【主观题】A公司是一个钢铁企业，拟进入汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。资料如下：

　　(1)预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为(不含折旧)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的营运资本投资。

　　(2)为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资。发行期限5年、面值1000元、票面利率8%的债券，每年末付息一次，发行价格1050元，发行费用率为发行价格的2%。

　　(3)B公司普通股β系数1.75，资本结构(负债/权益)为1/1;A公司目标资本结构(负债/权益)为2/3。

　　(4)无风险报酬率3.85%，市场风险溢价5%。

　　(5)A、B公司所得税税率均为25%。

　　要求：

　　(1)计算债务税前资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。

　　(2)计算项目的净现值(计算过程和结果填入下方表格中)单位：万元。

　　(3)分别计算利润为零和净现值为零的年销售量。

　　(4)为了分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单价的最小值，应用敏感程度法计算单价降低4%时净现值对单价的敏感系数。

　　『正确答案』

　　(1)筹资净额=1050×(1-2%)=1029(元)

　　假设债务税前资本成本为r，则：

　　1000×8%×(P/A，r，5)+1000×(P/F，r，5)=1029

　　当r=8%，80×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)=1000

　　当r=7%，80×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=1041

　　(r-7%)/(8%-7%)=(1029-1041)/(1000-1041)

　　r=7.29%

　　β资产=1.75/[1+(1-25%)×1]=1

　　β权益=1×[1+(1-25%)×2/3]=1.5

　　股权资本成本=3.85%+1.5×5%=11.35%

　　加权平均资本成本=7.29%×(1-25%)×2/5+11.35%×3/5=9%

　　(2)

　　(3)假设利润为零时的销售量为Q，则

　　Q×(250-180)-40-140=0

　　即Q=2.5714(万件)

　　假设净现值为零时的营业现金毛流量为A，则

　　A×(P/A，9%，5)+(50+250)×(P/F，9%，5)-1000=0

　　即A=206.1291(万元)

　　如果此时销售量为Q，则

　　Q×250×(1-25%)-(Q×180+40)×(1-25%)+140×25%=206.1291

　　即Q=3.831(万件)

　　(4)假设单价下降a元，则：

　　每年减少的税后销售收入=a×4×(1-25%)=3a

　　3a×(P/A，9%，5)=31.234

　　a=2.6766(元)

　　单价最小值=250-2.6766=247.3234(元)

　　单价降低4%时减少的税后销售收入为：

　　250×4%×4×(1-25%)=30(万元)

　　减少的税后销售收入形成净现值的减少是：

　　30×(P/A，9%，5)=116.691(万元)

　　单价的敏感系数=(-116.691/31.234)/(-4%)=93.4