【单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是(　)。

　　A.财务杠杆越大，企业价值越大

　　B.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大

　　C.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高

　　D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高

　　『正确答案』D

　　『答案解析』在考虑企业所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。因此，财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越低。

　　【单选题】根据有税的MM理论，下列各项中会影响企业价值的是(　)。

　　A.财务困境成本

　　B.债务代理收益

　　C.债务代理成本

　　D.债务利息抵税

　　『正确答案』D

　　『答案解析』有税MM理论认为，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，选项D是答案。选项A是权衡理论需要考虑的因素，选项BC是代理理论需要考虑的因素。

　　【单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是(　)。

　　A.普通股、可转换债券、优先股、公司债券

　　B.普通股、优先股、可转换债券、公司债券

　　C.公司债券、可转换债券、优先股、普通股

　　D.公司债券、优先股、可转换债券、普通股

　　『正确答案』C

　　『答案解析』优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资(先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资(先优先股后普通股)。

　　【单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是(　)。

　　A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券

　　B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股

　　C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股

　　D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券

　　『正确答案』D

　　『答案解析』发行长期债券的每股收益直线与发行优先股的每股收益直线是平行的，并且发行长期债券的每股收益永远大于发行优先股的每股收益。在决策时只需考虑发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点120万元即可。当追加筹资后预期的息税前利润大于120万元时，该公司应当选择发行长期债券筹资;当追加筹资后的预期息税前利润小于120万元时，该公司应当选择发行普通股。

　　【单选题】甲公司2018年边际贡献总额300万元，2019年经营杠杆系数为3，假设其他条件不变，如果2019年销售收入增长20%，息税前利润预计是(　)万元。

　　A.100

　　B.150

　　C.120

　　D.160

　　『正确答案』D

　　『答案解析』2018年息税前利润=300/3=100(万元)，2019年息税前利润增长率=20%×3=60%，2019年息税前利润=100×(1+60%)=160(万元)。

　　【单选题】甲公司2016年销售收入1000万元，变动成本率60%，固定成本200万元，利息费用40万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素，该企业联合杠杆系数是(　)。

　　A.1.25

　　B.2

　　C.2.5

　　D.3.75

　　『正确答案』C

　　『答案解析』该企业联合杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本-利息费用)=1000×(1-60%)/[1000×(1-60%)-200-40]=2.5。

　　【单选题】甲公司2015年每股收益1元，2016年经营杠杆系数1.2，财务杠杆系数1.5。假设甲公司不进行股票分割，如果2016年每股收益想达到1.9元，根据杠杆效应，其营业收入应比2015年增加(　)。

　　A.50%

　　B.90%

　　C.75%

　　D.60%

　　『正确答案』A

　　『答案解析』每股收益增长率=(1.9-1)/1×100%=90%，联合杠杆系数=1.2×1.5=1.8，则1.8=每股收益增长率/营业收入增长率，所以，营业收入增长率=每股收益增长率/1.8=90%/1.8=50%。

　　【单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为(　)。

　　A.1.18

　　B.1.25

　　C.1.33

　　D.1.66

　　『正确答案』B

　　『答案解析』甲公司的财务杠杆=[10×(6-4)-5]/[10×(6-4)-5-3]=1.25

　　【单选题】联合杠杆可以反映(　)。

　　A.营业收入变化对边际贡献的影响程度

　　B.营业收入变化对息税前利润的影响程度

　　C.营业收入变化对每股收益的影响程度

　　D.息税前利润变化对每股收益的影响程度

　　『正确答案』C

　　『答案解析』联合杠杆反映营业收入变化对每股收益的影响程度，选项C正确、选项A错误;经营杠杆反映营业收入变化对息前税前利润的影响程度，选项B错误;财务杠杆则反映息税前利润变化对每股收益的影响程度，选项D错误。

　　【单选题】已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为(　)。

　　A.2

　　B.2.5

　　C.3

　　D.4

　　『正确答案』C

　　『答案解析』由于经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润=(息税前利润+9)/息税前利润=4，所以解得：息税前利润=3(万元)，则利息保障倍数=3/1=3。

　　【单选题】甲公司设立于2010年12月31日，预计2011年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定2011年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是(　)。

　　A.内部筹资

　　B.发行债券

　　C.增发普通股票

　　D.增发优先股票

　　『正确答案』B

　　『答案解析』根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资优序模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司2010年12月31日才设立，2011年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在，所以2011年无法利用内部筹资，因此，只好优先考虑债务筹资。

　　【多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有(　)。

　　A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大

　　B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础

　　C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目

　　D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』根据MM理论，当存在企业所得税时，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加债务利息抵税收益的现值，企业负债比例越高，则债务利息抵税收益现值越大，企业价值越大，所以选项A的表述是正确的;权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，所以选项B的表述是正确的;根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东如果投资净现值为正的项目后，预计债务价值的增加会超过权益价值的增加，则会放弃投资，所以选项C的表述是错误的;优序融资理论认为当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以选项D的表述是正确的。

　　【计算分析题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：

　　(1)公司现有长期负债全部为不可赎回债券：每张面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，债券期限为10年，还有5年到期，当前市价1075元，当初的发行价格为1150元，每张发行费用为10元。

　　(2)公司现有优先股为面值100元、年股息率8%、每季付息的永久性优先股。其当前市价125元。如果新发行优先股，需要承担每股1.5元的发行成本。

　　(3)公司普通股当前市价75元，最近一次支付的股利为5.23元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。

　　(4)资本市场上国债收益率为6%;市场平均风险溢价估计为5%。

　　(5)公司所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算债券的税后资本成本。

　　(2)计算优先股资本成本。

　　(3)计算普通股资本成本(用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本)。

　　(4)假设目标资本结构是40%的长期债券、10%的优先股、50%的普通股，根据前面计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

　　『正确答案』

　　(1)假设半年的税前债务资本成本为rd

　　1000×4%×(P/A,rd,10)+1000×(P/F,rd,10)=1075

　　假设折现率是4%

　　1000×4%×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)=1000

　　假设折现率是3%

　　1000×4%×(P/A,3%,10)+1000×(P/F,3%,10)=1085

　　(rd-3%)/(4%-3%)=(1075-1085)/(1000-1085)

　　rd=3.12%

　　年有效的税前债务资本成本=(1+3.12%)^2-1=6.34%

　　债券的税后资本成本=6.34%×(1-25%)=4.76%

　　(2)每季度股利=100×8%/4=2(元)

　　优先股每季度资本成本=2/(125-1.5)=1.62%

　　优先股的有效年资本成本=(1+1.62%)^4-1=6.64%

　　(3)按照资本资产定价模型计算：

　　普通股资本成本=6%+1.2×5%=12%

　　按照股利增长模型计算：

　　普通股资本成本=[5.23×(1+5%)/75]+5%=12.32%

　　平均的普通股资本成本=(12%+12.32%)/2=12.16%

　　(4)加权平均资本成本

　　=4.76%×40%+6.64%×10%+12.16%×50%

　　=8.65%

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