关，即筹资的成本，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率，前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本，所以选项B的说法不正确;公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他的投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升，所以选项C的说法正确;在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策，所以选项D的说法正确。

　　8、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 1075.3854×(1-4%)=1000×10%×(P/A，i，4)+1000×(P/F，i，4)

　　即：1032.37=100×(P/A，i，4)+1000×(P/F，i，4)

　　用i=9%进行测算：

　　100×(P/A，9%，4)+1000×(P/F，9%，4)=100×3.2397+1000×0.7084=1032.37

　　所以：债券税前资本成本=9%，则债券税后资本成本=9%×(1-50%)=4.5%

　　9、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 借款资本成本=6%×(1-25%)=4.5%。这里是简化计算，对于银行借款，在不考虑手续费的情况下，借款的资本成本=税后利息率。

　　10、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 股利增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率=80%×15%=12%，留存收益资本成本=1.2/20+12%=18%。

　　11、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 债务税后资本成本=6%×(1-25%)=4.5%，权益资本成本=4%+1.2×12%=18.4%，加权平均资本成本=2÷(2+3)×4.5%+3÷(2+3)×18.4%=12.84%。

　　12、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率，因此选项A的说法错误。公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，因此选项B的说法错误。

　　2、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 在确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项A、B正确;在确定收益计量的时间间隔时，广泛采用的是每周或每月的收益率，年度收益率较少采用，因为回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化，所以选项C正确，选项D不正确。

　　3、

　　【正确答案】 AD

　　【答案解析】 留存收益成本=税后债务成本+风险溢价，所以选项A的说法不正确;由于利息可从应税收入中扣除，负债的税后成本是税率的函数，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本，税后债务资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税税率)，所以选项B的说法正确;通过对历史数据分析，也能确定风险溢价，历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本，所以选项C的说法正确;由于债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整，所以选项D的说法不正确。

　　4、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。所以选项D的说法不正确。

　　5、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

　　6、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

　　7、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 股利政策影响净利润中分配给股东的比例。根据股利折现模型，它是决定权益成本的因素之一，公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化。所以，选项D的说法不正确。

　　8、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 利用到期收益率法计算税前债务资本成本时，税前资本成本是使得未来的利息支出现值和本金支出现值之和等于债券目前市价的折现率，因此，需要公司有上市的债券，所以，选项A不是答案;由于找不到合适的可比公司，因此，选项B不是答案;所以，答案为CD。具体地说，如果B公司有信用评级资料，则可以采用风险调整法，否则，采用财务比率法。

　　9、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 采用风险调整法估计债务成本的前提条件有：公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司。

　　10、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 如果筹资企业违约，不支付本金或利息，则债务筹资后未来其实没有发生现金流出，现金流出减少，债务成本下降。所以选项B的说法不正确。

　　11、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 因为普通股资本成本=第一年预期股利/(股票市场价格-普通股筹资费用)×100%+股利固定增长率，所以选项ABC都会导致普通股资本成本提高，选项D会导致普通股资本成本降低。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 上年每股股利

　　=120/(120+30)=0.8(元)(1分)

　　新发行的普通股的资本成本

　　=0.8×(1+2%)/(10-0.6)+2%=10.68%(1分)

　　【正确答案】 上年的权益净利率

　　=420/(8000-5000)×100%=14%(1分)

　　购置新的资产新增的净利润

　　=600×14%=84(万元)(1分)

　　新发行的普通股的权益净利率

　　=84/[50×(10-0.6)]×100%=17.87%

　　由于17.87%大于14%，所以该购置资产的方案可行。(1分)

　　【正确答案】 上年的每股收益

　　=(净利润-优先股股利)/流通在外普通股加权平均数

　　=(420-25)/(120+30×4/12)

　　=3.04(元)(1分)

　　市盈率=10/3.04=3.29

　　今年增发新股之后的每股收益

　　=(500+84-25)/(120+30+50)=2.80(元)(1分)

　　今年增发新股之后的股票价格

　　=3.29×2.80=9.21(元)(1分)

　　2、

　　【正确答案】 银行借款资本成本=7%×(1-25%)=5.25%(1分)

　　【正确答案】 计算已经上市的债券税前资本成本时，应该使用到期收益率法，只考虑未来的现金流量，不考虑过去已经支付的利息，按照目前的市价计算，不考虑发行费用。所以有：

　　1100=1000×9%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

　　即：1100=90×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)(0.5分)

　　当K=7%时，90×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)=90×4.1002+1000×0.7130=1082

　　当K=6%时，90×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)=90×4.2124+1000×0.7473=1126

　　利用内插法可知：

　　(1126-1100)/(1126-1082)=(6%-k)/(6%-7%)

　　解得：K=6.59%(0.5分)

　　债券的税后资本成本=6.59%×(1-25%)=4.94%(1分)

　　【正确答案】 股票市场三年的收益率分别为：

　　(30-25)/25×100%=20%

　　(31-30)/30×100%=3.33%

　　(35-31)/31×100%=12.9%

　　算术平均法下市场平均收益率=(20%+3.33%+12.9%)/3=12.08%(0.5分)

　　几何平均法市场平均收益率=(35/25)1/3-1=11.87%(0.5分)

　　两种方法下的市场平均收益率=(12.08%+11.87%)/2=11.98%(0.5分)

　　市场风险溢价=11.98%-4%=7.98%(0.5分)

　　【正确答案】 1×(1+g)54=25.788

　　解得：g=6.20%(1分)

　　【正确答案】 在股利增长模型下：

　　股权资本成本=1×(1+6.20%)/10+6.20%=16.82%(0.5分)

　　在资本资产定价模型下：

　　根据“该公司的股票的系统风险是市场组合系统风险的1.5倍”可知，该股票的贝塔系数为1.5。(0.5分)

　　股权资本成本=4%+1.5×7.98%=15.97%(0.5分)

　　平均股权资本成本=(16.82%+15.97%)/2=16.40%(0.5分)