参考答案及解析

　　一、单项选择题

　　1.

　　【答案】C

　　【解析】半强式有效资本市场中的股价反映历史信息和公开信息，不能根据历史信息和公开信息获得超额收益，只能根据内部信息获得超额收益，所以选项C正确。

　　2.

　　【答案】C

　　【解析】0=31.5%-(1+5%)/5%×10%×(1-股利支付率)，股利支付率=85%。

　　3.

　　【答案】D

　　【解析】若每年复利m次，有效年利率=(1+计息期利率)m-1，计息期利率=(1+有效年利率)1/m-1，所以选项D不正确。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】本题的主要考核点是股票价值的计算。该股票的必要收益率=4%+0.8×11%=12.8%，则该股票的价值=3×(1+2%)/(12.8%-2%)=28.33(元)。

　　5.

　　【答案】B

　　【解析】组合到期日价值=55-(55-50)=50(元)，组合净损益=50-50+4=4(元)。

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个。选项D错误。

　　7.

　　【答案】D

　　【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点(180万元)高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点(120万元)，可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上方，即本题按每股收益判断债券筹资始终优于优先股筹资。因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券;当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。

　　8.

　　【答案】B

　　【解析】股票资本成本=4%+1.2×5%=10%，等风险普通债券的税后利率=8%×(1-25%)=6%，可转换债券的税后资本成本应在等风险普通债券的税后利率与股票资本成本之间，所以选项B正确。

　　9.

　　【答案】D

　　【解析】发放股票股利不影响每股面值，而股票分割会导致每股面值下降，所以选项D错误。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】一方面，由于短期金融负债的资本成本一般低于长期债务和权益资本的资本成本，而激进型筹资政策下短期金融负债所占比重较大，所以，该政策下企业的资本成本较低。但是另一方面，为了满足长期性资产的长期资金需要，企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资困难和风险;还可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险，所以，激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策。

　　11.

　　【答案】C

　　【解析】基本标准成本只有在生产的基本条件发生重大变化时才需要进行修订，所谓生产的基本条件的重大变化是指产品的物理结构变化，重要原材料和劳动力价格的重要变化，生产技术和工艺的根本变化等。选项A、B、D都属于生产的基本条件的重大变化。

　　12.

　　【答案】A

　　【解析】价格型内部转移价格，是指以市场价格为基础、由成本和毛利构成的内部转移价格，一般适用于内部利润中心。

　　13.

　　【答案】C

　　【解析】真实的经济增加值是公司经济利润最正确和最准确的度量指标。它要对会计数据作出所有必要的调整，并对公司中每一个经营单位都使用不同的更准确的资本成本。

　　14.

　　【答案】A

　　【解析】质量是企业生存和发展之本。质量包括两层含义，一是设计质量，即产品或劳务对顾客要求的满足程度;二是符合性质量，即产品或劳务的实际性能与其设计性能的符合程度。

　　二、多项选择题

　　1.

　　【答案】AC

　　【解析】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合，选项B错误;如果借入资金，Q大于1，他承担的风险大于市场平均风险，选项D错误。

　　2.

　　【答案】ABC

　　【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。例如，用过去几十年的数据计算权益市场平均收益率，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具代表性。所以选项D错误。

　　3.

　　【答案】AC

　　【解析】净现值为负数，该投资项目的内含报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，方案不可行。会计报酬率和静态回收期没有考虑货币时间价值，所以选项B、D错误。

　　4.

　　【答案】BCD

　　【解析】每间隔一段时间支付一次利息的平息债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价发行债券来说，越临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过面值。付息日后债券的价值下降，会低于其面值。

　　5.

　　【答案】ABC

　　【解析】企业经营处于盈亏平衡点，则息税前利润为0，经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润，分母息税前利润为0，则分数趋近于无穷大，选项D不正确。

　　6.

　　【答案】ABC

　　【解析】一般来说，老股东可以以低于配股前股票市价的价格购买所配发的股票，即配股权的执行价格低于当前股票价格，此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。

　　7.

　　【答案】ABD

　　【解析】影响公司股利分配政策的公司因素有：盈余的稳定性、公司的流动性、举债能力、投资机会、资本成本和债务需要。所以，市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱，会使企业减少股利分配;市场销售不畅，企业库存量持续增加，将会降低企业资产的流动性，为了保持一定的资产流动性，会使企业减少股利分配;经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会，保持大量现金会造成资金的闲置，于是企业会增加现金股利的支付;举债能力弱的公司不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。

　　8.

　　【答案】AD

　　【解析】放弃现金折扣成本=[1%/(1-1%)]×[360/(40-10)]=12.12%，当放弃现金折扣成本大于短期贷款利率时，应选择享受折扣，当放弃现金折扣成本小于短期贷款利率时，应选择放弃现金折扣，所以选项A正确，选项B错误。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报酬率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。所以选项C错误，选项D正确。

　　9.

　　【答案】ABCD

　　【解析】一般而言，在一个制造企业中，非增值作业有：等待作业、材料或者在产品堆积作业、产品或者在产品在企业内部迂回运送作业、废品清理作业、次品处理作业、返工作业、无效率重复某工序作业、由于订单信息不准确造成没有准确送达需要再次送达的无效率作业等。

　　10.

　　【答案】ABC

　　【解析】

　　单位：件

月份	7	8	9
销量	5600	4400	6000
期末存货	4400×20%=880	6000×20%=1200
期初存货		880	1200
采购量		4400+1200-880=4720

　　第三季度采购量不仅取决于销量，还要取决于期初期末存量，根据题目条件无法确定出第三季度的期末存量，所以选项D错误。

　　11.

　　【答案】ABC

　　【解析】无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“应付职工薪酬”、“应付股利”、“其他应付款”和“其他流动负债(不含其他带息流动负债)”;对于“专项应付款”和“特种储备基金”，可视同无息流动负债扣除。

　　12.

　　【答案】AC

　　【解析】边际贡献率=1-变动成本率=1-60%=40%;单位变动成本=单价×变动成本率=400×60%=240(元);经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润，则固定成本=180(万元);息税前利润=(单价-单位变动成本)×销售量-固定成本=(400-240)×销售量-180=300，则销售量=3(万件)。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】

　　(1)①债券税后资本成本的计算：

　　设税前资本成本为K，则有：

　　NPV=1000×10%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)-1050

　　当K=9%，NPV=1000×10%×(P/A，9%，5)+1000×(P/F，9%，5)-1050

　　=100×3.8897+1000×0.6499-1050=-11.13(元)

　　当K=8%，NPV=1000×10%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)-1050

　　=100×3.9927+1000×0.6806-1050=29.87(元)

　　K=8%+(0-29.87)/(-11.13-29.87)×(9%-8%)=8.73%

　　债券税后资本成本=8.73%×(1-25%)=6.55%

　　②股权资本成本=4%+1×8%=12%

　　③债券市场价值权重=1050×100/(1050×100+24.5×10000)=30%

　　④股权市场价值权重=24.5×10000/(1050×100+24.5×10000)=70%

　　⑤加权平均资本成本=6.55%×30%+12%×70%=10.37%

　　⑥项目评价使用的含有风险的折现率≈10%

　　(2)初始投资=固定资产价值+营运资本投资=4000+1200=5200(万元)

　　(3)每年折旧=4000/8=500(万元)

　　第5年年末账面价值=4000-500×5=1500(万元)

　　NCF0=-5200-100×(1-25%)=-5275(万元)

　　NCF1~4=[40×(400-300)-1500]×(1-25%)+500×25%-100×(1-25%)=1925(万元)

　　NCF5=[40×(400-300)-1500]×(1-25%)+500×25%+1400+(1500-1400)×25%+1200=4625(万元)

　　(4)该项目的净现值=-5275+1925×(P/A，10%，4)+4625×(P/F，10%，5)=3698.72(万元)。

　　2.

　　【答案】

　　(1)上行股价=50×(1+20%)=60(元)

　　股价上行时的到期日价值=60-52.6=7.4(元)

　　下行股价=50×(1-17%)=41.5(元)

　　股价下行时的到期日价值=0

　　套期保值比率=(7.4-0)/(60-41.5)=0.4

　　借款=(41.5×0.4-0)/(1+4%/2)=16.27(元)

　　期权价值=50×0.4-16.27=3.73(元)

　　(2)4%/2=上行概率×20%+(1-上行概率)×(-17%)

　　上行概率=0.5135，下行概率=1-0.5135=0.4865

　　看涨期权价值=(7.4×0.5135+0×0.4865)/(1+4%/2)=3.73(元)

(3)u=1+上升百分比= = = =1.1912，上升百分比=19.12%

　　d=1-下降百分比=1/u=1/1.1912=0.8395，下降百分比=16.05%

　　(4)Suu=50×1.1912×1.1912=70.95(元)

　　Sud=50×1.1912×0.8395=50(元)

　　Sdd=50×0.8395×0.8395=35.24(元)

　　Cuu=70.95-52.6=18.35(元)

　　Cud=0

　　Cdd=0

= × = =8.81(元)

　　Cd=0

= × = =4.23(元)。

　　3.

　　【答案】

　　(1)

　　单位：元

年度	2019年	2020年	2021年	2022年	2023年
每股营业收入	33	36.3	39.93	43.92	48.31
每股税后经营净利润	6.6	7.26	7.99	8.79	9.67
经营营运资本	6.6	7.26	7.99	8.79	9.67
经营营运资本增加	-3.4	0.66	0.73	0.8	0.88
资本支出	4.4	4.84	5.32	5.85	6.44
减：折旧与摊销	2	2.2	2.42	2.66	2.93
净经营资产净投资	-1	3.3	3.63	3.99	4.39
每股实体现金流量	7.6	3.96	4.36	4.8	5.28

(2)每股实体价值=7.6×(P/F，12%，1)+3.96×(P/F，12%，2)+4.36×(P/F，12%，3)+4.8×(P/F，12%，4)+5.28×(P/F，12%，5)+ ×(P/F，12%，5)

　　=7.6×0.8929+3.96×0.7972+4.36×0.7118+4.8×0.6355+5.28×0.5674+110.88×0.5674

　　=82.01(元)

　　该公司股票的每股价值=82.01-853/100=73.48(元)

　　该公司的股票被高估。

　　4.

　　【答案】(1)

　　第一车间成本计算单

　　单位：元

项目	直接材料	直接人工	制造费用	合计
月初在产品成本	12110.4	15268.8	21268.8	48648
本月生产费用	72000	96000	90000	258000
合计	84110.4	111268.8	111268.8	306648
分配率	84110.4/（59592+10500）=1.2	111268.8/（4240.2+396）=24	111268.8/（4240.2+396）=24	-
完工半成品转出	71510.4	101764.8	101764.8	275040
月末在产品	12600	9504	9504	31608

　　第二车间成本计算单

　　单位：元

项目	半成品	直接材料	直接人工	制造费用	合计
月初在产品成本	21960	-	10134	10818	42912
本月生产费用	275040		120000	108000	503040
合计	297000		130134	118818	545952
分配率	297000/（86400+ 12600）=3		130134/（5184+ 474）=23	118818/（5184+ 474）=21	-
完工成品转出	259200		119232	108864	487296
月末在产品	37800		10902	9954	58656

　　(2)

　　单位：元

项目	半成品	直接材料	直接人工	制造费用	成本合计
还原前产成品成本	259200		119232	108864	487296
本月所产半成品成本		71510.4	101764.8	101764.8	275040
成本还原	-259200	259200/275040×71510.4=67392	259200/275040×101764.8= 95904	259200/275040×101764.8= 95904	0
还原后产成品成本		67392	215136	204768	487296
还原后产成品单位成本		8.85	28.26	26.89	64

　　5.

　　【答案】

　　(1)单位变动成本=40+150000/10000=55(元)

　　固定成本总额=150000+50000=200000(元)

　　2018年盈亏临界点销售量=200000/(80-55)=8000(件)

　　2018年安全边际率=(10000-8000)/10000=20%

　　(2)2019年经营杠杆系数=(80-55)×10000/[(80-55)×10000-200000]=5

　　(3)①设单价为P，则：

　　(P-55)×10000-200000=0

　　P=200000/10000+55=75(元)

　　单价变动百分比=(75-80)/80=-6.25%

　　②设单位变动成本为b，则：

　　(80-b)×10000-200000=0

　　b=80-200000/10000=60(元)

　　单位变动成本变动百分比=(60-55)/55=9.09%

　　③设销售量为X，则：

　　(80-55)×X-200000=0

　　X=200000/(80-55)=8000(件)

　　销售量变动百分比=(8000-10000)/10000=-20%

　　④设固定成本为F，则：

　　(80-55)×10000-F=0

　　F=(80-55)×10000=250000(元)

　　固定成本变动百分比=(250000-200000)/200000=25%

　　(4)由(3)可知：

　　息税前利润变动百分比=(0-原来的息税前利润)/原来的息税前利润=-100%

　　单价的敏感系数=(-100%)/(-6.25%)=16

　　单位变动成本的敏感系数=(-100%)/9.09%=-11

　　销量的敏感系数=(-100%)/(-20%)=5

　　固定成本的敏感系数=(-100%)/25%=-4

　　所以，敏感程度由大到小的顺序是：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。

　　敏感因素是指敏感系数绝对值大于1的因素，因此单价、单位变动成本、销售量、固定成本属于敏感因素。

　　四、综合题

　　【答案】

　　(1)

　　管理用资产负债表

　　2018年12月31日

　　单位：万元

净经营资产	期末余额	期初余额	净负债及股东权益	期末余额	期初余额
经营性流动资产：			金融负债：
应收票据及应收账款	214	198	短期借款	60	28
其他应收款	20	0	交易性金融负债	0	0
存货	80	170	应付利息	10	8
一年内到期的非流动资产	2	4	应付股利	20	10
其他流动资产	60	22	一年内到期的非流动负债	10	18
经营性流动资产合计	376	394	长期借款	168	98
经营性流动负债：			应付债券	160	96
应付票据及应付账款	48	114	金融负债合计	428	258
应付职工薪酬	2	2	金融资产：
应交税费	6	8	货币资金	20	14
其他应付款	18	28	交易性金融资产	4	6
其他流动负债	16	0	债权投资	0	30
经营性流动负债合计	90	152	其他债权投资	4	8
经营营运资本	286	242	金融资产合计	28	58
经营性长期资产：			净负债	400	200
长期股权投资	30	0	股东权益：
固定资产	540	374	股本	60	60
在建工程	24	16	资本公积	6	6
无形资产	18	0	盈余公积	60	24
长期待摊费用	8	12	未分配利润	274	310
其他非流动资产	6	8	股东权益合计	400	400
经营性长期资产合计	626	410
经营性长期负债：
长期应付款	112	52
经营性长期负债合计	112	52
净经营性长期资产	514	358
净经营资产总计	800	600	净负债及股东权益总计	800	600

　　管理用利润表

　　2018年

　　单位：万元

项目	本期金额	上期金额
经营损益：
营业收入	1600	1400
减：营业成本	1380	1170
税金及附加	54	50
销售费用	24	26
管理费用	16	20
加：投资收益	2	0
营业外收入	32	16
减：营业外支出	0	0
税前经营利润	160	150
经营利润所得税	48	45
税后经营净利润	112	105
金融损益：
利息费用	46	30
利息费用抵税	13.8	9
税后利息费用	32.2	21
净利润	79.8	84

　　(2)

项目	2017年	2018年
净经营资产净利率	17.5%	14%
税后利息率	10.5%	8.05%
经营差异率	7%	5.95%
净财务杠杆	0.5	1
杠杆贡献率	3.5%	5.95%
权益净利率	21%	19.95%

　　(3)2018年权益净利率-2017年权益净利率=19.95%-21%=-1.05%

　　2017年权益净利率=17.5%+(17.5%-10.5%)×0.5=21%

　　替代净经营资产净利率：14%+(14%-10.5%)×0.5=15.75%

　　替代税后利息率：14%+(14%-8.05%)×0.5=16.975%

　　替代净财务杠杆：14%+(14%-8.05%)×1=19.95%

　　净经营资产净利率变动影响=15.75%-21%=-5.25%

　　税后利息率变动影响=16.975%-15.75%=1.225%

　　净财务杠杆变动影响=19.95%-16.975%=2.975%

　　2018年权益净利率比上年降低1.05%，降低的主要原因：

　　①净经营资产净利率降低，影响权益净利率降低5.25%;

　　②税后利息率下降，影响权益净利率提高1.225%;

　　③净财务杠杆提高，影响权益净利率提高2.975%。

　　(4)设2019年净经营资产净利率为X，建立等式：

　　X+(X-8.05%)×1=21%

　　净经营资产净利率=14.525%。